2015年專項債全年發行0.49萬億，2019年規模已擴張至2.20萬億，四年CAGR達46%。去年11月以來，財政部共計提前下達2020年部分新增專項債務限額12900億元，截至3月14日，已發行9648億元，較去年同期大幅增長169%，預計剩餘部分也將於一季度發行完畢。疫情衝擊下穩增長地位凸顯，專項債作為基建資金的重要增量仍有望保持高速增長，按2019年58%的增速計算，2020年新增專項債將達3.5萬億。
基建投向佔比近70%，相較去年提升明顯。2019年9月，國務院常務會議要求專項債資金不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目，專項債流向管控從嚴，引導地方投資向基建傾斜。我們對2020年已發行的9648億專項債項目明細作了詳細統計，發現近70%均用於基建，其中公路鐵路軌交近30%、水資源/生態環境近15%。而2018-2019年新增專項債僅20%左右用於基建，其餘絕大部分均用於土地儲備和棚戶區改造，預計今年基建資金面或將出現明顯回暖。
審批投資單週值再迎高峰，基建成長邏輯逐步驗證。
近兩週（0302-0315）審批投資單週值均超萬億，創2019年9月末以來新高。我們認為審批投資額大幅放量有兩點意義：
1） 地方積極上報項目，發改委審批加快，基建逆週期調節項目儲備較為充足；
2） 從2019年初至今，僅有三次天量項目審批，一次是2019年9月，兩次是2020年3月。2019年9月，除了單週基建審批2.95萬億的天量外，還有國常會開會要求加大逆週期調節，資金落實到實處，新增專項債不得用於土儲和棚改，基建逆週期調節在資金和執行力上有了很大變化；這一次，恰逢疫情之後逆週期調節力度有望繼續加碼之際，2020年3月連續兩週基建審批又是天量的超萬億，我們認為天量的審批和政策的加碼往往相伴而生，基建作為經濟託底的抓手勢必要行動起來。
從結構上來看。2019年9月單週的審批高峰主要來自交運領域，佔比將近50%，而今年3月的審批投資更側重環境領域，我們將最近兩週結合起來看，環境領域投資佔比為63%，不僅高於第一次的審批高峰，與2019年全年相比，佔比也高出近14個百分點；
用地審批權下放，基建再迎利好消息。3月12日，國務院發佈《關於授權和委託用地審批權的決定》，將下放永久基本農田以外的農用地轉為建設用地的審批權力至省、自治區、直轄市人民政府，同時試點將永久基本農田轉為建設用地和國務院批准土地徵收審批事項委託部分省、自治區、直轄市人民政府，首批試點省份為北京、天津、上海、江蘇、浙江、安徽、廣東、重慶等八個省市，試點期限1年，具體實施方案由試點省份人民政府制訂並報自然資源部備案。
用地審批權下放有望加快基建項目施工速度。文件出臺前，鐵路、公路或配套設施等項目建設佔用基本農田需要層層上報至國務院，審批後才可以繼續動工，審批權下方後，地方政府擁有更大的自主權，不僅有利於項目推進，也有望帶動更多的重大項目投資。
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選自華創證券《週期調節持續加碼，水資源環境是專項債亮點》
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