一季度全球黃金ETF的資產管理規模增幅創下歷史紀錄，當前全球黃金ETF的資產管理規模和持倉量均處於歷史最高水平。世界黃金協會最新數據顯示，今年一季度，全球黃金ETF及類似產品資金淨流入合計230億美元，這也是史上最高的以美元絕對值衡量的季度資產管理規模增幅，同時，持倉增長了298噸。
國泰基金經理助理、上交所ETF合作講師黃嶽表示：黃金是美國實際利率的替代品，美國實際利率很高的時候，投資者就不持有黃金，因為持有黃金的機會成本太高；如果美國實際利率降到0，或者是負利率的區間，這時候投資者很可能會持有黃金。短期關注通脹預期的回升，中長期全球負利率債券的規模仍然會是趨勢性的增長，這是未來兩到三年黃金的主要驅動因素。
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1. 黃金的定價邏輯是什麼？
黃嶽：黃金是美國實際利率的替代品。如果美國的實際利率很高，這個時候投資者就不持有黃金，因為持有黃金的機會成本太高了。但是如果美國實際利率降到0了，或者是負利率的區間，實際上現在全球很大一部分債券已經是負利率了，這時候投資者很可能會持有黃金了。所以黃金的定價邏輯就是機會成本，具體來說就是看美國的實際利率水平，這就是比較價值的邏輯。實際利率等於名義回報率減去通貨膨脹率。通貨膨脹率上升了，對於黃金來說是一個比較有利的情況，因此說黃金有抗通脹的屬性。過去一段時間黃金價格跌的這麼快，美國實際利率框架去判斷可以解釋90％的波動。這在統計上可以找到證據，美國有一個通脹保值債券，可以用它來代表美國實際利率的變化水平。三月份可以看到通脹保值債券是上行的，因為有一個通縮的預期。通脹預期下降了，實際利率反而上升了。因此，黃金是美國實際利率的替代品。
2. 前段時間金價下跌的主要原因有哪些？
黃嶽：一是油價下跌。油價從一月就開始下跌，這是疫情對需求的影響。一般這個時候全球的產油國減產維持油價，但這個時候沒有談攏，沙特要增產，那麼油價跌到二十幾美元。這對全球通脹預期的影響是非常大的。這時候油價與黃金同向波動，平時是看不到的，不會有同漲同跌的情況。但最近這兩個資產在保持同漲同跌，這是通脹預期的影響，是黃金價格大幅下跌的原因。
二是一些養老機構長期資金配置思路的轉向。之前美國名義利率大幅下降，中長期的實際利率已經降到0了，這時候大家就不願意買入保值債券了。實際利率達到極值出現了一個比較大幅的反彈，也對應了黃金價格的下跌，這是第二個因素。這個因素目前基本已經解決了，通過美聯儲的QE。美聯儲3月15號的時候，北京時間的週一，美國的週日晚上，美聯儲降息了100個bp，把基準利率直接從1.25降到了0-0.25。這個操作市場已經有普遍的預期，主要就是重啟QE，QE就是買債券。央行直接到二級市場上買國債，包括通脹保值債券，高評級的一些企業債。這樣一來不用擔心流動性的問題，投資者更願意配置通脹保值債券。因此，第二個因素現在已經得到了比較大的緩解。
三是流動性的衝擊。流動性的衝擊在二月底到三月的時候我們一直有講到，那個時候唯一要擔心的就是流動性的衝擊。08年的時候黃金從最高點到最低點跌了30％，主要就是受到了流動性的擠兌。所以在三月中下旬，全球所有的金融資產，不管是股票、債券、黃金都在跌，這就是典型的流動性衝擊。現在美聯儲看到了最極端的情況，流動性擠兌的情況可能會發生。包括用QE，通過信貸市場、貨幣市場提供一些支持，主要目的就是挽救整個金融市場的流動性衝擊。黃金從1500美元每盎司以下，上升到1600美元每盎司之上，就表現流動性衝擊的緩解。
