眾泰汽車開進了地雷陣

在汽車界，有這麼個經典段子：

路口，一輛路虎極光和一輛保時捷卡宴相撞，路虎車主嚇傻了，保時捷車主也嚇傻了。兩人趕緊下車一看，一輛是陸風X7，一輛是眾泰T800，氣氛一下子就緩和了。

不過隨著眾泰汽車2019年中期業績預告的發佈，氣氛一下子又緊張了起來。

2019年8月19日晚間，眾泰汽車發佈半年度業績預告，預計2019年上半年歸母淨利潤虧損約2.7億元至3.2億元，而上年同期盈利3.05億元。

2019年一季度，眾泰汽車還是盈利1.06億，根據業績預告，眾泰汽車第二季度至少虧損了3.76億元。

至於虧損的原因，那自然是“受宏觀經濟形勢的影響，汽車行業整體景氣度不高，公司汽車銷量下降”。

那些買眾泰汽車股票的，本想著搏一搏，眾泰變蘭博，誰曾想，搏一搏，眾泰變摩托。

虎哥研究發現，眾泰汽車這次業績暴雷，只是其眾多雷中的第一顆雷。其他待爆之雷在緊張排隊中。

一、商譽雷

2017年4月，金馬股份（上市公司前身）通過全部發行股份的方式收購永康眾泰100%股權，交易對價116億元，形成合並商譽65.52億元。

根據《盈利預測補償協議》，鐵牛集團承諾永康眾泰2016年、2017年、2018年、2019年經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別不低於人民幣12.1億元、14.1億元、16.1億元、16.1億元。

實際上，永康眾泰2016年-2018年度經審計的扣非歸母淨利潤分別為12.33億、13.42億、-4.91億，2016至2018年實際業績完成率分別為101.92%、95.15%、-30.52%，累計完成率為49.25%。

2017年及2018年交易所均對公司是否充分計提商譽減值準備進行了問詢，而僅在2018年，眾泰汽車計提了商譽減值3.2億元，目前賬面上還躺著62.59億的鉅額商譽。截至2019年3月31日，商譽賬面價值約佔到資產總額的五分之一。

2018年，永康眾泰賣出了0.6萬輛轎車，11.6萬輛SUV及3.2萬輛新能源車，合計15.4萬輛。在2019年6月回覆深交所問詢時，眾泰汽車還自信滿滿、大言不慚的表示：“面對激烈的市場競爭，公司經過審慎決策，制定了全年銷售30萬輛，力爭35萬輛的銷量目標”，不過話剛落音，就啪啪啪打臉了，業績預告顯示因汽車銷量下降導致上半年將預虧2.7億至3.2億。

據搜狐汽車統計，2019年上半年，眾泰汽車上半年只賣出了7.39萬輛，同比暴跌49.18%。

（數據來源：搜狐汽車，網址：http://db.auto.sohu.com/cxdata/index3.shtml）

從目前眾泰汽車的汽車銷量及業績情況看，2019年的業績承諾是不可能完成的，這個62.59億的商譽雷，已經哧哧哧地冒黑煙了。

二、質押雷

目前，鐵牛集團持有眾泰汽車78,625.04萬股，其中股份質押比例為82.40%，剩餘13,840.00萬股未質押。按照《盈利預測補償協議》，截至2018年12月31日，2018年度鐵牛集團應補償的股份數量為46,846.97萬股，上市公司擬以1.00元總價定向回購鐵牛集團2018年度應補償股份數並予以註銷。

由於註銷股數46,846.97萬股大於鐵牛集團剩餘13,840.00萬股未質押股數，鐵牛集團必須解除部分已質押的眾泰汽車的股票，而目前解除質押遲遲未進行。如果鐵牛集團不能解除質押，就無法註銷應補償的股份數。

鐵牛集團2019年7月1日的公告顯示，其發行的“16鐵牛債”、“16鐵牛01”、“18鐵牛01”和“18鐵牛02”債券信用評級已經從AA+信用等級下調至AA信用等級。

