兆馳股份(002429)：研發持續加碼 產業協同提升盈利
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2020-04-20
業績總結：公司發佈2020 年一季報。報告期公司實現營業收入26.2 億元，同比增長6.2%；實現歸母淨利潤2 億元，同比增長6.1%；實現扣非後歸母淨利潤1.8 億元，同比增長38.1%。2019Q1 公司非經常性損益為5954.6 萬元，其中對非金融企業收取的資金佔用費為4968.6 萬元。
現金流入增多。黑電方面，根據奧維雲網數據顯示，2020Q1 彩電零售量955萬臺，同比下降20.1%。疫情衝擊下，行業出貨受限，公司多媒體視聽業務或受到一定影響。LED 方面，隨著產能的提升，產業鏈佈局的完善，有望成長為公司新的營收增長點。疫情影響下，公司營收依舊能夠保持增長，彰顯了公司經營的穩定性。報告期內，公司經營現金流淨額為6.4 億元，同比增長117.5%。
LED 協同效應增強，綜合盈利能力提升。報告期內，公司綜合毛利率為18.5%，同比提升8.1pp。我們推測主要受益於公司LED 全產業鏈佈局，協同效應發力。
公司 LED 外延片及芯片項目於2019 年第四季度正式投入運營。LED 封裝生產線也預計在2020 年底前投產。LED 產業鏈系統效應增強，助力公司盈利能力提升。費用方面，公司管理費用率為4.7%，同比微幅變動；銷售費用率為3.7%，同比增加0.7pp。由於公司利息收入減少，公司財務費用為2.3%，同比增長5.1pp。綜上，公司淨利率為7.6%，同比減少0.3pp。
研發投入加碼。公司在深圳、北京、武漢、南昌等多地設立了研發中心，2019累計申請專利超過263 件，多次榮獲工業設計獎項，並申報了多個國家及地區科技項目。在多媒體視聽終端、通信產品以及 LED 產品等領域，掌握了多項核心技術，比如超高清量子點、4K/8K、OLED、全光譜健康照明等等。在互聯網聯合運營業務領域，風行在線在多屏視屏客戶端、視頻播放、視頻運營管理等方向上積累了經驗。報告期內，公司持續加大研發投入力度，研發費用率為2.6%，同比提升0.1pp。此外，公司開發支出較年初增加3826.3 萬元，同比增長39.2%，主要系LED 研發投入所致。
盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.27 元、0.3 元、0.36 元，維持“持有”評級。
風險提示：體育賽事推遲影響黑電市場需求；LED 產能拓展不及預期。
西麥食品(002956)：國產燕麥龍頭迎機遇 產品渠道雙管齊下
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：孫山山 日期：2020-04-20
國產燕麥龍頭，產品豐富遍佈全國
公司是國產燕麥龍頭(市佔率超15%)，A 股燕麥第一股。公司產品遍及全國各個地區，產品主要包括熱衝類燕麥片和冷食燕麥片，其中主導產品純燕系列和複合燕麥系列佔比超96%，新品如燕麥脆、能量棒目前處於培育期。
公司核心競爭力
1)品牌端：做強燕麥母品牌，開拓西澳陽光子品牌1、西麥母品牌定位中老年和亞健康人群，產品線以燕麥為主的熱食衝調主食燕麥；2、西澳陽光子品牌定位年輕人群，具有好吃、時尚、便捷特性。
2)規模優勢：產能利用率高，上游較強議價權1、近三年產能利用率純燕系列基本超100%，產銷率超94%；複合燕麥超50%，有較大提升空間，產銷率超96%；2、規模優勢下采購成本近三年持續下降至1.66 元/kg，燕麥粒前五大供應商佔比持續下降至40%。
3)渠道端：全渠道佈局效率高，直營佔比穩步提升1、在全國共設8 個業務大區，經銷營收從2016 年4.86 億增至2018 年6.15億，佔比超70%，前十大經銷商佔比不到20%；2、直營營收從2016 年1.4億增至2018 年2.28 億，佔比從2016 年22.35%提升至2018 年27%。
未來增長點
1、產品端：切入萬億休閒食品板塊，深耕休閒燕麥市場，預計2022 年即食燕麥市場將達27 億元，未來三大品類八大產品佈局，新品佔比超2%，未來有望持續放量；