3. 未來可以關注哪些黃金投資機會？
黃嶽：短期關注通脹預期的回升。短期流動性衝擊緩解了，金價也回到1600美元每盎司之上，接下來就看通脹。週四OPEC+不一定能達成立竿見影的協議，但應該離協議比較近了，一兩個月可能會達成協議，但這個協議不是以美國減產為結果的，很有可能是美國在地緣政治上的讓步。然後沙特和俄羅斯做出供應上的減產，讓油價回升。當然時間有可能不會這麼快，可能會更長一點。另外疫情導致全球通縮的預期。但是疫情新增人數、確診人數，終究會有一個下降的過程。這裡就涉及到通脹預期從極度悲觀到正常，或者輕度悲觀的回升，未來半個月到一個月主要是關注這條主線。這條主線對黃金是有利的。
中長期看利率情況。半年到兩三年這樣一個維度，名義利率有可能繼續維持這個水平，甚至還有下行空間。全球從疫情中恢復是需要很長時間的，國內也是這樣的。國內二月疫情拐點，到我們隔離政策的逐漸取消。即使是隔離取消，整個經濟的恢復，尤其是服務業的恢復，其實是沒有這麼快的。更多是製造業、國企的恢復，服務業可能受到長期的影響。包括美國的就業，美國每週會披露一個初次申請失業金的人數。最近兩週分別是330.7萬人和664.8萬人，也就是說最近半個月的時間美國的失業人數達到一千萬人以上。之前美國的失業率維持在歷史低位，大概是2.9％-3％左右，現在短期跳到5％-6％左右了。繼續下去的話，二季度可能會有10％以上的失業率，這是經濟極度悲觀的情緒。後面極度悲觀情緒緩解之後，會看對經濟的影響。經濟會維持在相對比較低的位置上，這就會導致名義利率一直抬不起來，通脹水平可能有一個恢復。隨著全球低迷的經濟，全球央行降息已經降到一個比較低的水平了，但是高利率的央行還在降息。全球負利率債券的規模仍然會是趨勢性的增長。這是未來兩到三年，黃金的主要驅動因素。
4. 國內投資黃金的渠道和標的
黃嶽：黃金上市公司股票。黃金上市公司股票從2010年到2019年的累計回報率和國內黃金現貨的累計回報率是差不多的。它們的區別是彈性不一樣，黃金剛開始漲的時候黃金股票漲的更多，先探頂。這是歷史走勢的一個回顧，不代表未來也是這樣。黃金股票還要去分析個股的基本面的情況，涉及到供應鏈。黃金供應鏈上的不同位置可能導致它在金價的不同階段有不同的表現。所以要去分析業績，還要分析黃金基本面的情況，個人認為更麻煩一些。
銀行的紙黃金。它不是買黃金的實物，而是銀行掛鉤黃金的衍生品。買紙黃金當然買的不是實物黃金，但不大會出現違約的情況。它的走勢和金價是基本一樣的，但是不是真正的黃金。這就是和黃金ETF以及金交所的黃金現貨合約，最大的區別。黃金ETF買的是真正的黃金，基金管理員是會去買真正的黃金的。這個真正的黃金是上海金交所的實物合約。這個合約是可以提取出金條的，是真正的黃金。此外，紙黃金跟金價的走勢基本一樣，但短期會有一點點的區別，大概會有千分之幾。紙黃金還有一個問題，就是看起來沒有手續費，但是點差是比較大的，買一和賣一的價差比較大，也就是隱性的交易成本。在買入和賣出的時候會承擔隱性的交易成本。
黃金基金ETF（518800）。黃金基金ETF（518800）第一個好處是買的是實物黃金，基金管理人會去買上海金交所的AU9999這個實物合約，是可以直接提取出金條的。第二是一手對應一克，買了一手的黃金基金ETF就對應買了一克黃金，這是一個恆等的關係。第三是可以T+0交易。第四是，基金管理人會拿黃金做租賃，還可以額外享受黃金租賃的利息，這是買其它黃金投資工具都享受不到的。黃金基金ETF場外有聯接基金，000218、004253，分別是A類和C類份額。
