【smart learning】2倍槓桿就是2倍回報嗎？詳解槓桿

（全文共4000字左右，大約需要閱讀10分鐘左右）

本文重點：
一）解釋了常見誤區：如果購買了2倍槓桿/1倍反向ETF，實際的回報是否就是2倍或者-1倍？提示：槓桿/反向ETF並不適合在波動市場中長期持有。
二）以港交所的槓桿/反向ETF為例，介紹了【重新平衡】的概念。提示：即使是日內交易，除非在交易日開始時立即購買，否則我們買的2倍槓桿ETF也不一定真的是2倍；我們買的1倍反向ETF也不一定真的是-1倍。

正文

槓桿/反向ETF（Leveraged and inverse ETFs）是交易所交易基金（ETF）的衍生產品。

槓桿產品旨在提供相等於相關指數特定倍數的單日回報，例如2倍槓桿的產品回報是相等於相關指數回報的兩倍。

反向產品旨在提供相等於與相關指數相反的單日回報。如相關指數上升，有關反向產品回報就會下跌；例如相關指數下跌，有關反向產品回報就會上升。

目前國內沒有類似衍生產品可以購買，但是香港的交易所提供了2倍做多和1倍做空的衍生品（包括跟蹤在香港上市之中國企業的“恆生中國企業指數”）,共22只。美國的交易所就更是豐富了，基本只有你想不到的，沒有買不到的。

今天我們為大家解讀槓桿及反向ETF的最常見誤區。

【誤區】：如果隔壁老王半年前購買了香港交易所的【南方東英恆生中國企業指數每日槓桿(2x)產品】，過去半年恆生中國企業指數上漲了15%，那麼老王的收益率是否是30%呢？

槓桿或反向ETF提供的是等於相關指數特定倍數的

【單日回報】。

為什麼要強調單日回報？我們來模擬一下如果持有槓桿/反向ETF超過一天，隔壁老王的回報會怎樣。

案例一：持有2倍槓桿ETF超過一天

1. 市場連漲兩天

假設市場走勢持續向上，相關指數於第1日和第2日分別上漲4%及6%，該兩倍槓桿產品就會於第1日和第2日分別顯示8%及12%的收益，這個顯示的收益就是我們平時在金融或者理財網站看到的數據。

然而，老王的實際的收益率（即20.96%）會多於相關指數實際漲幅（10.24%*2=20.48%）。

2. 市場連跌兩天

假設市場走勢持續向下，相關指數於第1日和第2日分別下跌4%及6%，該兩倍槓桿產品就會於第1日和第2日分別顯示8%及12%的虧損。

然而，老王的實際虧損（-19.04%）卻少於指數實際跌幅的兩倍（-9.76%*2=-19.52%）。

看到這裡，老王很得意：沒覺得2倍槓桿有什麼不好，連漲的時候比我們預想的漲的還要多；連跌的時候比我們預想的跌的要少。

那我們來看看下面的例子，讓老王感受一下被槓桿/反向ETF支配的恐懼。

3. 市場先漲後跌

假設市場走勢波動，相關指數於第1日上升5%，但於第2日卻下跌4.76%，該兩倍槓桿產品就會於第1日顯示10%的收益，但於第2日顯示9.52%的虧損。

在第2日結束時，相關指數不漲不跌，但該兩倍槓桿產品實際卻是虧損的，虧損了0.47%。

此時，長期持有槓桿ETF的劣勢就體現出來了：即使2天內相關指數不漲不跌，我們的2倍槓桿ETF還是面臨了虧損。

這不是最慘的，還有更慘的。

4. 市場先跌後漲

假設市場走勢波動，相關指數於第1日和第2日分別下跌30%及20%，但於第3日卻上升90%，該兩倍槓桿產品就會於第1日和第2日分別顯示60%與40%的虧損，於第3日顯示180%的收益。

在第3日完結時，相關指數實際的漲幅為6.4%，而該兩倍槓桿產品實際卻虧損了32.8%。因此，在一個波動的市場環境下，即使指數最終是上漲的，老王如果長期持有2倍ETF，也可能會面臨鉅額的虧損。

案例二：持有1倍反向ETF超過一天

1. 市場連漲兩天

假設市場走勢持續向上，相關指數於第1日和第2日分別上升4%及6%，該一倍反向產品就會於第1日和第2日分別顯示4%及6%的虧損。

老王實際的累計虧損(即-9.76%)，少於相關指數實際漲幅(即10.24%)的負數。

2. 市場連跌兩天

假設市場走勢持續向下，相關指數於第1日和第2日分別下跌4%及6%，該一倍反向產品就會於第1 日和第2日分別顯示4%及6%的收益。

老王的累計收益(即10.24%)將會多於相關指數實際跌幅（-9.76%）的負數。

3. 市場先漲後跌

假設市場走勢波動，相關指數於第1 日上升5%，但於第2日卻下跌4.76%，該一倍反向產品就會於第1日顯示與相關指數上升幅度相同的虧損，而於第2日顯示與相關指數下跌幅度相同的收益。

在第2日完結時，儘管相關指數不漲不跌，老王實際卻虧損了0.48%。

可見當市場走勢波動時，老王如果持有一倍反向產品超過一天，即使相關指數最終維持不變，老王仍可能會面對虧損。

4. 市場先跌後漲

假設市場走勢波動，相關指數於第1日和第2日分別下跌30%及20%，但於第3日卻上升38%，該一倍反向產品就會於第1日和第2日分別顯示收益30%及20%，並於第3日顯示虧損38%。

