A股葡萄酒上市公司財報分析（一）

你必須瞭解財務報告，它是企業與外界交流的語言，一種完美無瑕的語言。只有你願意花時間去學習它，學習如何分析它，你才能獨立地選擇投資目標。

本文涉及A股葡萄酒上市公司（張裕、莫高股份、中葡股份、通葡股份、威龍股份）的安全性分析、盈利能力分析分析。

1.安全性分析

安全性分析主要觀察流動資產與流動負債之間的關係，對於穩健型投資者來說，最重要觀察的指標是：現金及現金等價物與有息負債之間的比率，比率大於1表明公司在有需要的時候可以及時償還短期債務。

安全性指標： 現金及現金等價物÷有息負債≥1

圖：有息負債圖

圖：現金及現金等價物圖

圖：有息資產負債率圖

由以上三張圖可以看出，A股葡萄酒上市公司的有息資產負債率基本處於一個正常的範圍內，莫高股份、通葡股份、張裕的有息資產負債率較低，中葡股份及威龍股份則相對較高。

莫高股份在2008年以後，安全性一直維持在較高水準；通葡股份的波動性較大，公司在2007-2010年現金及現金等價物無法覆蓋有息負債，但近4年間，公司無有息負債；張裕在2013年前，有息資產負債率極低，2013年後，開始持續增加有息負債，但由於公司現金較充裕，有息負債率也處在較低的位置。

中葡股份在近10年間，只有最近兩年，現金及現金等價物可以覆蓋有息負債，但公司有息負債率處於逐步下降的過程，安全性也逐步提高；而威龍股份今年剛上市，從2016年半年報來看，公司現金及現金等價物與有息負債的比率為0.32，無法覆蓋有息負債，有息資產負債率為32.44%。

總體來看，莫高股份及通葡股份安全性較高，但同時也說明公司流動資產未能得到有效的利用；張裕雖然在2013年以來持續加槓桿，但公司有息資產負債率仍保持在低位，同時公司現金較充裕，經營活動中也可以產生穩定的現金流，安全性較高；中葡股份及威龍股份安全性相對較低，且威龍股份剛上市不久，還需要持續觀察。

2.盈利能力分析

從營業收入角度來說，投資者需要關注營業利潤率、毛利率和淨利率，關注公司營業收入轉化為利潤的水平；從資產負債角度來說，投資者需要關注淨資產收益率和總資產收益率，關注公司資產和負債轉化為利潤的水平。

圖：營業利潤率圖

圖：淨利潤率圖

從營業利潤率和淨利潤角度來看，2001年以來張裕在葡萄酒上市公司中處於行業領先地位，且利潤增長穩定持續，營業利潤率年增長平均值為31%，淨利潤年增長平均值為23%。

莫高股份可以被稱作是“安於一隅的平穩先生”，利潤率水平雖不及張裕的1/2,但公司發展相對平穩，業績波動小。

通葡股份在20001-2010年利潤率波動很大，最低點利潤率為-274%。2010年後，公司發展逐漸平穩，公司在2016年上半年利潤率水平有所提高，達到7.59%，但淨利率僅為0.99%。

中葡股份的利潤率水平不僅波動大，而且是在負值區域低位波動，公司營業利潤率在近10年間均為負值，公司2016年上半年營業利潤率為-38.82%，淨利潤為-37.25%。

威龍股份，2016年上半年營業利潤率為7.64%，淨利潤率為5.67%，由於公司上市不久，還需持續觀察。

圖：毛利潤率圖

從毛利率角度來看，2001年以來張裕依舊在葡萄酒上市公司中處於行業領先地位，公司在2012年毛利率達到近15年間最高水平77%，2012年後公司毛利率有所下滑，但水平依舊較高，顯示出公司產品有較高的競爭力。

莫高股份和中葡股份在近10年間毛利率水平整體處於上升過程中，並且與行業龍頭張裕的差距逐漸縮小，莫高股份2016年上半年毛利率為58%，中葡股份2016年上半年毛利率為56%。

通葡股份的毛利率可謂是過山車的形態，公司在2001-2012年間，毛利率還處於行業中等水平，並且在2005-2012年毛利率處於上升趨勢中，但2014年後公司毛利率急劇下滑，2016年上半年公司毛利率僅為21%，可以看出行業的調整對於通葡公司影響巨大。

威龍股份2016年上半年毛利率為58%，與莫高股份和通葡股份接近。

圖：淨資產收益率圖

淨資產收益率是衡量企業盈利最重要的指標，也是衡量一家公司經營好壞的重要指標之一，它可以告訴你公司在某一階段內的利潤回報率水平。而總資產收益率則是在淨資產收益率的基礎上考慮了槓桿因素（負債），從財務角度考慮，淨資產收益率相同的兩家公司，總資產收益率更高的那家公司，有更強的盈利能力，並承受更小的風險。

從淨資產收益率角度來看，張裕無疑是國內葡萄酒行業的領跑者，2011年公司淨資產收益率達到近15年的高點（43%）。但2012年後，公司受到國家政策及國外同類產品的雙重衝擊，淨資產收益率開始持續下滑，至2016年上半年公司淨資產收益率已經下降到了9%。雖然張裕依然領先於國內同行業企業，但各公司之間差距已逐漸減小。

莫高股份依舊是那個“平穩先生”，近12年間公司淨資產收益率平均值為2.5%，2016年上半年淨資產收益率為1.15%。

通葡股份和中葡股份淨資產收益率波動較大，2012年後兩家公司的淨資產收益率開始逐漸平穩，但淨資產收益率很低，通葡股份2016年上半年為0.34%，而中葡股份僅為-1.94%。

威龍股份2016年上半年淨資產收益率為3.70%，略高於莫高股份、通葡股份、中葡股份。

總體來看，張裕的盈利能力最強，威龍股份和莫高股份次之。除張裕外，其他四家公司在近三年間淨資產收益率差別不大。