（數據來源：鐵牛集團有限公司關於“16鐵牛債”、“16鐵牛01”、“18鐵牛01”和“18鐵牛02”債券信用評級發生變化的公告）

《鐵牛集團有限公司公開發行公司債券2019年跟蹤評級報告》（聯合[2019]1330號）中顯示，鐵牛集團債務負擔重，且債務結構以短期債務為主，面臨較大的集中償付壓力；公司對外擔保規模較大，面臨一定的代償風險。公司對子公司股權及資產質押比例過高。

以下為截至2019年8月20日公開資料查詢到的鐵牛集團持有的子公司股權質押情況：

而天眼查的信息也顯示，應建仁夫婦所持有的鐵牛集團有限公司的全部股權同樣也處於質押中。

在債務重壓之下，鐵牛集團要解除這些質押並非易事，而隨著眾泰汽車股價持續下跌，這些質押的股票存在巨大的被強制平倉的風險。

三、現金流雷

眾泰汽車的現金流，堪稱奇葩。

（數據來源：公司公告、choice金融終端）

在分季度的經營活動產生的現金流量明細中，眾泰汽車2016年第二季度、2017年第四季度上演神奇一幕：銷售商品、提供勞務收到的現金為負數，購買商品、接受勞務支付的現金也是負數。

一般而言，這些項目不可能出現負數，在單季度出現負數，除了現金流量表本身可能填列錯誤，另一種可能就是單季度的退貨金額巨大，以至於當期退貨金額大於銷售或採購金額。

而這種情況只出現在二季度和四季度，所以虎哥認為，眾泰汽車有跨期調節收入、成本或費用的重大嫌疑。

四、債務雷：拖欠供應商貨款及員工工資

目前，市面上關於眾泰汽車拖欠供應商貨款及員工工資的消息滿天飛，而在深交所互動易上，投資者也多次進行了問詢。

實際上，虎哥有充分的證據可以確定，至少在2018年，眾泰汽車已經出現了拖欠供應商貨款的情況。

A股上市公司得潤電子曾在2018年的年報問詢函回覆中透露，其全資子公司合肥得潤電子器件有限公司應收眾泰集團及其關聯方結算期為“月結90天收承兌匯票”，但受其資金緊張影響，收款產生逾期，導致經營性應收項目增加8,161.98萬元。

這至少可以證明，從2018年開始，眾泰汽車現金流就相當緊張，已經出現了拖欠供應商貨款情況。

五、財務雷：涉嫌虛減預計負債

買過車的朋友都知道，賣方會給買方提供保修服務，一般不低於三年或者六萬公里。所以汽車整車生產商要根據當期車輛銷售情況來確認對應的預計負債。

但是眾泰汽車2016年和2017年都沒有計提預計負債，2018年預計負債餘額僅為836.75萬元。雖然眾泰汽車每年的銷售費用中都有售後服務費，但是這並不符合權責發生制這一基本會計原則，是典型的“寅吃卯糧”，有財務舞弊的嫌疑。

那麼眾泰汽車每年的售後服務費正常嗎？我們來研究一下它2017年的數據：

單位：億元

（注：上汽營收剔除非整車業務)

我們可以看到，跟上汽、廣汽、長安、長城這些業界大佬相比，眾泰汽車的售後服務費低得不可思議。除眾泰汽車外，其他六家車企的平均售後服務費率為1.36%，而眾泰汽車僅為0.41%，這個費率不及行業平均水平的三分之一。

所以，虎哥認為眾泰汽車有虛減預計負債和當期銷售費用，從而虛增業績的重大嫌疑。如果按照行業平均水平來測算，光2017就虛減預計負債1.99億，從而虛增稅前利潤1.99億，佔當期稅前利潤的14.5%。

結語

在車市萎靡之際，車企的價格戰打得熱火朝天，對於眾泰這種毫無技術優勢，主要靠低價來獲取市場的車企來說，無異於是雪上加霜。

隨著銷量暴跌業績爆雷，眾泰汽車很可能引發連鎖反應，其商譽雷、質押雷、現金流雷、債務雷、財務雷，都在沸騰的後備箱裡，嗷嗷待爆。