Q：周末请教马老师一下。平时经常会看到黑色系某个合约快到期时，比如最近的05合约，会对新的主力合约以及远月合约产生牵制或者影响。具体里面主要是哪些因素或者逻辑呢？为何有些观点总是说等05合约走完后，新的主力合约才能大展拳脚呢？
其实这个问题，我们之前都有介绍过，可能你没有仔细看，当时RB2005在上涨的时候，我在群里提到了3月18日之后开始变盘，我记得当时有群友问为什么是18日之后（我现在还记得是哪位群友提问的），有两个原因，一个是新旧主力合约换月的时间估算，一个是消息面上有传闻钢厂资金在18日之后不再托盘。
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结果在 2020 年 3 月 19 日出现了非常有趣的现象，当日螺纹发生剧烈波动，单日近月大幅减仓，远月大幅加仓，完成主力合约换月，然后盘面开始反转，从上涨到下跌。为什么会出现这种情况，其实我已经介绍过很多次了。
所以，关于你提出的这个问题，我想讲三点东西，首先从一个现象来引出你的这个问题，其次再来介绍一下出现这种行情的逻辑，最后我再想补充一个东西，在《豆粕：看多得人太多，俺都不好意思涨了！》这篇问答里我没有讲完的东西。
01 跨期价差的波动性
我们有很多群友比较喜欢做套利，尤其是跨期套利，毕竟风险小一些，以螺纹为例，我们来简单看一下 RB5/10 价差有什么特点，当你发现这个特点之后，你就会理解其中的原因了。
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我们可以看到，在距离近月 05 合约交割较远的时候，RB5/10 的价差序列基本是波动比较小，相对平稳；当 05 合约换月之后，10 合约成为主力合约，RB5/10 的价差序列波动性开始放大，容易走出单边趋势性行情。其实不仅仅是螺纹存在这种现象，任何品种的跨期套利都存在这种现象。
当距离近月主力合约交割较远时，近远月主力合约价差相对稳定；当完成主力合约换月之后，近远月主力合约价差开始波动加剧，容易走出单边趋势。这就是跨期价差的波动性规律！
如果你有印象的话，你应该记得 RB1/5 合约曾经就出现过这样的现象，当时 RB1801 合约和 RB1805 合约的价差一路干到将近 900点，当时螺纹完成主力合约换月，主力合约从 01 换成了 05，近月 RB1801 合约跟随现货不断上涨，然而 RB1805 合约却不跟随现货和近月 01 合约上涨，反而在近月上涨的同时，远月下跌，也就是说，如果你做 RB1/5 正套，最终两条腿都是盈利的，这个是比较少见的。
那为什么会出现这种情况呢？如何理解这种情况呢？根本原因在于之前两个合约走的是一个逻辑，因此价差波动较小；主力合约换月之后，两个合约走不同的逻辑，所以价差波动剧烈。
02 大行情爆发的时机及逻辑
根据我个人的观察，往往在主力合约完成换月之后容易发生大行情。我们可以这样来理解两个合约的交易逻辑，当近月主力合约未发生换月之前，远月次主力合约跟随近月主力合约的逻辑在走，所以两个合约走的是相同的逻辑，从而导致跨期价差拉不开。
但是，一旦近远月完成主力合约换月之后，两个合约的交易逻辑就会发生变化，近月合约开始走现货逻辑，远月合约开始走预期反转逻辑。我们来逐个解读两个合约的逻辑变化。
当完成换月之后，近月合约的金融属性慢慢退去，商品属性开始凸显，这个时候逐步走现货逻辑，所以你去基于库存+基差+利润的交易逻辑去做近月合约胜率比较高，近月合约的大行情主要来源于一点：逼仓。要么是多逼空，要么是空逼多，多逼空最终有可能出现升水交割，空逼多最终往往都是贴水交割。这个是近月合约走出大行情的逻辑。当年 RB1801 就是走的多逼空逻辑，最终退市价收在了 4699 元/吨。
那么远月合约的逻辑如何变化了呢？我们可以这样理解这个问题，起初远月跟随近月主力合约走同样的逻辑，两个合约一起上涨，后来主力从近月换到远月？那么问题来了，主力为什么要换月？如果相同的逻辑没走完，继续这样一起走就可以了。
举个例子，由于某个原因导致供求偏紧，现货上涨，然后近月和远月一起上涨，如果这个逻辑没有走完，那显然是做多近月比做多远月更赚钱且更安全，为什么主力要换到远月呢？那就说明一个问题，那就是这个逻辑基本上要走完了，所以要换到远月，去做另一个逻辑，而另一个逻辑，往往是反向的预期逻辑。
