主要觀點：
1、2020年一季度信託業經受了新冠疫情的考驗，集合信託市場的表現僅在2月出現了較為顯著的下滑，而3月份信託公司奮力彌補。
2、2020年一季度監管延續嚴基調。2020年開年以來，政策出臺頻率高、要求嚴，在監管處罰方面更是有1400萬元的鉅額罰單出現。
3、房地產信託一季度募集成立受疫情影響大，二季度預期改善但力度有限。隨著疫情影響的減弱，房地產類信託業務的開展也將再次啟動，但上行的動力有限。
4、基礎產業預期將成為信託公司的重點展業領域。逆週期政策力度大，加上監管層對城投平臺的監管或繼續有所放鬆，基礎產業領域的展業空間比較大。
5、金融類信託一季度募集小幅下滑，但規模佔比繼續上升。二季度金融產品依舊是集合信託市場中重要的品種，規模上行的可能較大：一是消費金融類產品預期會回暖；二是投向證券市場的集合產品預期會上行。
一、信託業季度信息回顧
1、宏觀經濟環境、金融市場及信託市場總體情況
2020年一季度，受到新冠疫情衝擊，經濟下行壓力大增。國內疫情控制的情況顯著好於海外，復產復工進度在線，預計經濟將保持一定韌性，失速下滑的概率較小，但下行壓力仍然較大。目前來看，無論是防控隔離的力度，還是狠抓復工復產的力度，都比較超預期，預計逆週期政策的力度也不會低於預期，二季度經濟在環比角度或明顯反彈。
金融市場方面，新冠疫情衝擊下全球金融市場動盪。2020年一季度，全球金融市場出現了歷史性的劇烈震盪，包括美股的連續熔斷、石油價格的暴跌、避險資產的失效等等。新冠肺炎疫情全球蔓延、市場預期頻頻被顛覆、宏觀政策超預期出手、市場恐慌情緒加劇。疫情過後，全球的降息潮預期將長期延續，進入一個低利率、負利率的時代。國內的疫情的控制情況雖然好於國外，但央行的降息降準動作不斷，國內金融市場的動盪難以避免。
資管市場面臨著風險暴露和競爭加劇的長期局面。受到疫情影響，後續資管行業將面臨底層資產局部風險暴露的壓力。資管機構競爭對手除了境內外同業競爭外，資管機構之間的競爭壓力攀升，投研能力成為主導資管機構生死的重要砝碼。隨著外資機構的引進及資管新規的推進，總規模達到51.97萬億元的資管市場將迎來新的財競爭格局：
頭部券商資管轉型見效。頭部券商機構繼續保持強勁的盈利能力，而中小券商的資管業務明顯分化。中國居民的資產配置方向將由過去的房地產為主向穩健類的金融資產轉化，而這正是券商資管所面臨的重大機遇。
銀行理財轉型遇阻，銀行理財子公司加速入場。理財業務整改時間進度過半，銀行理財業務進入整改轉型深水區，產品淨值化短期內難以完全實現，非標資產有序處置但與監管要求尚有較大差距。銀行理財子公司設立持續推進、產品發行數量穩中趨降，投研能力和配置能力成熟尚需時間。
政策空間打開，保險資管競逐第三方業務。隨著保險資管新規的落地，保險資管公司在第三方業務領域將逐步滲透。在類投行業務領域，保險資管公司仍算是新兵，尤其是第三方業務領域尚處於起步階段，還存在行業集中度較高、交易流通機制待完善、項目深挖能力和主動營銷能力相對不足等問題。
信託業受新冠疫情的衝擊嚴重，但影響逐漸減弱。2020年一季度，受到延期復工以及無法現場工作等因素影響嚴重，信託業的業務全面受到影響。隨著疫情的穩定，社會生產經營活動逐步恢復，信託公司業務趨向正常。但當前優質資產的稀缺以及違約風險的上行使得投資者避險情緒加重，信託展業依舊面臨比較大的壓力。
2、信託業監管信息
(1)嚴基調不改 融資類信託或壓降
監管基調依然是強化監管，壓實信託資產質量，降低行業風險，引導信託業務迴歸本源。2019年信託通道業務亂象治理取得顯著成效，但同時，融資類信託業務出現快速增長，潛藏風險讓人憂慮。監管層要求壓縮具有影子銀行特徵的信託融資業務，並制定融資類信託壓縮計劃，信託業後續將逐步實現融資類業務向投資類業務的轉型，併發力服務信託、財富管理業務以及慈善信託。
