文 | 財經無忌
這兩天，在華爾街上空漂浮著漫天的中概股的做空報告。
與此同時，在遠隔重洋的大中華地區的寫字樓裡，漂浮在空中的都是瑞幸咖啡的味道。
兩個月前，雪湖資本拿著一沓瑞幸咖啡的收銀小票，找到 " 咖啡女王 " 錢治亞，就像鐵金庫的使者找到瑟曦女王，用一種聽不出一絲威脅的平淡語調說到：
出來混遲早是要還的。
01 中概股 " 大逃殺 "
長夜黑暗，處處險惡。
瑞幸遇到 " 鬼 " 了，這個 " 鬼 " 還是個 " 內鬼 "。
兩個月前，美國做空機構雪湖資本動用了 92 名全職員工和 1418 名實習生，秘密攝錄了 981 家門店 11260 小時的流量監控視頻以及 45 個城市的 2213 家門店 1 萬名隨機顧客的 25843 張收據，出具了一份名為《欺詐 + 基本崩潰的業務》（Luckin Coffee ：Fraud & Fundamentally Broken Business）的調查報告，直指瑞幸（NASDAQ:LK）造假。
在第一時間堅決否認後，不久前瑞幸突然自爆承認造假，並於近日公告稱，22 億元造假一事應由瑞幸 COO 及向其彙報的幾名員工一力承當。
隨後，好未來（NYSE:TAL）將 " 善於學習 " 的精神貫徹始終，立即上線 " 瑞幸自爆模式 "，披露自家員工與外部供應商合謀，錯誤誇大銷售數據。
同樣面臨財務造假指控，跟誰學（NYSE:GSX）這一次選擇不跟了，一口咬定 2019 年淨利潤報增 10 倍跟刷單沒有任何關係。
跟誰學創始人陳向東回應造假指控稱，" 直到今天誠信依然是我們最為珍貴的核心價值觀。"
哪怕坐擁 320 億財富仍絲毫改變不了一個人的初心，大抵如是。
愛奇藝（NASDAQ:IQ）則是被 " 狼群 " 圍攻，做空機構狼群（Wolfpack Research）指其 2019 年營收誇大約 80 — 130 億元，佔營收 27% — 44%，將用戶數量誇大了 42% — 60%。
對於造假指控，愛奇藝創始人兼 CEO 龔宇回了一句 " 邪不壓正，看誰最後贏 "。
誰笑到最後不知道，愛奇藝的投資人大概一時半會笑不出來。
2019 年前三季度，愛奇藝虧損 78 億元，排在 "2019 中國虧損新經濟公司 " 第二位，第一名的位置則被蔚來汽車（NYSE:NIO）牢牢佔據。
早已被國內 " 輿論空頭 " 輪番集訓過的蔚來毫不畏懼被華爾街做空，在過去的半年間，幾乎每隔一週就有一篇看空蔚來的自媒體文章出爐，" 燒錢擴張 "、" 鉅虧百億 "、" 高管離職 " 每一條都是一次暴擊，然而每一次蔚來都生生硬抗了下來。
02 偏向虎山行
有些中概股就沒有這麼好的運氣了。
在今年這一輪 " 狙擊 " 中概股的浪潮之前，更有前浪死在了沙灘上。
2010 至 2012 年間，炒作概念和財報注水似乎一時間成了中概股的代名詞。
華爾街之狼們抓住時機瘋狂做空中概股，做空機構渾水、香櫞也就是在那時暴得大名，而那些思維還停留在國內資本市場的中概股們則恰恰成了渾水之流祭旗的貢品。
憑著生物柴油的環保和新能源概念，古杉環境（NYSE:GU）在華爾街受過一輪追捧，2007 年以每股 9.6 美元的價格上市，通過 IPO 募集了 1.85 億美元資金。並且，冠之以 " 首家登陸紐約證券交易所的中國生物柴油生產企業 " 桂冠，讓古杉環境一時間風頭無二。
誰料到，5 年後又一頂 " 桂冠 " 被古杉環境摘得——首隻紐交所退市中概股。
古杉環境當年的遭遇並不比今天的瑞幸好多少。
為了維持產銷兩旺的假象，公司專門僱傭油罐車在廠區間 " 折返跑 "，給外界營造一種繁忙景象，然而事實上油罐車內一滴古杉環境的生物柴油都沒有。
