国元证券发布投资研究报告，评级: 增持。
泰格医药(300347)
事件：
2020年4月17日，公司公告2019年年报：报告期内实现营收28.03亿元，同比增长21.85%，归母净利润8.42亿元，同比增长78.24%，扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长56.31%。
国元观点：
公司在手订单快速增长，毛利率显著提高，国内业务实现高速发展
新增合同金额42.31亿元，同比增长27.90%，截止年底累计待执行合同金额50.11亿元，同比增长36.05%；
临床试验技术服务实现13.47亿元（+21.55%），毛利率43.80%（+5.23pct），毛利率的提高主要受益于营业成本中临床试验费用的下降，BE业务呈现下降趋势，根据方达控股年报，BE业务收入从2018年的949.3万美元降至2019年的834.7万美元；
临床试验相关服务及实验室服务实现收入14.46亿元（+21.08%），毛利率48.65%（+1.28pct），其中方达控股实现收入7.03亿元（+25.01%），美斯达实现收入1.87亿元（+11.46%）；数据统计与分析是公司的重要增长业务，公司累计参加2200余个临床研究项目，16个药物或适应症递交FDA进行NDA/BLA申请；此外公司剥离了上海晟通、捷通检测等子公司；
境内业务实现收入15.90亿元（+29.08%），占比57.08%，境外业务实现收入12.03亿元（+12.85%），受益于国内新药研发景气度提升和临床试验“默许制”落地，国内临床试验数量大幅增长，公司国内业务实现快速发展，占比提高；
公司费用率有所优化，销售费用率2.89%（+0.53pct），管理费用率12.47%（-1.18pct），研发费用率4.42%（+0.6pct）；
经营活动产生的现金流量净额5.28亿元，同比增长1.02%，应收账款10.75亿元，较期初增加3.16亿元，主要受项目收入确认节奏影响，现金流回款有所放慢；
2019Q4实现收入7.72亿元（+9.36%），扣非净利润1.2亿元（+29.34%），主要受订单确认节奏影响，收入端增速放缓；
公司积极投资创新生物制药及医疗器械初创企业，2019年非经常损益中公允价值变动损益1.85亿元，投资收益1.80亿元，截止2019年底，公司以公允价值变动损益计量的金融资产为22.50亿元。
积极开拓海外布局，提升全球跨区域服务能力
随着创新药全球多中心试验的增长，公司积极开拓海外布局，并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司。2019年公司在新加坡完成首例受试者入组，11月公司与Accerise宣布成立合资公司，12月公司以1774万美元收购日本CRO企业EPS，将进一步提升公司全球跨区域的业务布局。
投资建议与盈利预测
我们预计公司20-22年营收为35.29/44.73/56.84亿元，同比增长25.88%/26.76%/27.08%，归母净利润分别为10.64/13.62/17.47亿元，同比增长26.37%/28.08%/28.25%，EPS为1.42/1.82/2.33元/股，对应PE为54/42/33X，维持“增持”评级。
风险提示
受全球疫情影响，临床业务放缓风险；市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险。
