天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
片仔癀(600436)
2019年業績增長20.25%，2020年一季度業績增長15.51%，實現快速增長
公司公告2019年年報：營收57.22億元，同比增長20.06%；歸母淨利潤13.74億元，同比增長20.25%；歸母扣非後淨利潤13.55億元，同比增長20.53%，整體業績符合市場預期。公司經營淨現金流為-8.79億元，定期存款增加，不作為現金及現金等價物列示所致。
公司同時公佈2020年一季報：營收17.14億元，同比增長15.51%，歸母淨利潤4.68億元，同比增長15.69%；歸母扣非後淨利潤4.63億元，同比增長14.70%，公司在疫情的背景下依然實現良好的增長，隨著疫情的控制，藥店終端等的恢復，公司的業績有望加速。
核心片仔癀銷量持續增長，今年提價效果將逐步顯現
醫藥工業收入22.72億元，同比增長20.85%，毛利率下降0.39pp至79.50%。其中代表核心片仔癀產品的肝病用藥收入21.81億元，同比增長21.37%，考慮到2019年核心片仔癀錠劑沒有提價因素，因此估計折算錠劑的銷量增長約在20%左右，實現快速的增長。2020年以來預計銷量受到新冠疫情的一定影響，主要是藥店終端、體驗館銷售受到影響，同時對片仔癀體驗館新開設也有一定的延遲影響。隨著疫情的逐步落地，負面影響預計將逐步消除，同時在公司持續強化營銷和渠道下，全年有望延續良好的增長趨勢：1、精準佈局體驗館、提升服務質量，公司未來擬將體驗館佈局精準融入高級消費品的經銷商網絡，進一步拓展新渠道、新客群部落、新消費者，擴大市場增量，截至2019年底，全國的片仔癀體驗館總數超過200家。公司還加強提升體驗館“三精一體（精心運營、精準營銷、精誠服務+體驗）”服務質量。體驗館的持續精耕細作將帶動公司產品銷量持續提升，此外，公司積極在海外推廣體驗館模式，拓展增量市場；2、深挖市場消費潛力，開展精準終端活動，參與各類高端客戶交流推介會、行業協會等會議，努力提升片仔癀認知度，推進片仔癀用戶粉絲化、粉絲部落化，促進市場增量和擴大市場總容量；3、提升學術推廣精度，科學闡述片仔癀貢獻，提升市場對片仔癀的認可和信賴。
公司1季度肝病用藥收入7.63億元，同比增長20.35%，毛利率下降3.36pp至78.09%，預計是公司上游原材料成本上漲所致，公司1月21日宣佈片仔癀錠劑國內市場零售價格從530元/粒上調到590元/粒，供應價格相應上調約40元/粒；海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。預計新價格實際交付時間有所延後，一季度提價效應並不充分，預計二季度開始提價效果顯現，將有力的對沖上游成本壓力，提升公司盈利能力。同時基於持續的成本壓力，片仔癀存在持續的提價預期。
商業板塊2019年收入27.88億元，同比增長18.43%，毛利率下降0.37pp至9.37%，今年一季度商業收入7.03億元，同比增長5.59%，增速受疫情影響有所下滑，子公司廈門片仔癀宏仁及子公司片仔癀（漳州）醫藥是福建省內醫藥院線配送的重要企業，預計後續有望繼續保持增長。
日化板塊收入6.35億元，同比增長27.65%，毛利率提升15.77pp至70.01%，2018年化妝品啟動品牌戰略再升級，效果持續體現，隨著公司渠道的持續開拓（化妝品體驗館等持續佈局）、體驗式營銷的推進、終端活力的提升，化妝品業務後續有望延續優異的發展勢頭。運營牙膏的片仔癀家化公司2019年收入1.79億元，同比增長達到46.5%，並實現盈利。今年1季度日化業務收入2.25億元，同比增長達到39.26%，毛利率提升0.34pp至73.94%，日化品、化妝品的持續發展對公司業績的拉動將越來越明顯。
費用方面：報告期內公司日化、片仔癀等推廣持續加強，銷售費用5.23億元，同比增長33.41%；管理費用2.73億元，同比增長13.40%；研發費用1.19億元，同比增長18.47%；財務費用-0.45億元，上年為-0.10億元。公司整體期間費用率與去年基本持平，淨利率提升0.56pp至24.24%。
看好公司持續的發展，維持“買入評級”
預計公司2020-2022年EPS分別為2.85、3.59、4.47元，對應PE分別為48、38、31倍，公司2020年繼續開拓渠道推動片仔癀銷量增長，提價有望增厚業績，日化的貢獻逐漸增長，成為增長新引擎，我們看好公司持續的發展，維持“買入評級。
風險提示：提價或影響終端銷量；經濟大環境疲軟導致終端消費需求低於預期；營銷拓展低於預期使得銷售受到影響；日化業務發展低於預期使得業績不及預期
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