粗暴的造假方式並非只有古杉環境一家。
西安寶潤 ( NASDAQ:CBEH ) 在投資者調研的日子裡，馬力全開，機器轟鳴，滿負荷生產樣子讓投研機構感到暖心極了。
等到投資人調研結束，前腳剛踏上回程班機的艙門，後腳西安寶潤的工廠就偃旗息鼓，處於一片黑燈瞎火之中。
誰料，做空機構早已埋伏，在寶潤的廠區門口架了一臺機器，24 小時實時監控，寶潤版 " 空城計 " 演砸了。
還有一些更不走心的會計造假更令人哭笑不得。
廚房小家電生產商德爾集團（Nasdaq:DEER）公佈的平均年增長率為 400%，毛利率比行業龍頭九陽股份（002242）還高 46%，而九陽的規模是其 8 倍。
同一時間段內，德爾集團銷量最好的產品最多隻賣出 9 件，絕大多數產品的銷售量為 0，而九陽產品每週的銷量高達幾千件。做空機構在報告中反問，這像一個每年增長 400% 的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽高 46% 嗎？
又如新博潤（Nasdaq:BORN）為了給其超乎尋常的毛利率打掩護，宣稱公司發明的溼法制酒工藝是中國白酒製造業的重大技術革新。但是其在上市前三年及一季的研發投入卻只有 8 萬、12 萬、20 萬和 15 萬元。
如果僅憑這一點研發投入就能實現中國白酒業的重大技術革新，那可真要回過頭來做空 A 股的貴州茅臺了。
此外還有關聯交易、過度外包、依賴代理等等財務作假手段在中概股中流行，此種瞞天過海之計在成熟的美股市場往往難以持續，且一旦露出馬腳則一擊必中，這也是做空機構精準 " 獵殺 " 中概股屢屢得手的重要原因。
而在美股市場一旦造假被坐實，則要面臨著來自 SEC 的嚴厲處罰，鉅額的罰款和索賠訴訟，甚至直接退市。
即便如此，仍有許多中國企業如過江之鯽要衝入美股市場，頗有明知山有虎偏向虎山行的意味。
箇中緣由無外乎兩點，一則實行註冊制的美股市場上市較為容易，如果不是 IPO 而是反向收購 ( reverse merger ) 則更為便捷；二是因為美股市場上市的暈輪效應，一旦披上納斯達克的代碼似乎企業一下子就立刻裹上了 " 黃金外衣 "，在產品包裝上打上股票代碼，彷彿就有了某種來自華爾街神秘力量的加持。
03 蜜糖與砒霜：誰在幫中概股造假
如果你愛一個人，帶他來華爾街吧，這裡是天堂。
如果你恨一個人，帶他來華爾街吧，這裡是地獄。
在華爾街，中概股可謂群狼環伺，稍不留神就要著了華爾街之狼的道。
獨行難遠，赴美上市的中國企業明白這個道理。
事實上，中概股的造假之路並非只有他們自己獨行，而是有相當一部分中介機構在途中與其結伴，甚至充當著嚮導的角色。
旅程天下（NYSE:UTA ) 從一開始就卯足了勁要在美上市，囿於條件未達標，旅程天下選擇曲線上市，先是於 2006 年 7 月掛牌納斯達克 OTCBB（場外櫃檯交易），直到 3 年後的 2009 年才轉板成功於紐交所正式上市。
此時的旅程天下開始謀劃收割之旅，在 2010 年的一季報、二季報中披露，其收入分別同比增長了 68.5% 和 99.6%。
靚麗的財報引發了外界的質疑，也引起了監管層的關注。
SEC 在對旅程天下進行調查後指出，旅程天下遞交的財務報告極大地誇大了公司收入、現金餘額和淨利潤。
事實上，這些財報出爐的背後離不開審計機構鞍前馬後的 " 輔佐 "。
紐約州會計師事務所 EFP 就因對旅程天下進行審計時存在不當行為而被 SEC 宣佈禁止為在美上市的中國企業提供審計服務。