(2)監管罰單
監管對信託行業的監管處罰沒有放鬆。銀保監會公示的罰單中，2020年一季度已有中航信託、中鐵信託、山東信託、安信信託等4家公司及相關負責人被罰，累計罰款金額達1538萬元。除了處罰力度不斷增加，事由也變得更加細節，例如：開展房地產信託業務不審慎、違規發放房地產自營貸款、信託項目資金來源不合規、違規接受第三方金融機構信用擔保、違規開展非標資金池業務、違規開展銀信合作業務、信息披露不及時等業務成為違規的“重災區”。
二、一季度集合信託產品市場統計分析
1、產品發行規模下滑 頭部信託優勢明顯
2020年一季度，受新冠疫情的衝擊，集合信託產品發行及成立規模有所下滑。據公開資料不完全統計，截至4月3日，2020年共有63家信託公司參與發行集合信託產品6735款，環比減少15.96%，發行規模6420.06億元，環比減少17.13%；共計62家信託公司募集成立集合信託產品6325款，環比減少6.59%，募集資金5535.57億元，環比下滑6.34%。疫情的影響對集合信託市場的影響主要體現在短期，預期二季度集合信託市場可能會出回暖的情況。
2月受疫情影響最大，3月開始減弱。從月度數據來看，2020年1、2、3月集合信託產品的發行規模分別為2083.50億元、1764.47億元和2572.08億元；成立規模分別為2102.31億元、1305.70億元和2103.57億元。集合信託產品的發行募集在2月受疫情影響大幅下挫之後，3月實現了快速反彈。
頭部信託優勢明顯。據公開資料不完全統計，一季度集合信託成立規模前三的信託公司分別是光大信託、五礦信託和建信信託；發行規模前三的信託公司分別是光大信託、五礦信託和外貿信託。
2、集合信託產品的期限與收益統計分析
2020年一季度集合信託產品的平均預期收益率繼續下行，但下滑趨勢有所減緩。據公開資料不完全統計，截至4月3日，2020年一季度集合信託產品平均預期收益率為7.86%，環比減少0.05個百分點。自2019年以來，集合信託產品的收益下滑還在持續，目前產品收益已下滑至“8”以下，但收益下滑的趨勢較上一季度有所緩解。
從圖4來看，2020年一季度平均預期收益率7%及以下（包括未披露及浮動收益型產品）的集合信託產品的數量佔比上升至第一位，而收益在8%-9%之間的集合信託產品數量佔比居第二位。2020年一季度，收益在9%以上的集合產品的數量佔比為5.17%，環比減少1.14個百分點；收益在8%-9%之間的集合產品的數量佔比為39.38%，環比減少1.62個百分點；收益在7%-8%之間的集合產品的數量佔比為12.31%，環比增加0.02個百分點；7%及以下（包括未披露及浮動收益型產品）的集合產品的數量佔比為43.14%，環比增加2.74個百分點。
2020年一季度，集合信託產品仍以中短期產品為主，但3年期以上產品數量增長較快。從圖5可知，2020年一季度，1-1.5年和2-2.5年期的集合信託產品數量最多，數量佔比分別達到29.06% 和31.90%，環比分別減少1.02和3.01個百分比。與上季度相比，3年期以下產品的數量佔比增長明顯，環比增加5.21個百分點。
3、不同投資領域的集合信託產品的統計分析
2020年一季度，房地產類信託下滑明顯，工商企業類產品逆勢增長。據統計，投向房地產領域的集合信託資金1365.20億元，環比下滑20.86%，下滑最為明顯；投向金融領域的集合信託資金1675.49億元，環比減少5.19%；投向工商企業領域的集合信託資金為859.19億元，環比增長15.08%；投向基礎產業領域的集合信託資金1462.66%，環比增加1.38%。