2、渠道端：向線上渠道拓展，公司募資超5000 萬用於線上渠道建設。線上營收從2016 年66.37 萬元增至2018 年5590.32 萬元，佔比從2016 年0.11%提升至2018 年6.63%，未來佔比有望提至10%以上。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司產品切入休閒食品板塊，渠道向線上拓展，預計線上佔比將進一步提升。預測2020-2022 年EPS 為2.32/2.76/3.32 元，當前股價對應PE 分別為25/21/17 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：食品安全事故；新品放量不及預期；線上拓展不及預期；旺季銷售不及預期
上海電氣(601727)2019年年度報告點評：聚焦三大領域 致力實現三個轉型
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞 日期：2020-04-20
事件：公司近日發佈2019 年年度報告，2019 年實現營業收入1275.09 億元，較上年同期增長26.05%；歸母淨利潤為35.01 億元，較上年同期增長16.06%；扣非後歸母淨利潤為9.96 億元，較上年同期減少47.59%；非經常性損益中佔比較高的是無形資產處置利得16.94 億元。
公司聚焦“能源裝備、工業裝備、集成服務”三大領域，其中風電業務較為亮眼。2019 年，公司能源裝備、工業裝備、集成服務業務分別實現營業收入為464.09、459.44、443.16 億元，同比增長12.06%、11.64%和83.51%；毛利率為17.81%、17.7%、16.9%；同比減少2.5、1.5、2.0pct；綜合毛利率為18.46%，同比減少2.30pct。截至2019 年底，在手訂單為2408.6 億元，較上年年末增長16.3%。其中，傳統能源業務如火電設備、核電設備相對比較疲弱，而風電業務增長較好：2019 年新增風電設備訂單223.8 億元，同比增長72.2%，成為2019 年的亮點。
在當前我國宏觀經濟背景下，公司將致力於實現三個轉型，即加快從傳統能源裝備向高效清潔能源裝備轉型、加快從傳統制造向智能製造轉型、加快從單一製造向“製造+服務”模式轉型。作為中國大型綜合性裝備製造集團，公司將積極促進產業技術和信息技術深度融合，以智能製造為重點，充分利用互聯網、物聯網、大數據、雲計算等先進信息技術，推進高端裝備的自動化、數字化、智能化；成為我國製造業轉型升級的踐行者和排頭兵。
投資建議：我們預測公司2020-22 年歸母淨利潤為40.12/44.68/49.29 億元，對應20-22 年EPS 為0.26/0.29/0.33 元，上海電氣(A)當前股價對應20 年PE 為18 倍，上海電氣(H)當前股價對應20 年PE 為8 倍。公司作為國內領先的能源裝備(尤其是海上風電)和工業裝備製造龍頭，在我國能源結構轉型、產業結構調整的大背景下有望利用其龍頭優勢實現市佔率的進一步提升。綜合考慮公司可比公司估值以及自身歷史PE 走勢，給予上海電氣(A)2020 年21 倍PE，對應目標價5.56 元，首次覆蓋給予“增持”評級；給予上海電氣(H)9 倍PE，對應目標價2.61 港元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險分析：新冠疫情或其他因素可能帶來的宏觀經濟風險；地緣政治等因素帶來的海外業務風險；人民幣-美元匯率風險。
重慶啤酒(600132)：短期受疫情衝擊 長期邏輯不變
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：劉宸倩/寇星 日期：2020-04-20
業績簡評
公司19 年實現營業收入35.82 億元，同比+3.3%；歸母淨利潤6.57 億元，同比+62.61%；擬每10 股派14 元(含稅)。公司20Q1 實現營業收入5.55億元，同比-33.36%；歸母淨利潤3410.16 萬元，同比-60.20%。
經營分析