EFP 並非孤例，另一個曾為旅程天下提供過審計服務的會計師事務所 ACSB 也因審計過程存在紕漏受到美國市場監管機構的處罰，兩年內禁止該公司從事上市公司審計工作。
在 2010 年 9 月到 2011 年 4 月的 8 個月時間內，旅程天下更換了 3 家會計師事務所，同時在上市 5 年間更換了 3 任 CFO。
旅程天下只是被管窺到的那一枚斑紋而已，從中可以看出中介機構介入頗深。
從停牌退市的中概股來看，大部分是通過買殼上市的，長期觀察中概股的人士認為真正的造假都不是企業自己做的，因為企業自己沒有能力去做，" 企業不知道會計事務所、美國證監會去查哪些東西，也不知道查的程序是什麼，所以企業造不了假。"
那究竟是誰在幕後造假呢？" 都是中介機構在做。" 知情人一語道破。
雪崩時，每一片雪花都在勇闖天涯。
04 反向收割
在中國上海陸家嘴的一幢有著亞洲第一高樓之稱的超豪華寫字樓上海中心大廈 29 樓，一場名為 " 美國上市與資本運作 " 的演講活動正在進行。
" 如果未來你跟對人，就會享受榮華富貴。" 主講人是操著一口流利臺灣腔的世界金融控股集團執行總裁楊峻翔，號稱是 " 執行核爆式金融整合快速上市國際專家 "。
為了佐證 " 核爆式上市 " 可以快到什麼程度，世界金融控股集團對外宣稱最快一個月可以輔導一家企業在海外掛牌上市。
在世界金融控股集團官網描述中，其已輔導東方惠樂集團（DFHL）、比盈生態控股集團（BYIN ) 、南京科捷控股集團 ( KJKG ) 、江蘇福亞控股集團 ( FYA ) 等多家中國企業赴美上市。
弔詭的是，在赴美上市前，這些企業卻忙著在國內兜售原始股，似乎要在讓美國人大賺之前先讓國內同胞享受一下資本市場的紅利。
南京科捷赴美上市前在國內舉行原始股認購會
難不成國內投資者真的要躺贏？
事實上，上述 4 家企業要麼是在粉單市場（PINK ) 報價，要麼壓根就沒掛牌，連股票代碼都是自行杜撰而來。
同樣，自稱在美國上市的世界金融控股集團也只是在粉單市場註冊過而已，其所有對外宣傳的股票代碼均沒有交易所簡稱，而是用 " 美國上市公司股票代碼 WFHG" 來掩蓋其真正的股票代碼 PINK:WFHG
對美股稍有了解的人都知道，粉單市場是美國唯一一家對上市既沒有財務要求，也不需要發行人進行定期和不定期的信息披露的證券交易機構。
要進入粉單市場報價並不難，只要做市商填寫一份真實反映發行人當前最新狀況的 211 表格提交市場審核即可，並不要求審查發行人的財務狀況等。
甚至粉單市場本身也並不隸屬於任何政府或官方監管機構，因為粉單市場既不是在 SEC 註冊的股票交易所，也不是 NASDAQ 系統的 OTC（櫃檯交易），而是隸屬於一家獨立的私人公司 OTC Markets Group, Inc.
如果將在納斯達克（NASDAQ ) 上市形容為蓋一幢大樓，那麼要實現在粉單市場交易就好比搬一塊磚那麼簡單。
然而美國上市的光環太過閃耀，即便是這種連新三板也算不上的交易市場也能在國內吸引諸多企業爭相 " 上市 "，為本就千瘡百孔的 " 中概股 " 再插兩刀。
值得警惕的是，在世界金融控股集團的包裝之下，這些所謂的 " 中概股 " 正以兜售 " 原始股 " 的名義在國內募資，" 上市 " 之前先來一波 " 反向收割 "。
網曝東方惠樂出售原始股涉嫌非法集資
無論是 " 民族之光 " 瑞幸，還是扛著所謂的美股上市大旗卻急於與國內同胞分享財富的這些 " 原始股 " 企業，哪一個不是韭菜收割機呢？
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