中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
溫氏股份(300498)
1、事件
公司發佈2019年年度報告及2020年一季報。
2、我們的分析與判斷
1）生豬、禽板塊共同發力，19年業績高速增長
2019年，公司實現營業收入為731.44億元，同比+27.78%，其中肉豬、肉雞、其他養殖、原奶及乳製品、獸藥分別貢獻418.11/267.86/20.90/7.28/6.24億元，同比+23.83/+34.22%/+19.98%/+23.04%/+24.94。公司實現歸母淨利潤139.67億元，同比+252.94%；扣非後歸母淨利潤為130.54億元，同比+233.61%。綜合毛利率為27.66%，同比+10.81pct，主要為生豬養殖板塊毛利率提升顯著（+16.52pct）；期間費用佔比為8.83%，同比-0.03pct。公司業績提升主要源於於肉豬、肉雞板塊表現優異。19Q4，公司實現營收248.32億元，同比+51.44%；實現歸母淨利潤78.82億元，同比+645.32%。分紅預案：每10股派現金10元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增2股。
2020Q1，公司實現營收174.49億元，同比+24.89%；實現歸母淨利潤18.92億元，同比+510.93%；綜合毛利率為20.55%，受肉禽業務價格下行影響，毛利率下行。
2）禽肉替代效應顯著，新冠疫情短期影響業務利潤
2019年，公司禽養殖業務實現營收267.86億元，同比增加34.22%；毛利率26.31%，同比+3.03pct，主要由於報告期內肉禽高景氣，疊加非洲豬瘟抬高豬肉價格，禽肉替代消費效應顯著，禽肉價格高位。19年公司銷售肉雞9.25億隻，同比+23.58%，均價15.06元/公斤，同比+9.93%；銷售肉鴨4040.65萬隻，同比+28.96%。受益於肉雞、肉鴨量價同升，公司禽肉板塊營收增長達33.9%。公司於19年12月完成對京海禽業的收購，持有京海禽業80%股權，禽養殖產能進一步擴張，公司預期2020年肉雞出欄增長15%-20%。2020Q1肉雞行業受疫情衝擊嚴重，需求端低迷，部分地區禁止活禽銷售，黃羽雞行業普遍虧損。期間公司毛雞、毛鴨售價同比下降15.33%/29.15%，禽養殖板塊出現較大虧損。目前各地防控措施逐步解除，消費回暖，疫情影響已逐漸減弱。根據公司年報，2024年公司計劃出欄肉禽15億隻。
3）豬價高位震盪，生豬養殖業務加速擴張
2019年，公司生豬養殖業務營業收入為418.11億元，同比增長23.83%；毛利率28.84%，同比+16.53pct，銷售肉豬1851.66萬頭，同比-16.95%，銷售均價18.79元/公斤，同比+46.57%。主要由於受非洲豬瘟影響，生豬銷量下行，但受益於豬肉價格大幅上漲，生豬板塊營收及毛利漲幅明顯。目前公司持續完善生物安全防控體系，嚴格落實核心種豬資源保護工作，能夠有效防控非洲豬瘟。公司於2020年1月完成對新大牧業收購計劃，持有新大牧業61.86%股份，加速擴張公司生豬養殖業務。19年年末，公司生產性生物資產達42.96億元，環比Q3增加4.52億元。公司積極完善產能佈局，新增高效化豬場項目產能809萬頭，竣工產能688萬頭，力爭全年新增肉豬飼養能力500萬頭，計劃2024年肉豬出欄超5600萬頭。
2020Q1，公司肉豬銷量225.6萬頭，同比-62.2%；生豬銷售均價36.62%，同比+193.69%；實現營業收入約97.9億元，同比+17.13%。受一季度疫情影響，豬肉消費疲軟，供給依舊偏緊，豬肉價格高位震盪。隨著疫情影響降低，消費逐步回暖，我們預計豬肉價格將有所突破，生豬業務持續高盈利趨勢。
3.投資建議
公司肉禽與生豬業務穩健發展，持續受益於高景氣行情，未來業績彈性可期。我們預計公司2020-2022年EPS分別5.3/4.06/3.83元，對應PE為6/8/8倍，給予“推薦”評級。
4.風險提示
動物疫情的風險、原材料價格波動的風險、豬價波動的風險、食品安全的風險、市場競爭的風險等。
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