均胜电子的价值底部与合理估值

目前210亿市值，风险较低，未来一两年回到400亿市值概率很大。

压制估值的原因：

1. 整合的不确定性
2. 汽车行业下滑，已经到了行业天花板
3. 债务较高，（出现安全事故）存在资金链断裂风险
4. 商誉减值风险
5. 管理层派系较多，中美德日四系管理层相互制衡

业务分析

各子公司2018年营收

国内安全气囊主要是延锋百利得，营收59亿，净利润6.5亿，净利润10%

剔除延锋百利得盈利，KSS+高田盈利8.5亿（高田负商誉和高额并购费用产生的非经常性损益为4亿元）实际上KSS+高田盈利4.5亿

KSS2016年并购时营收100亿，净利润率2%

均胜安全业绩构成推算

通过测算高田并表3个季度营收260亿，盈利2亿左右，已经扭亏，整合效应显现

均胜安全成本构成：原材料占70%，人工+制造成本占20%多；上游采购的品种有上万个，供应商也好几千个，采购量没达到有议价权的程度

1、裁员降本：高田当时交割的时候73000员工，去年就已经裁掉7000人，今年还要继续裁员，预计到2021裁员到49000。

2、优化产能：提高产能利用率，自动化生产比例提高，剔除重复产能

订单情况

790亿的新增订单按5年生命周期生产，带来的营收每年都有150亿

财务分析

资产负债表很糟糕

有息负债（短期借款+长期借款+应付债券+其他流动性负债中的短期应付债券）（51.66+112.63+10+25）带来每年有10亿多的财务费用（5%左右的借款利息），未来不能出任何大的危机，不然存在较高的资金链断裂风险。

经营活动现金流净额为29.74亿，远大于净利润21亿。

销售商品、提供劳务收到的现金为611.83亿，大于营业收入562亿，应该是有预先缴款提货，产品供不应求，整合进度应该不错

均胜2018年的扣非净利润为9.11亿元，而19年一季报显示的扣非净利润就已达到了2.9亿元，折合成全年即为11.2亿，增长23%

估值分析

汽车安全业务

设立均胜安全：KSS的股权作价10.8亿美金与增资1.5亿美金，和战略投资者出资金额共计5.5亿美金，均胜安全不包括高田的时候就值17.8亿美元

高田的收购价：15.88亿美元，净资产价值18亿美元

均胜安全目前也至少在33.6亿美元，均胜电子占比70%，这样值23.5亿美元，约150亿左右

对标奥托立夫的话，如果以奥托立夫0.7倍PS对均胜汽车安全业务估值，市值300亿，考虑到奥托立夫的盈利能力强于均胜安全，均胜安全200亿的估值比较合理。

均胜汽车电子业务与德赛西威高度相似

按德赛西威2.6倍PS估值的话，均胜汽车电子估值有240亿

考虑到德赛西威目前以计算机行业估值，均胜汽车电子这样对标估值偏高，以汽车零部件行业1.5倍PS平均值估值的话，估值140亿

功能件没特别好说的，客户群体非常优质，营收和订单也保持增长，就按照平均的PS1.5估值来给，就算是55亿市值。

底部价值：均胜安全150亿+普瑞1.2亿欧+TS1.8亿欧+群英9000万欧=180亿

合理估值：汽车安全200亿+汽车电子140亿+功能件55亿=395亿

根据估值判断均胜电子估值是相对便宜的。