中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
生物股份(600201)
1Q20归母净利同比-5.13%，超过预期
生物股份公布1Q20业绩：收入3.66亿元，同比+9.62%；归母净利1.51亿元，同比-5.13%，超过我们及市场预期。1Q20公司业绩同比跌幅大幅收窄，我们认为因大型生猪养殖企业出栏增加、公司产品组合策略效果较好、禽苗高增长。1）我们估算1Q20公司猪用疫苗（含牛用口蹄疫疫苗）收入同比约-5%，其中口蹄疫市场苗收入同比基本持平，招采苗收入同比约-10%，圆环疫苗收入同比约+30%；2）我们估算1Q20禽用疫苗收入同比接近翻倍；3）1Q20毛利率环比+11.3%至69.7%，盈利能力显著修复，我们认为主要因销售改善令产品固定成本分摊降低、及公司价格体系趋稳。
发展趋势
大型养殖企业出栏增加，外部环境改善：因非洲猪瘟影响，去年生猪养殖产能受损，公司业绩同比大跌。但得益于疫情防控能力持续提升，大型养殖企业于去年年中起，产能开始恢复，据此我们推算本年其出栏量也将呈逐季回升趋势。公司收入来源以大型养殖企业为主，本年外部环境改善，我们判断公司销量增长同时，价格体系趋稳也将令盈利能力修复，利好本年收入及业绩增长。
核心竞争力持续增强，利于份额增长：1）公司推广“一针多防”产品组合，从1Q20情况看，该策略效果较好。我们认为，“一针多防”利于减少免疫副反应，养殖场对其认可度较高，有助于公司巩固口蹄疫疫苗份额，同时对圆环、伪狂犬、蓝耳等其他猪用疫苗形成客户渗透并逐步提升市场份额。2）本年公司新园区全面投入使用，疫苗生产由自动化转向智能化，我们认为这有利于公司产品质量整体提升。同时借助新园区，公司也有望在其他疫苗研发上逐步形成突破，谋求长期发展。
禽苗有望保持高增长，长期向平台型企业转型：考虑替代消费令本年禽产业链利润较高；且禽养殖量增加也利好禽用疫苗销售，我们判断本年公司禽用疫苗的高增长态势可维持。而从长期看，我们提示公司正从单品龙头转型成动保平台，产品线覆盖猪用、禽用、反刍、宠物疫苗四大类，今后收入来源将逐步增多。
盈利预测与估值
股价对应2020/2021年57/34倍市盈率。我们维持2020/2021年盈利预测4.50/7.50亿元，但考虑公司业绩触底反转后，市场情绪及估值水平有望提升，我们上调目标价10%至28.5元，对应2020/2021年71/43倍估值，+25%空间。维持跑赢行业评级。
风险
市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。
