生物股份：動保龍頭，含苞待放

最近有朋友私信在問，生物股份怎麼樣了？周老師還在麼？

這裡統一做個回覆，我還在。生物股份目前是我的第一重倉。由於大邏輯沒有發生改變。養豬的爆發大戶每天都在發新聞，出欄計劃一再攀升，這對於生物股份來說，就是喜事。好事正在發生，前景已經明確，所以我們也沒有再發新帖。

從黑暗的沼澤地一路走到今天，春天已來，含苞待放，此時我們豈能離開！！

自2019年12月以來，我國曾有近3個月時間沒有報告發生非洲豬瘟疫情，疫情防控形勢總體向好。但進入2020年3月份以來，我國共報告發生10例非洲豬瘟疫情。由於春季本來就是疫情爆發期，因此養殖場需要更加嚴謹、規範，並且做好疫苗防禦工作，保住得來不易的防疫成果。

再看“二師兄”的數量，據對全國400個定點縣監測，2月份能繁母豬存欄環比增長1.7%，連續5個月環比增長，比去年9月份增長10.0%。其中2月份全國年出欄500頭以上的規模豬場新生仔豬數量環比增長3.4%，這是自去年9月份開展監測以來首次環比增長。生豬存欄量較去年12月份和今年1月份略有下滑，2月份全國生豬存欄環比增長2.8%，增幅不大，但整體上是增加的。

看了上面的數據，就一個感覺，春天要來了。

核心觀點：

1、生豬存欄量和能繁母豬環比持續增長；

2、出欄500頭以上的規模豬場新生仔豬數量環比增長，這是生物股份主要的客群，他們整體都在向上，未來疫苗使用不會少；

3、國家政策助力，加快落實抵押貸款試點全覆蓋、年出欄500頭以上規模養殖場貸款貼息等政策，全面推進新建改擴建項目開工復工，繼續抓好龍頭企業帶萬戶生豬產業扶貧項目擴充產能，以及撲殺補貼3個月內給付到位等一系列利好政策，讓養殖戶重新燃起希望。

4、生物股份3級實驗室獲批，助力非瘟疫苗研發。公司P3實驗室於2019年已獲得中國合格評定國家認可委員會（CNAS）實驗室生物安認可證書。近期公司生物安全三級實驗室獲批開展口蹄疫疫苗研發及效力評價試驗工作，包括病毒分離培養、鑑定和動物感染實驗。公司同時獲批開展非洲豬瘟疫苗研究活動，助力非瘟疫苗研發，加大非瘟疫苗上市預期並有望在未來成為生產廠商。

5、“一針多防”推動公司其他產品佔領市場份額。公司針對不同區域養殖場免疫程序方面的臨床痛點，結合自身產品特點和組合免疫數據經驗，在滿足客戶“一針多防、無針多防”的需求同時也順利將非口蹄疫產品導入，其中帶動偽狂疫苗實現銷量46.83%的增長，多產品管線的組合拳優勢開始顯現。

強調一下，“一針多防”也是命中了豬企的痛點，因為每打一次針，二師兄都會有一定的應急反應從而影響發育，一針多防滿足豬企需求的同時，又帶動了非口蹄疫的銷售，同時又可以對沖養豬大戶買方優勢，這是一箭多雕啊！

6、佈局寵物疫苗千億藍海市場，產品矩陣不斷完善。公司與日本動保巨頭共立製藥株式會社（亞洲最大/全球排名12位，在日本寵物動保領域市佔率高達 42%）共同出資1.6億（金宇持股51%）設立合資公司，強化寵物疫苗佈局，在研發生產、工藝技術、渠道拓展、品牌建設等方面深度合作。根據《2018年中國寵物行業白皮書》，中國寵物行業市場規模1708億同增27.5%，其中寵物醫療市場規模393億佔比 23%，而寵物疫苗中進口苗佔比超 90%。公司有望在高複合增長的藍海市場挖掘全新利潤增長點。

就前兩年非洲豬瘟的影響，生物股份的未來其實還是在大邏輯，財務指標可以不用細看了。

鑑於務必定期周詳掃描的工作紀律要求，我們還是照例逐一分析。

重點指標解讀：

1、豬苗受疫情影響拖累全年業績，但禽苗卻增長顯著，異軍突起

2019年公司實現營收11.27億元，同比下降40.59%；淨利潤2.21億元，同比下降70.70%；扣非淨利潤2.15億元，同比下降70.64%。公司業績大幅下滑主要是受非洲豬瘟疫情影響，2019年底行業生豬存欄同比減少約40%，拖累公司收入端表現以及盈利能力。