房地產類佔比繼續下滑，金融類產品佔比保持首位。從規模佔比變化來看，2020年一季度房地產類信託規模佔比24.66%，環比減少4.52個百分點；基礎產業類信託規模佔比26.42%，環比增加2.01個百分點；金融類信託規模佔比30.24%，環比增加0.37個百分點；工商企業類信託規模佔比15.52%，環比增加2.89個百分點。
（1）房地產信託持續下滑 監管或是主因
房地產信託在疫情衝擊和監管趨嚴的雙重壓力下，募集規模持續下滑。據統計，2020年一季度，房地產類信託募集資金1365.20億元，環比下滑20.86%。房地產類信託的募集規模自2019年下半年以來，連續多個季度下行，從目前掌握的數據和信息來看，較為可信的原因有二：一是監管趨嚴。2019年下半年以來，房地產信託經歷了多輪窗口指導和調控，目前房地產類信託額度依舊是監管的“殺手鐧”。二是2020年一季度新冠疫情衝擊使得樓市停擺，房地產開發也全面停下來，除了信託公司無法開展相關業務外，房企的融資需求萎縮，以及相關業務的風險上升也是影響房地產信託的重要原因。
一季度房地產類信託產品的收益率短期上行，新冠疫情是目前來看對房企影響最為關鍵的因素。截至4月3日，2020年一季度的房地產類信託的平均預期收益率為8.24%，環比增加0.15個百分點。疫情使得房地產企業的銷售情況不容樂觀，而多地出臺的相關支持政策僅限於託底，而並非刺激，且出現了多次“朝令夕改”的情況。一季度房地產企業的短期資金壓力劇增，且市場違約風險也有所增加，同期的房地產類信託的收益也出現了上行的趨勢。
隨著復工的進展，二季度房地產類業務可能好轉，但改善可能有限。疫情目前在國內已經得到控制，房地產行業復產復工的情況逐步好轉，且房企的融資需求開始釋放，二季度房地產類信託業務可能會好轉，但仍受制於監管，不大可能會出現暴增的情況。從長期來看，房地產類信託的增長關鍵在於轉型，房地產市場具有穩定且龐大的資金需求，但以開發貸為主的房地產業務模式需要轉變。
據統計，四季度已披露投向區域的1279款房地產信託產品中，廣東省以217款產品居首位。房地產信託數量超過100款的地區有三個：廣東、浙江和江蘇。
（2）基礎產業信託穩步上行 產品收益持續走低
基礎產業類業務成為信託公司在2020年的重要發力點。一季度基礎產業信託募集資金1462.66億元，環比增加1.38%，與去年同期相比增長了27.18%。從上圖可知，基礎產業類信託成立規模自2018年下半年以來，持續穩定地實現增長。基礎產業類信託多隱含政府信用，風險相對可控，受到信託公司的青睞，但受政策的影響較大。2018下半年以來的增長多來自於中央關於基建“補短板”的政策紅利。當前宏觀經濟增長下行，基礎設施建設成為刺激經濟和逆週期調整的重要手段，基礎設施建設領域的資金需求巨大，為信託業提供較大的展業空間。
基礎產業類信託的平均收益率持續下行，目前仍保持在“8”以上。據公開資料不完全統計，截至4月3日，2020年一季度的基礎產業類信託的平均預期收益率為8.18%，環比減少0.14個百分點。基礎產業類信託產品的收益率自2019年以來持續下行，但收益目前還保持在8%以上。但從近期鹽城市要求清退8%以上融資的消息來看，為化解地方債務中可能存在的風險，部分省市的地方政府是有意壓降城投平臺的融資成本的。
基礎產業類信託產品的收益預期將進一步下滑，理由有：一是經濟下行疊加疫情衝擊背景下全球範圍內的降息潮。國內貨幣政策寬鬆的預期已經較為明確，降低融資成本讓利於實體經濟是大趨勢。二是地方融資平臺的融資環境改善。專項債、銀行資金以及多種形式（如PPP等）多類資金湧入基礎設施建設領域，信託資金在期限和融資成本上競爭優勢不大，議價能力被削弱。
