出品：全球财说
4月8日，睿创微纳（688002.SH）发布2019年年度报告。
外销整机暴增 毛利率被拉低
2019年，睿创微纳实现营业收入6.85亿元，同比增长78.25%；归属净利润2.02亿元，同比增长61.44%。
睿创微纳表示，营业收入增长主要源于非制冷红外探测器和热像仪整机产品产销量快速增加所致；归属净利润增长主要因为营业收入、政府补助和利息收入增加所致。
保持高增长固然可喜，但相较于此前3年的翻倍增长，增速放缓明显。
此前招股书数据显示，2016年-2018年，睿创微纳实现营收分别为6025.06万元、1.56亿元、3.84亿元，其中2017年、2018年较上年分别同比增长158.46%、146.66%；实现净利润分别为972.15万元、6435.17万元、1.25亿元，其中2017年、2018年较上年同比增长561.95%、94.51%。
上市前的高增长已远超同业上市公司高德红外、大立科技、康拓红外的同期增速。
报告期内，睿创微纳主要产品为探测器、机芯和整机。此前招股书显示，其主营业务为机芯及探测器。
《全球财说》查阅年报发现，2019年整机业务激增成为第一大主要业务，实现营业收入3.29亿元，同比增长192.34%；探测器实现营业收入2.48亿元，同比增长55.77%；而机芯业务则出现下滑，实现营业收入8826.64亿元，同比下降18.21%。
睿创微纳称，机芯销售下滑，主要系受军品客户项目进度影响所致。
2019年，睿创微纳毛利率较上年同期下滑9.72个百分点，至50.42%。主要系公司为了让利客户，对探测器和机芯进行降价，以占领更大的市场，导致公司毛利率整体下降。
具体而言，机芯毛利率减少11.08个百分点至66.37%；探测器毛利率减少9.53个百分点至58.58%。
一直以来，睿创微纳毛利率均高于同行，自2019年已经采取增量降价销售的模式，若此情况持续，势必将对净利润形成侵蚀。
同时，睿创微纳称整机销售额的大幅增长拉低了整体毛利率，整机毛利率为39.99%。
值得注意的是，2019年睿创微纳国外销售收入出现大幅提升，增幅高达192.44%至2.39亿元，占总收入比例近35%。国外销售的增幅主要来源于整机产品外销大幅增长所致。
通过产销量分析表可以看出，2019年探测器和机芯的生产量远大于销售量。
其中，探测器生产量为15.30万件，销售量为7.28万件；机芯生产量为5.20万件，销售量为7343件。整机产销量趋于饱和。
客户集中民品占比高 发展空间小
年报显示，睿创微纳前5大客户销售金额合计4.01亿元，占公司当期营业收入的比例为58.77%。
客户过于集中，一旦部分客户出现经营状况，降低对公司产品的采购，将影响公司的营业收入与利润水平。
有一点不得不提，客户集中除面临风险外，还会降低作为零件供应商睿创微纳的主动议价权。
招股书显示，2016年-2018年，对海康威视的销售额分别占营业收入比例37.48%、42.40%、22.07%。
此次年报，睿创微纳并未详细披露前5大客户详细情况，对于海康威视的销售依赖是否仍然过大不得而知，但仍需引起投资人关注。
上文提到，公司机芯及探测器产品均产大于销，那么睿创微纳的存货情况如何？
截至2019年年末，睿创微纳存货为3.05亿元。其中包括机芯及探测器的自制半成品存货账面余额为1.31亿元，原材料为9549.91万元。
睿创微纳早前曾披露，其主营业务的目标市场主要分为军用及民用两部分，2018年军品收入1.13亿元，占比29.58%；民品收入2.69亿元，占比70.42%。
但结合行业空间来看，目前红外热成像系统民用市场规模相对较小，这对于主要以民品收入为主的睿创微纳而言，着实为一道壁垒。
根据Maxtech International及北京欧立信咨询中心预测数据显示，2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。
红外成像行业的知名咨询公司麦姆斯研究表明，在全球市场中， FLIR以及ULIS的红外热成像产品占据了市场70%份额。其中占据全球市场40%的行业龙头FLIR年销售收入仅17.7亿美元，市值64亿美元，并且近4年营收变化也不大。由此可见，红外成像行业空间相对较小，增速较低。
不过可喜的是，3月11日晚间，睿创微纳披露公告显示，公司与客户签订军品配套产品订货合同，合同金额1.94亿元。具体产品为某型号军品配套的非制冷红外焦平面探测器，公司将于2020年9月30日前分批交货。
拓展军品市场，对于睿创微纳而言，十分重要。只是此次合作为再次订货，不涉及新增客户、新产品、新业务。
违规信批被通报 疫情红利尚不知
4月7日晚间，尚未披露年报的同行业企业高德红外（002414. SZ）披露一季度业绩预告。
预告显示，受疫情影响，体温检测产品需求激增，2020年一季度预计盈利1.2亿元至1.6亿元，同比增长1909.71%至2579.62%。
截至目前，睿创微纳尚未披露一季度业绩情况。
此前3月8日，睿创微纳曾因对人体体温筛查产品情况未详细说，涉及炒作股价而被上交所通报批评。
1月21日，睿创微纳在“上证e互动”平台回答投资者提问时称，子公司烟台艾睿光电科技有限公司测温模组及人体精准筛查红外热像仪已经应用到新冠疫情筛查一线，可对高热人群作出精确筛查，有效遏制新冠疫情蔓延，且春节期间其系列测温产品正常供应。
经监管督促，睿创微纳于1月21日晚间披露《关于测温模组和人体精准筛查热像仪产品情况的公告》称，公司用于人体体温筛查的产品销售占比较低，非公司主要销售产品，相关产品2018年实现销售收入为7.66万元，占公司全年销售收入的0.02%；2019年销售收入为196.27万元人民币。
公告显示，当时睿创微纳测温模组和人体精准筛查热像仪产品的在手未交订单总量116套，总订单金额78万元人民币。
另外，该公司正在洽谈中的上述产品意向订单金额约为278万元人民币，该类订单存在不确定性，且存在一定的生产交货交付周期，不过，上述订单金额较小，对公司整体业绩影响较小。
上交所对睿创微纳处分决定书显示，公司及董事会秘书赵芳彦曾提出“异议回复”，最终上交所以“异议理由不成立”，未予采纳其意见。
或许正因如此，睿创微纳对于一季报预告才格外谨慎。此前海康威视曾向全球发送红外测温设备7.5万余台，不知这个曾经的大客户，是否还能为睿创微纳带来质的增长。
4月10日，睿创微纳报收41.31元/股，总市值为183.8亿元，市盈率为90.98倍。
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