在第3日完結時，相關指數實際下跌了22.72%，老王卻沒有拿到他預想的+22.72%的回報，反而也虧了3.28%。可見當市場走勢波動時，投資者如持有一倍反向產品超過一天，即使相關指數最終下跌，投資者仍可能會面對虧損。

看到這裡我們發現：即使我們看準了未來市場的方向，長期持有2倍槓桿ETF並不一定能在市場上漲時給我們帶來更多的收益；長期持有反向ETF也不能在市場下跌時給我們帶來我們原來預想的回報。

一般而言：①在持續趨升或下滑的市場情況下，槓桿/反向產品的表現將優於相關指數累計回報兩倍的表現；②在波動的市場情況下，槓桿/反向產品的表現將遜色於相關指數累計回報兩倍的表現。

現在老王知道了：槓桿/反向ETF不能長期持有。於是，老王決定進行日內操作，即在一天內完成買賣的操作。（以下以香港交易所的反向/槓桿ETF為例）

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在舉例之前，我們需要引入【重新平衡】的概念。

所謂【重新平衡】，就是槓桿/反向ETF須每日重新平衡其投資組合，以將槓桿倍數恢復至特定水平。

假如沒有【重新平衡】：假設一隻兩倍槓桿產品的資產淨值(即指數水平)為$100，那麼其相關指數的名義投資金額就是$200（兩倍的指數名義投資金額）。

相關指數於第1日下跌1%。在第1日完結時，該兩倍槓桿產品的資產淨值會下跌至$98，而其相關指數的名義投資金額就會下跌至$198 ($200 x (100% - 1%))。假如沒有進行每日重新平衡活動，其槓桿倍數將會為2.02倍($198/$98)，而並非兩倍。

我們在文章開頭提到：“槓桿產品旨在提供相等於相關指數特定倍數的單日回報；反向產品旨在提供相等於與相關指數相反的單日回報“。因此，如果沒有重新平衡這個活動，那麼這些槓桿/反向ETF就會像老王一樣，日復一日越來越偏離原有的目標。也正因為此，重新平衡活動通常是每日進行的（美國市場上有每月平衡一次的反向/槓桿ETF）。

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我們回過頭來說老王，老王已經知道了槓桿/反向ETF在市場波動情況下不適合長期持有，於是他準備在一天內完成買賣操作。那麼其實際的槓桿/反向效果會如他預期嗎？老王還有什麼要注意的地方？

1. 在市場上升時，即日買賣兩倍槓桿ETF

在交易日開始時，假設該槓桿產品的資產淨值(即指數水平)為$100，而其相關指數的名義投資金額為其資產淨值的兩倍，即$200。

若相關指數於下午2:30上升4%，那麼指數的資產淨值及相關指數的名義投資金額會分別上升至$108（$100 x (100% + 8%)）及$208（$200 x (100% + 4%)，至於槓桿倍數就會變為1.93倍($208/$108)，而並非兩倍。

因此，如果老王在下午2:30購買該槓桿產品，即使他在當天收市之前賣出（下一次重新平衡之前），他的預期回報將會是相等於相關指數回報的1.93倍。

2. 在市場下跌時，即日買賣兩倍槓桿ETF

在交易日開始時，假設該槓桿產品的資產淨值(即指數水平)為$100，而其名義投資金額為其資產淨值的兩倍，即$200。

若相關指數於下午2:30下跌4%，該槓桿產品將錄得8%的虧損，而其資產淨值及相關指數的名義投資金額亦會分別下跌至$92 ($100 x (100% - 8%))及$192 ($200 x (100% - 4%)，至於槓桿倍數就會變為2.09倍($192/$92)，而並非兩倍。

因此，如果老王在下午2:30買賣該槓桿產品，即使他在當天收市之前賣出（下一次重新平衡之前），他的預期回報將會是相等於相關指數回報的2.09倍。

3. 在市場上升時，即日買賣一倍反向ETF

在交易日開始時，假設該反向產品的資產淨值(即指數水平)為$100，而其相關指數的反向名義投資金額也是$100。

若相關指數於下午2:30上升4%，其資產淨值及相關指數的反向名義投資金額則將分別為$96 ($100 x (100% - 4%)和$104 ($100 x (100% + 4%)，至於槓桿倍數就會變為-1.08倍(-$104/$96)，而並非-1倍。

因此，如果老王在下午2:30買賣該反向產品，即使他在當天收市之前賣出（下一次重新平衡之前），他的預期回報將會是相等於相關指數回報的-1.08倍。

4. 在市場下跌時，即日買賣一倍反向ETF

在交易日開始時，假設該反向產品的資產淨值(即指數水平)為$100，而其相關指數的反向名義投資金額也是$100。

若相關指數於下午2:30下跌4%，其資產淨值及相關指數的反向名義投資金額則將分別為$104 ($100 x (100% + 4%)及$96 ($100 x (100% - 4%)，至於槓桿倍數就會變為-0.92倍(-$96/$104)，而並非-1倍。

因此，如果老王在下午2:30買賣該反向產品，即使他在當天收市之前賣出（下一次重新平衡之前），他的預期回報將會是相等於相關指數回報的-0.92倍。

看到這裡我們發現：即使是日內交易，除非在交易日開始時立即購買，否則我們買的2倍槓桿ETF也不一定真的是2倍；我們買的1倍反向ETF也不一定真的是-1倍。

說到這裡，我們把槓桿/反向ETF真正的效果應該說的比較清楚了。

槓桿/反向ETF是強大的工具，同時也是高度專業化的戰術工具，即使是專業投資者也應該謹慎實施。

謝謝閱讀。

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