天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
片仔癀(600436)
2019年业绩增长20.25%，2020年一季度业绩增长15.51%，实现快速增长
公司公告2019年年报：营收57.22亿元，同比增长20.06%；归母净利润13.74亿元，同比增长20.25%；归母扣非后净利润13.55亿元，同比增长20.53%，整体业绩符合市场预期。公司经营净现金流为-8.79亿元，定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致。
公司同时公布2020年一季报：营收17.14亿元，同比增长15.51%，归母净利润4.68亿元，同比增长15.69%；归母扣非后净利润4.63亿元，同比增长14.70%，公司在疫情的背景下依然实现良好的增长，随着疫情的控制，药店终端等的恢复，公司的业绩有望加速。
核心片仔癀销量持续增长，今年提价效果将逐步显现
医药工业收入22.72亿元，同比增长20.85%，毛利率下降0.39pp至79.50%。其中代表核心片仔癀产品的肝病用药收入21.81亿元，同比增长21.37%，考虑到2019年核心片仔癀锭剂没有提价因素，因此估计折算锭剂的销量增长约在20%左右，实现快速的增长。2020年以来预计销量受到新冠疫情的一定影响，主要是药店终端、体验馆销售受到影响，同时对片仔癀体验馆新开设也有一定的延迟影响。随着疫情的逐步落地，负面影响预计将逐步消除，同时在公司持续强化营销和渠道下，全年有望延续良好的增长趋势：1、精准布局体验馆、提升服务质量，公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络，进一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者，扩大市场增量，截至2019年底，全国的片仔癀体验馆总数超过200家。公司还加强提升体验馆“三精一体（精心运营、精准营销、精诚服务+体验）”服务质量。体验馆的持续精耕细作将带动公司产品销量持续提升，此外，公司积极在海外推广体验馆模式，拓展增量市场；2、深挖市场消费潜力，开展精准终端活动，参与各类高端客户交流推介会、行业协会等会议，努力提升片仔癀认知度，推进片仔癀用户粉丝化、粉丝部落化，促进市场增量和扩大市场总容量；3、提升学术推广精度，科学阐述片仔癀贡献，提升市场对片仔癀的认可和信赖。
公司1季度肝病用药收入7.63亿元，同比增长20.35%，毛利率下降3.36pp至78.09%，预计是公司上游原材料成本上涨所致，公司1月21日宣布片仔癀锭剂国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。预计新价格实际交付时间有所延后，一季度提价效应并不充分，预计二季度开始提价效果显现，将有力的对冲上游成本压力，提升公司盈利能力。同时基于持续的成本压力，片仔癀存在持续的提价预期。
商业板块2019年收入27.88亿元，同比增长18.43%，毛利率下降0.37pp至9.37%，今年一季度商业收入7.03亿元，同比增长5.59%，增速受疫情影响有所下滑，子公司厦门片仔癀宏仁及子公司片仔癀（漳州）医药是福建省内医药院线配送的重要企业，预计后续有望继续保持增长。
日化板块收入6.35亿元，同比增长27.65%，毛利率提升15.77pp至70.01%，2018年化妆品启动品牌战略再升级，效果持续体现，随着公司渠道的持续开拓（化妆品体验馆等持续布局）、体验式营销的推进、终端活力的提升，化妆品业务后续有望延续优异的发展势头。运营牙膏的片仔癀家化公司2019年收入1.79亿元，同比增长达到46.5%，并实现盈利。今年1季度日化业务收入2.25亿元，同比增长达到39.26%，毛利率提升0.34pp至73.94%，日化品、化妆品的持续发展对公司业绩的拉动将越来越明显。
费用方面：报告期内公司日化、片仔癀等推广持续加强，销售费用5.23亿元，同比增长33.41%；管理费用2.73亿元，同比增长13.40%；研发费用1.19亿元，同比增长18.47%；财务费用-0.45亿元，上年为-0.10亿元。公司整体期间费用率与去年基本持平，净利率提升0.56pp至24.24%。
看好公司持续的发展，维持“买入评级”
预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.59、4.47元，对应PE分别为48、38、31倍，公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，提价有望增厚业绩，日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入评级。
风险提示：提价或影响终端销量；经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期；营销拓展低于预期使得销售受到影响；日化业务发展低于预期使得业绩不及预期
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