披露投向區域的1589款產品中，江蘇省以738款保持首位。排名前三的地區均為經濟相對發達、財政收入較為充裕的省份，而中西部省份中，內蒙古、雲南等地的業務拓展相對謹慎。
（3）金融類信託：募集規模小幅下滑 規模佔比穩步上升
金融類信託規模佔比躍居首位。據統計，截至4月3日，2020年一季度金融類信託募集資金1675.49億元，環比減少5.19%，但其規模佔比小幅增加。新冠疫情的衝擊使得金融類產品的募集受到一定的影響，但影響相對較小。金融類產品中，受疫情影響的相對較大的是消費金融類的產品，疫情影響下消費金融公司業務收縮且客戶還款能力有一定程度下滑，相關業務存在一定風險；國內A股市場表現出較好韌性加上債市火爆，投向股債市場的集合信託產品受到的影響相對較小。
（4）工商企業信託：得益於政策 但展業仍隱含風險
2020年一季度，工商企業信託募集資金859.19億元，環比增加15.02%。工商企業領域是少有的信集合託資金募集規模逆勢增長的領域，其增長的主要的動力或來自於政策的支撐。一季度的新冠疫情肆虐，導致實體經濟受到嚴重的衝擊，多數中小企業生存狀況艱難。《關於進一步加強金融服務民營企業有關工作的通知》《關於促進中小企業健康發展的指導意見》等文件相繼出臺，大量紓困資金投放，信託公司也不落後，推出多個專項計劃，助力解決中小企業的融資難融資貴的問題。
但考慮到在經濟下行壓力之下，工商企業類信託違約風險依舊相對較高，信託公司在展業上比較謹慎。一方面是中小企業在自身的信用、資產以及市場競爭力上均不具備優勢；另一方面集合信託產品中以間接融資為主的產品對於中小企業也不友好。另外，工商企業類信託的平均預期收益率是各投向領域中最高的，融資成本問題也是阻礙工商企業類信託發展的因素之一。
三、集合信託市場展望
1、2020年監管延續嚴基調。2020年開年以來，政策出臺頻率高、要求嚴，在監管處罰方面更是有1400萬元的鉅額罰單出現。總體來看，監管層對信託業的監管將延續2019年的嚴基調。
2、疫情影響逐漸減弱，二季度集合信託市場預期持續好轉。從一季度3個月的發行和成立數據來看，疫情的影響已經在削弱。信託公司或正努力在以後三個季度中加速進行業務開展，以彌補疫情造成的損失。
3、房地產信託預期改善但有限。 隨著疫情影響的減弱，房地產類信託業務的開展也將再次啟動。但一來受限於監管設定的額度紅線，二來房地產市場受疫情的影響還遠未停止，市場風險還是有所上升，房地產類信託增長的動力有限。
4、基礎產業預期將成為信託公司的重點展業領域。隨著疫情的結束，經濟下行的壓力加大，國家逆週期調節的政策力度預期會加大，“新基建”的投資前景廣闊，加上監管層對城投平臺的監管或繼續有所放鬆。基礎產業類信託是信託公司目前較為重要的展業領域。
5、金融類信託同樣是信託公司重要的業務。一是消費金融類產品預期會回暖。刺激消費同樣是國家逆週期調節政策中的重要一環，隨著疫情的退卻消費金融類產品預期會出現回暖；二是投向證券市場的集合產品同樣預期會上升，國內金融市場尤其是股債市場在全球範圍內有著堅韌的表現，目前可能正是佈局的好時機。
6、工商企業類信託短期內雖有增長，但從長期來看，增長或難以持續。雖然有信託業務模式的問題，但工商企業信託目前主要的問題可能還是在資產端，經濟下行壓力增加，企業經營狀況不佳，企業獲取信託渠道的融資難度較大。
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