分類：股市、投資管理
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什麼是“恆定波動率投資”
恆定波動率投資策略：根據投資品種的波動率水平，通過調節投資倉位的大小盡可能使投資賬戶在目標波動率水平上運行。
值得注意的是：“恆定波動率投資策略”不代表“波動率一成不變”，也不代表“波動率永遠不會超出設定的目標水平”。
“恆定波動率投資策略”是將投資品種（或投資賬戶）的波動率水平儘可能錨定在目標波動率水平上。該操作可以是將低波動率的投資品種進行波動率放大，獲得其在較高波動率水平上更大的收益（如：大幅提高債券投資的槓桿率，獲得接近股票投資的收益率）；也可以縮小一些投資品種的高波動率，做一個降低投資槓桿的操作（如：半倉投資股票，相當於投資了一個只有1/2股票市場波動率的新品種，可以簡單理解為“現金+股市”合成“1/2波動率的股市”）。
通過波動率恆定操作，投資賬戶的波動率水平可以得到有效管理，通常可以大幅提高投資效率。“恆定波動率操作”很簡單，尤其在期貨市場，因為槓桿的使用可以非常靈活。“恆定波動率投資策略”也完全不是宣傳得那麼神秘。
一個形象的舉例說明：
下表截取了橋水"全天候@12%波動率”，這隻著名旗艦基金從1996年至2018年的投資業績。它錨定的年化波動率水平是12%，但它每年的回報並不是12%或-12%，96年至18年，其年度業績波動範圍是 -24.11%~21.49%。“恆定波動率”並非大基金的專屬，散戶完全可以通過簡單的操作達到“恆定波動率”的目標（下文會有介紹）。
橋水“全天候@12%波動率”旗艦基金
散戶如何在A股踐行“恆定波動率投資策略”
以“滬深300指數”投資為例
注：滬深300指數價格進行了標準化處理，價格起點從1開始。
通過上圖，我們發現滬深300指數的波動率範圍非常大，年化波動率在10%~40%之間變動屬正常現象；2015年股災期間，年化波動率更是“狂野”，高達近100%。
滬深300指數從2010年5月開始至2019年3月期間，其年化波動率水平的中位數大約是19.84%，平均值大約是23.12%。
構建一個“恆定波動率”的“滬深300指數”投資策略
簡稱：“滬深300@20%波動率”
在數據分析樣本期間，滬深300指數的年化波動率中位數是19.84%，平均值為23.12%；為了簡便，我們可以構建一個"滬深300@20%波動率”（目標波動率水平20%）的投資策略，進而與直接投資“滬深300指數”進行投資效用方面的對比。
構建方法：
- 根據歷史年化波動率調節投資“滬深300指數”的槓桿率，使得槓桿率*波動率 = 20%的年化波動率目標
- 採用每日調倉的方式進行調節
通過上圖簡單對比，可以發現：“恆定波動率投資”滬深300指數，過去8年可以創造約30%的超額收益。
該策略發揮作用的2個主要時期：
- 2015年股災期間：“波動率恆定策略”有效遏制了在市場危機期間的回撤
- 2016.05~2017.05：股災結束後開啟的“反彈牛市場”
該策略表現不佳的時期：2011年 - 2014年（注：較指數而言，並非絕對錶現顯著不佳，可能已經超過同期很多股票型公募基金表現了）
通過上圖，可以發現：除了在長期投資結果上帶來超額收益的效用之外，對市場參與者更重要的投資效用源於“穩定的波動率”。
在人心惶惶的2015年股災，通過該策略投資中國股市，其波動率仍然能被有效遏制在股市正常環境下的波動率水平附近。
“恆定波動率投資”在A股表現優異和不佳的原因
波動率恆定投資策略，顧名思議，在波動率較低的時候會提高投資敞口，波動率較高的時候降低投資敞口。邏輯上，波動率較低的下跌市場中，“波動率恆定投資策略”的表現應該劣於直接投資該品種；在波動率較低的上升市場中，“波動率恆定投資策略”的表現應該優於直接投資該品種。（注:表現優劣不代表絕對收益的高低；比較的是“承擔同等單位波動率，其收益表現”）
結合前述和上圖，“波動率恆定投資策略”表現較好的2個時期也正分別是：2015年股災（波動率大幅上行的危機市場）、2016年至2017年的“低波動率反彈牛市”；表現欠佳的時期對應的恰是：2011年至2014年的“低波動率熊市”。
補充說明：
在境外成熟市場，低波動率通常對應上升市場；因此，境外成熟市場上“波動率恆定投資策略”的表現會更好（中國股市的上升市場可能由投機導致，而投機一個必要不充分的特徵就是波動率的抬升；中國股市的熊市可能也會伴隨交易量的大幅冷清，因此缺乏波動率，也正是我們看到的2011年至2014年的情形）。
當然，從長期投資角度，“波動率恆定投資策略”在境內市場也還是有明顯的波動率效用提升和超額收益方面的優勢。
上圖對比了“滬深300指數”和“滬深300指數@20%波動率”投資策略的回撤情況，可以得出一個不太嚴謹的基本結論：即使正常市場環境裡回撤稍微大些，如能在危機市場中小幅回撤，其對創造長期超額收益的意義也非常重大。
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