2019，刺激的盡頭

金融與互聯網

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量化寬鬆促成的科技紅利期

“互聯網的爆發伴隨著08年量化寬鬆，高科技基本上也是在燒投資人的錢去開發新技術”

如果說這十年沒有新技術出現是不恰當的，4G通信技術提高了信息傳遞效率，雲計算技術減少了小企業服務器端的投入，大數據據說可以得到更有意義的結果，打車軟件、airbnb等等利用社會閒置資源，人工智能技術也成為了風口。

但是這十年來，互聯網領域確實沒出現能極大提高生產力，或者極大節約資源的技術。4G普及了視頻會議，但是諸多不便讓它跟電話會議相比，應用場景沒什麼區別；雲計算技術的發展結果，是提供雲服務的企業大量投入資源建設雲服務器，從總體看資源沒有被節約；大數據得出的結論距離指導實踐總是差那麼一點意思，何況為了檢驗大數據結果，又要浪費資源重複一遍同樣的操作；共享閒置資源的成本其實很高，跑uber和開airbnb的往往都是專職人員。炒冷飯的人工智能幾十年一輪，理論上的突破也遠遠沒有到來。這些技術把資源在全社會領域進行了重新分配，使得原本分配不均的資源分配更加不均。簡而言之，

十年發展出來的技術都是研究“如何重新切蛋糕讓自己人多吃一點”，而沒有出現“如何做個更大的蛋糕”這樣的技術。

蛋糕既然做不大，那麼長時間的寬鬆必然會使得少吃一口的人群不滿，緊縮也隨之開始。

從美聯儲退出QE，到今天全球縮表，都是變賣資產回籠資金。未來還很遙遠，意識到這些技術都不會是未來，那麼眼前的盈虧就比遠方更重要了。

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“加息”與“縮表”：金融的核彈

退出量化寬鬆只是世界利率正常化的政策。在飛速發展的時期裡，之所以能大量引進外資，很大一部分是因為中國是政治穩定的高利率國家，而具備同樣環境的西方國家利率更低。

資本逐利，從低利率的地方流向高利率的地方。在這一代人的童年裡，小學數學課本上經常有“小明存100元，存款利率20%，存5年有多少錢？”這樣的數學題。目睹著利率降到2.7%，回想起小學應用題裡的利率，簡直懷疑自己記憶出了問題。而

隨著世界退出量化寬鬆，利率逐年攀升，中國的“高利率”越來越不具備競爭力了。

如果說每次美聯儲加息都幾乎引發世界金融危機，那“縮表”可以把“幾乎”兩字刪去。“縮表”意味著美聯儲將量化寬鬆時購買的資產（股票、債券）賣掉，換回美元銷燬掉，這使得美國境內的美元減少，利率上升，資產價格下跌。而全球範圍的美元都會追逐高利率，流回美國。有些資源出口型國家本身賺取外匯的能力不足，外國投資被抽走後，國內資金緊張，產生“被動式”加息的效果。

利息上升，緊縮也開始。先下降的是投資，隨後是就業崗位，最後是資產價格與物價水平。

要就業，還是要國際貿易？

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被吃光的世界貿易紅利

“入世紅利期”和“不被承認市場經濟地位”前幾年被反覆提到，加入世界貿易組織後我國作為發展中國家是享有優待的，從入世後的幾年裡飛速發展的外貿行業就可以看出來。

小到不起眼的一條萬國郵政條款，就影響了小商品的銷售。從北京海淀寄一根數據線到房山，同城運費估計要10元，但是走萬國郵政到美國，由於是來自世貿組織中的發展中國家，可能只要1美元。這使得無數小產品可以飄洋過海賣到美國，比在中國市場銷售成本更低。

這種外貿市場本身就是畸形的，如同光伏依賴著補貼，小商品外銷依賴著低運費與低關稅。當市場恢復正常，運費合理，這個行當就消失了。而其他發展中國家加在一起，飄洋過海賣給美國的產品也不如中國多。

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無心迎戰的貿易戰

隨著經濟發展，世界是走向全球化，還是走向越發割裂呢？我大學時代的辯題就是“隨著經濟發展，世界會越發割裂"。

兩個發展均衡的國家相互貿易，可以使得雙方受益。而如果兩個國家發展不均衡，一個國家產出實物來貿易，另一個國家銷售文化與專利產品，那麼也能湊活起來互惠互利。但是，如果實物貿易零關稅，另一個國家壓根不接受外來文化與專利產品，那貿易只對一方有利。

德國經濟學家李斯特把國際貿易從市場交易中單獨列出，他指出成功的經濟只有建立在發達的工業基礎上而非其他行業。發達國家不會坐視工廠遷出，經濟的基石被摧毀，這決定了自由貿易只會在產業結構互補的國家間達成。產業結構相似而發展水平不同的國家市場上相互依存，本質上是潛在的對手。作為後發國家和貿易順差國，得罪市場是最不願意做的事情了。

刺激的盡頭

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不起作用的刺激

既然刺激經濟的量化寬鬆會導致通貨膨脹，那麼為什麼有人能在通脹中暴富，而有人卻僅僅嚥下苦果？答案是通貨膨脹是在不同行業分階段進行的，越接近鈔票的行業受通貨膨脹影響越小，越接近消費的最終環節承擔的成本越大。

金融業幫助政府釋放巨量信貸，投資公司、銀行、證券公司等最先接手資金，在這一瞬間它們成為了最有錢的人，它們將原本不存在的錢投向市場，第一棒接手的是政府指揮棒揮向的企業與行業，也就是“互聯網+”到“智能製造”的高新產業。

高新產業的從業者一瞬間收入倍增，滿街都是便宜的資產，他們按目前的收入水平來借貸消費，花掉十年後才到手的錢，這使得資產價格緩緩上漲。傳統制造業者的收入卻沒有趕上物價漲幅，這是因為他們距離那筆原本不存在的錢更遠，而沒有別的原因。人們開始意識到收入漲幅並不能提高生活水平，奮鬥的意願也就隨之下降，投資停滯，增長就會停滯，失業率開始上升。

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失信的政治力量

刺激經濟的能力依賴於欺騙大眾，一旦你意識到收入增加但是購買力沒有提升，刺激也就不再起作用。企業也是一樣。對未來失去信心的小企業將會削減成本，調節組織架構，裁撤研發機構，減少採購，降低負債率。集團公司將會讓非核心資產上市，通過股權融資換取現金降低債務。密集IPO正是大型企業對經濟毫無信心的表現。

無論是投資刺激還是減稅刺激，在政府負債與支出沒有被改善的情況下，刺激所使用的資金總要有償還的一天。今天的減稅意味著未來的加稅，這代人年輕時貸款建的地鐵將要在年老時償還。刺激有兩重意味。首先意味著

政府對經濟環境缺乏信心，將更對待行業補貼與投資更加謹慎，使得企業信心更加低落。其次刺激意味著還債時的苦日子，為了堅持過投資低迷而稅率上升的未來，企業要從現在就開始削減成本。

失去信心的刺激，反而帶來了通貨緊縮。這是因為巨量的信貸被灑向市場，仍不足以償還舊信貸的利息，受制於外匯儲備狀況，政府卻無力進行更大規模的刺激。

市場中所有的參與者出於對未來還債的擔憂開始削減開支，央行的對手盤是除去自己外的所有人，緊縮就開始了。