產品結構上來看，豬用疫苗收入受累於下游養殖業去產能而下滑明顯，單品口蹄疫疫苗收入下滑約50%以上（口蹄疫苗生產主體金宇保靈2019年營收7.51億元，同比下降50.5%）；禽用疫苗則受益於禽鏈高景氣度以及禽流感強免苗提質提價效應，收入增長顯著（高致病性禽流感疫苗生產主體遼寧益康2019年營收2.25億元，同比增長42.5%）。遼寧益康開始業績貢獻開始提升。

2、毛利率四季度開始回升

2019 年公司毛利率62.32%，同比下降10.18個百分點，主要系因產能利用率下降導致固定成本攤銷增加、通過贈貨銷售清理庫存及毛利率較低的禽苗、反芻苗業務銷售佔比提升所致。但是2019四季度開始，公司毛利率回升至60.93%，結束此前連續兩個季度的下滑。淨利率為20.14%，同比下降19.38個百分點，主要是為了增加銷售，費用提升。

3、三費大幅上升

2019年期間費用率為35.49%，同比增長10.45個百分點。其中銷售費用率為19.34%，同比增長5.79個百分點；管理費用率（含研發）為17.75%，同比增長4.36個百分點；財務費用率為-1.6%，同比增長0.3個百分點。希望隨著生豬存欄量上升，公司前期費用鋪墊能夠產生實際業績。

2019年公司資產負債率為12.83%，同比下降4.45個百分點，近年來的償債能力都是很強的。

5、研發實力不斷提升

2019年公司研發費用為0.87億元，佔營收比例為7.72%。公司科技創新事業部通過建立一個全球研發中心、三個國家級重點實驗室、四個屬地研究中心，多項技術平臺，共同形成對產品研發的強大支撐。在持續加強對外合作研發的基礎上，不斷提升自主研發實力和科技創新能力。全年獲得發明專利10項、實用新型1項，受理發明專利8項，實用新型2項，完成 PCT 國際專利申請1項；雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯耐熱保護劑活疫苗獲得新獸藥證書，豬繁殖與呼吸綜合徵嵌合病毒活疫苗等3個產品獲得產品批准文號；託珠單抗項目啟動了多中心三期臨床實驗。

6、應收賬款同比下降

2019年公司應收賬款及應收票據為6億元，同比下降22.93%,其中主要是應收賬款下降比較快。公司加強了對應收賬款的管理，除了對應收賬款、長期應收款在按照新金融工具準則的要求計提預期信用損失外，還對部分下游客戶的信用情況經過審慎評估後進行了壞賬準備的單項計提。

再看，應收款週轉天數，2019年是2017年的3倍，達到214天，說明在豬瘟背景下，下游大型養殖場的話語權增強，公司正在通過賒賬來搶佔市場份額。

7、庫存商品大幅下降，未來有望輕裝上陣

2019年公司存貨為2.45億元，同比下降21.64%，

8、杜邦分析

2019年ROE為4.57%，同比下降11.31個百分點，主要是因為銷售淨利率和總資產週轉率同比下滑。其中銷售淨利率同比下降20.16個百分點，還是受豬疫苗的銷售下降影響；總資產週轉率同比下降0.13個百分點，主要是營收增速不升反降，總資產增速高，最後使得資產週轉率下降。

2019年經營活動產生的現金流量淨額為4.05億元，高於淨利潤，現金流恢復。

10、公司回購，彰顯信心

截至2020年3月31日，公司通過集中競價交易方式已累計回購股份數量為7,720,515股，佔公司總股本的比例為0.6855%,成交的最高價為21.50元/股，成交的最低價為14.99元/股，已支付的總金額為150,003,939.45元（不含交易費用）。回購計劃還在繼續實行。

11、估值：可以不看PE麼？PB歷史曲線或許更值得參考。

總結

在不算完美的基本面數據，我們還是看到了一些亮點：

1、現金流改善。（手中有糧，心中不慌）

2、研發貢獻、毛利回升。（重點是一針多防的貢獻）

3、應收款同比下降。（客戶活過來了）

在非洲豬瘟最黑暗的時刻，我們一路加倉。我們堅信，在養豬大戶的帶領下，生物股份必將滿血復活。至於說寵物疫苗、非瘟疫苗，生物股份已經志在必得，但貢獻業績還有點遠，我們先不指望。就口蹄疫的市場恢復就可以讓我們美上一陣子了。

附：部分上市豬企未來產能計劃

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