所以主力合约完成移仓，往往是盘面新旧交易逻辑的转换。之前是基于某种逻辑近远月合约一起上涨，换月之后，近月走现货逻辑，远月走反向预期。所以这个时候现货决定了近月走势，现货稳，近月慢慢上涨修复基差，现货涨，近月快速上涨来跟随，这就是当年 RB1801 的情况。反之，无论现货稳还是涨，远月合约不跟了，走出的是反向预期逻辑，所以那个时候 RB1805 合约贴水现货近 1000 点，实为罕见。
因此，这个时候我们需要注意几个风险或者说是交易机会。如果之前近远月合约一直上涨，然后某一天主力合约换月了，可能会出现变盘，盘面容易走出一定的下跌行情；反之，如果之前近远月合约一直下跌，然后某一天主力合约换月了，盘面可能出现一波上涨的行情。如果你之前的持仓是盈利的，需要注意主力换月之后，盘面新旧交易逻辑的转换从容带来的反向行情。
另外，我们还可以利用新旧主力合约换月的时机来做跨期套利，一般情况下，如果是在现货强势的情况下，完成了新旧主力合约换月，这个时候比较适合做正套，近月合约随现货基本上相对比较稳，现货涨则近月也跟涨，而远月合约走反向预期逻辑，就容易波动放大开始下跌，正套价差拉大。反之，如果在现货偏弱的情况下，完成新旧主力合约换月，这个时候比较适合做反套，道理也是一样的。
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以 RB5/10 正套为例，在 2020 年 3 月 18 日主力合约完成换月的前一天，价差是 63，次日完成主力合约换月，截止到 2020 年 4 月 24 日，价差是 174，期间最高的价差是 183。因为近月合约贴水盘面，所以有基差修复的需求，相对坚挺，而远月则由于预期影响，相对偏弱，正套价差拉大。
03 测算商品价格发生的概率
最后，我想顺便说一下，在《豆粕：看多得人太多，俺都不好意思涨了！》这篇问答里我没有讲完的东西。
我看到有人在这篇文章下面留言，认为利用期权的持仓量来判断期货合约支撑位和阻力位的思路很有启发，其实这个还可以进一步拓展，玩出其他的花样，甚至是搞出精确的量化结果。
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这是我们上次介绍的利用豆粕期权持仓来找豆粕主力合约的支撑位和阻力位的方法，我们找到了 M2009 合约的阻力位是 3200，支撑位是 2750。我们还可以根据持仓量来计算，当前市场认为 M2009 合约能够突破 3200 的概率是多少？当前市场认为 M2009 合约能够跌破 2750 的概率又是多少？
如果大资金认为未来 M2009 合约的价格会突破 3200，那么其卖方策略必定是卖出高于 3200 的行权价的 M2009 合约看涨期权，我们可以根据 M2009 合约行权价高于 3200 的看涨期权合约的持仓量，与 M2009所有看涨期权持仓量进行比值运算，得到这样一个概率，同样的方式，我们可以计算出当下市场认为M2009 合约低于 2750 的概率。
这里我用 Numbers 列了个表格，同时进行了简单的计算。M2009 看涨期权持仓量是 267970 手，行权价大于 3200 的持仓量是 20911 手，我们计算出当前市场认为 M2009 合约能够上涨超过 3200 的概率是 7.80%。同样的道理，我们再来看一下 M2009 合约的看跌期权持仓量是 148830 手，把行权价低于 2750 的持仓量求和之后，再除以 148830，计算出当前市场认为 M2009 合约能够下跌跌破 2750 的概率是 46.82%。
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当然，市场对 M2009 合约的看法也是随着行情的变化不断变化，因为 M2009 合约期权持仓量也会不断变化。所以我们可以动态跟踪市场对 M2009 合约的一个看法，当然市场的看法未必准确，重要的是你的看法是什么。当你的看法与市场的看法不同时，你认为你有多大的胜率战胜市场的看法，或者说基于你的看法，你在哪个行权价位上采取何种交易策略？这些都是可以进一步去思考的问题！
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