一、鋼結構建築、住宅仍為新興產業
鋼結構是成熟行業，但鋼結構裝配式建築、住宅仍是新興產業。資本市場對於鋼結構裝配式建築的認知有過較大波動，但這並未妨礙行業規模的穩步增長。現階段，鋼結構裝配式建築、住宅仍離不開產業政策的引導與支持。
鋼結構裝配式的造價有優化空間。目前剛性造價（鋼材、商砼、人工）被認為是限制推廣的主要矛盾，但同時需要注意到隨著產業鏈配套的成熟、工程組織模式的變革，鋼結構裝配式住宅造價有大幅優化的空間。以某住宅項目為例，鋼結構裝配式主體結構造價已較PC預製件有一定優勢，但內外裝環節成本仍偏高。此外，設計環節的深度優化也可以降低總體造價成本，但這需要工程組織模式的變革（EPC）。2019年以來部委及地方配套支持政策陸續出臺，除了提出鋼結構裝配式住宅建設目標之外，就產業配套等相關問題也有針對性的指導意見及方案，或將解決行業良性發展的痛點。
鋼結構建築造價成本將有優勢，國家層面已將其作為替代混凝土的方案之一。2020 年3月，發改委聯合十五部門和單位聯合印發《關於促進砂石行業健康有序發展的指導意見》中明確提出砂石價格上漲“增加基建投資和重大項目建設成本”，在“積極推進砂源替代利用”方案中，將推廣鋼結構建築作為一種可選路徑，並提出“逐步提高鋼結構裝配式建築在學校、醫院、辦公樓、寫字樓等公共建築中的應用比例，穩步推進鋼結構裝配式建築在城鎮住宅和農房建設中的推廣應用”。
二、鋼結構住宅具有經濟性
地產商視角下，鋼結構裝配式住宅經濟性的來源：
1、得房率高，或可提高單價，或作為亮點吸引消費者。鋼結構建築的框架結構具備截面小的特點，不僅降低了自重，同時也增加了使用面積，即能夠提高建築面積使用率，增加經濟效益。高層建築鋼結構的結構佔有面積只是同類鋼筋混凝土建築面積的28％。採用鋼結構可以增加使用面積4％-8％。
2、工期短，新開工，銷售資金回籠的週期縮短，可降低融資需求。鋼結構裝配式建築主體結構工期能提前1/3左右，同時多省出臺了對裝配式住宅建築的政策扶持，放寬鋼結構裝配式建築預售條件，有助於開發商縮短預售前的時間，加快整體資金回籠，降低資金成本，提高資金使用效率。
3、鋼結構裝配式建築在前端造價有較大優勢，可以降低地產商即期支付壓力。對於地產商而言，開工前期的土地出讓金支付較為剛性；其次是工程款，通常在基礎部分（地下空間）的支付亦較為剛性：工程款佔售價比重約13％，其中基礎部分造價佔整體造價可達20％-40％。考慮到，鋼結構住宅的地下部分較混凝土造價節約可達30％-50％3，故採用鋼結構技術，可以降低地產商即期支付的壓力。 三、鋼結構住宅加速發展的條件
三種情景下，鋼結構裝配式住宅滲透斜率可更陡峭。住宅領域全面推廣鋼結構裝配式尚需耐心，相關配套的完善仍待時日。如果出現如下情景，則鋼結構裝配式住宅推廣的主要矛盾將發生變化，推廣斜率可更陡峭：1、勞動力短缺加劇；2、地產銷售快速回暖，房企抓緊補庫；3、房企資金壓力增大，通過鋼結構技術路徑降低即期剛性支付壓力。2020年，地產商逐步進入境內債、境外債的兌付高峰期，資金償付壓力較增大。由於鋼結構裝配式建築在地下空間造價有30％-50％的節餘，且在主體結構造價上比PC等有優勢，地產商採用相關路徑的意願或提高。
四、投資建議
目前A股鋼結構上市公司各具特色，戰略側重方向亦有不同。重點推薦：鴻路鋼構，鋼結構製作環節龍頭，競爭優勢顯著，現金流持續好轉。推薦：精工鋼構，GSB技術體系有亮點，裝配式總裝產能持續擴張，EPC帶動產業角色變化；東南網架，公共建築領域有項目優勢，醫院類鋼結構建築為其重要突破口。建議關注：杭蕭鋼構，正推動線上線下平臺對產業鏈的整合；以及富煌鋼構，房建總承包特級資質。
風險分析。下游需求不及預期，產業配套不及預期。
鏈接：個股分析
鴻路鋼構（002541）
盈利仍有空間
2019年公司新簽訂單149.41億元，同比+26.62％。其中，新籤工程訂單11.36億元，材料訂單138.05億元。公司下游客戶遍及房建、基建、石油化工、汽車等多個行業，需求端平穩增長，集中度持續提升，環保政策擠壓小企業生存空間，我們預計公司未來仍將保持較好的產能釋放，滿產後訂單選擇權有望增強，單噸收入、盈利仍有提升空間。另外，公司部分已建成廠房正處“政策扶持期”，且尚有超100萬平廠房待建，政府補助中長期內尚可持續。（華創證券）
精工鋼構（600496）
EPC項目承接能力有望提升
目前公司已經承接紹興國際會展中心、紹興技師學院（籌）、新紹興市體校建設等多個EPC項目，本次募投項目的實施有利於公司進一步積累總包項目的執行經驗，提升承接大型項目的能力。當前新舊基建共同發展的形勢有利於公司發揮競爭優勢，傳統基建領域公司承建了北京大興國際機場、廣東新觀光電視塔等地標建築，通過綠築GBS集成建築產品體系，在醫院、學校、住宅等鋼結構滲透率較低的新市場進行突破。（華泰證券）
本文源自財富動力網
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