在三張表及衍生指標中，負的數字通常不是什麼好事兒，比如負的增長率、負的利潤、負的現金流等等，可要是淨資產為負呢？
什麼，淨資產還能為負？
淨資產，又稱為股東權益，等於企業的總資產減去總負債。表面上看，負債大於資產，股東權益都能負了，可不得麻溜跑？
這還得看看是什麼原因導致負的淨資產。
- 累積虧損。公司在淨虧損的情況下，虧損作為負數結轉計入留存收益，多個時期累積的虧損如果超過了此前結餘的留存收益，則留存收益這一科目成為負數。
- 大規模的分紅。分紅消耗完了留存收益或超過股東權益時，淨資產可以為負。
- 借貸。通過借貸而非股權來籌集資金或彌補累積虧損，企業得以在持續虧損的情形下繼續運營，但是資產負債表將揭示這一切。
- 無形資產的攤銷。資產的攤銷成本費用化，這個規模超過股東權益時也可以帶來負的股東權益。
可以發現，負的淨資產既可能因為公司的財務困境，也可能是因為大規模採購設備，或多個原因綜合而就，顯然，是否壞的信號不能一概而論。
事實上，頗有一些十分優秀的企業呈現出負的淨資產，達美樂披薩（DPZ）就是其中的佼佼者。
它在五個國家上市，表現最差時，即在墨西哥市場，也翻了個倍兒。
DPZ在二級市場波瀾壯闊的表現背後，是讓人目瞪口呆的業績增長。
管理層在2018年年報中意氣風發地表示，這可是咱第31年在美國市場、連續100個季度在國際市場取得同店銷售增長，過去五年在全球增加了5028個店。
同店銷售數據這等表現在餐飲行業簡直驚為天人！
截至2018年， DPZ通過特許經營權在全球範圍擁有逾1.5萬家門店，按照2.5萬店的遠期目標，過去推動公司擴張的引擎暫時還停不下來。
這麼一個足可讓所有關注到它的投資者都眼前一亮的企業，它的股東權益常年為負，且其負的規模近幾年有顯著擴張現象。
翻看資產負債可知， DPZ的負資產主要與其龐大的債務規模有關。
從2008年到2018年，DPZ的固定資產由2.75億增長至4.87億美元，增長0.78倍，與此同時，其有息負債規模由17.04億增長至35.32億，增長1.07倍，債務在基數更大的前提下增速還更大。
近幾年的負股東權益規模顯著增加，源於其負債規模增速進一步大於資產規模增速。事實上，這是一個由債務起家，並一路充分利用債務槓桿的公司。
在公司財報例行發佈的風險揭示中，有三點都與債務息息相關。第一點指出債務的兩面性，公司有可能會被共計35.3億美元的合併債務規模壓垮，同時不忘提醒公司還有可能會繼續增加債務TAT。
第二點主要是信用降級有可能會帶來的負面影響，當然包括對債務的影響。
第三點強調現金流出現問題時有可能會影響債務的存續。要知道公司的賬面現金及現金等價物都不夠支付每年的利息，保持健康的經營現金流對公司的可持續運營意義重大。
DPZ的債務規模乍看驚人，債務相較EBITDA的比例應該也高於行業中的中位數，但並不算特別糟糕。
△gurufocus.com
考慮到DPZ的輕資產運營模式，公司超過70%的收入來自於向門店（包括所有特許經銷商的門店）銷售配方以及特許經營相關的佣金收入，公司付息借入如斯債務，所為何來？
接下來是現金流量表的表現時刻，DPZ近三年發新債0.6億、19億、9.7億美元，同時償還的債務分別為1.2億、9.3億、6.0億美元，這兩組數據顯著高於資本開支0.59、0.9、1.2億美元。而與債務及償債規模旗鼓相當的數據只有一組，那就是近三年分別花了3.0億、10.6億、5.9億美元回購普通股。
君不見，在淨利潤不變的基礎上，回購減少了流通股份，也由此提升了基本每股收益。作為一個回購狂魔，DPZ基本每股收益增加的效果倒的確是立竿見影。
這也是為什麼有些人認為，回購是比分紅更好的回饋模式。事實上，在公司增長態勢良好的前提下，通過債務回購股份可以提升EPS，ROE、ROA等以EPS為分子的指標也在此基礎上得以優化，從而進一步獲得市場認可，股價上升，故此形成一個正面的反饋，是多贏局面。
但借錢回購自家股份與個人上槓杆投資一樣，是一把顯而易見的雙刃劍，通用電氣（GE）分明演繹過這個故事的反面版本。2016、2017年期間，GE通過債務和現金花費超過240億美元進行回購，這並沒有抵消公司股價在運營惡化和評級下降基礎上的節節下跌，而債務規模增長至1090億美元，反過來進一步成為管理層失職的表現。跌得那叫一個慘喲。
一路借錢一路買自家股份，既可以是錦上添花，也可以是腹背受敵的，如何看待及投資相關企業，還需具體企業具體分析。
除了借錢回購外，DPZ每年也將一部分收益進行分紅，綜合而就的情形下，難怪DPZ的股東權益會年年為負。
—— 完 ——
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