19 年量減0.1%，價增4.9%，中低檔產品升級順利：公司19 年收入增長3.3%，核心受益於公司結構升級帶動噸價提升。公司19 年啤酒銷量同比微降0.1%，主因公司收縮低檔產品銷售(銷量同比-5.5%)。公司啤酒噸價同比提升4.9%，其中中低檔產品噸價提升亮眼，中檔噸價提升4.6%，受益於8 元醇國賓系列在三地的順利推廣以及樂堡產品市場恢復；低檔噸價提升8.1%，結構升級順利落地。分地區來看，公司2019 年三大核心區域重慶/四川/湖南收入分別同比+0.2%/+27.3%/1.2%，大本營穩健、第二市場高增。
分品牌來看，樂堡(+4.0%)和以1664、烏蘇為代表的其他品牌(+4.2%)增長領先，主品牌重慶銷量基本持平(-0.6%)。
毛利率提升+資產減值轉回+非經常性收益，共同推動公司利潤高增長：公司19 年毛利率和淨利率分別為41.69%和20.34%，分別較去年同期+1.76和+8.19pct。毛利率提升主要受益於公司整體噸價和效率提升帶動的高中低檔產品毛利率攜手改善，以及中高檔產品佔比(+87.6%)的持續提升。並且公司資產減值轉回0.22 億，前期因關廠帶來的資產減值影響已逐步消除。同時公司因大額非經常性收益使得營業外收入達到1.71 億。各項因素共同影響下公司2019 年歸母淨利潤高增62.6%。
Q1 受疫情衝擊，核心邏輯並未改變：Q1 在疫情影響下，即使公司積極通過有序復工復產、引導非現飲渠道消費和加大社區、電商等渠道的開發，也難免短期受到疫情的影響。但現階段來看，重慶等地已逐步復工復產復學，並且啤酒消費旺季仍未到來，後續啤酒消費需求預計將持續好轉。長期來看，重慶啤酒在重慶深耕多年，積累的渠道優勢、消費者粘性和市場地位等核心競爭力仍未改變，並且疫情加速公司新渠道開拓和應對系統性風險的能力。
因此疫情影響屬於短期的行業性波動，公司和行業成長邏輯並未發生改變。
資產注入提上日程，嘉士伯集團可期：資產注入已提上日程，此次注入既能對上市公司收入和利潤產生直接的增量，提高業績彈性，又能推動嘉士伯集團內部整合協調，實現規模放大效應。我們持續看好公司不斷實現業務增長和效率提升，隨著嘉士伯資產注入將為公司帶來業績和股價的雙彈性。
盈利預測
不考慮資產注入，我們預計公司20-22 年收入分別同比-1.8%/+7.0%/+4.0%；歸母淨利潤分別同比-26.2%/+32.6%/+15.0%，因Q1 利潤下滑超預期，此次20 年預測較上次下降11.8%；每股收益分別為1.00/1.33/1.53元；當前股價對應PE 分別為51X/39X/34X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響超預期、資產注入推進不及預期、原材料價格上漲
福萊特(601865)：盈利能力顯著提升 加速擴產夯實龍頭地位
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姚遙 日期：2020-04-20
業績簡評
公司發佈2019 年年報與2020 年一季報，2019 年實現收入48.07 億元(同比+56.9%)，淨利潤7.17 億元(同比+76.1%)；2019Q1 實現收入12.03 億元(同比+29.1%)，淨利潤2.15 億元(同比+97.0%)，符合市場預期。
經營分析
2020Q1 公司盈利能力同環比顯著提升：2019 年公司光伏玻璃銷量1.58 億平米，同比+67.09%，全年含稅均價26.87 元/平米，同比+4.2%(不含稅+7%)，年底光伏玻璃日熔量提升至5400 噸。公司2020Q1 毛利率達到39.88%，環比/同比分別繼續提升5.03/11.61pct(略好於我們預期)，判斷除了2020Q1 主流3.2mm 光伏玻璃價格一直維持在29 元/平米高位以外，公司產能結構持續改善、高毛利率產品比例提升、工藝進步及原材料純鹼價格下降，也對Q1 毛利率提升有所貢獻，但單季度信用與資產減值損益合計達到5000 萬元，侵蝕了部分利潤增長。
加速產能擴張，夯實龍頭地位：目前公司越南光伏玻璃生產基地已進入設備安裝調試階段，儘管進度受到疫情一定影響，但目前預計仍將在年內投產，屆時公司將成為第二家擁有海外產能的中國光伏玻璃企業，將能夠更高效地覆蓋東南亞、印度甚至歐美市場。此外，公司14.5 億可轉債已獲證監會核准，預計短期內完成發行，募投項目安徽第二個光伏玻璃生產基地2 條1200 噸產線計劃於2021 年投產，屆時公司將成為首家擁有1200 噸大產線的企業，有望進一步提升規模效應和生產效率。
組件雙面雙玻化趨勢明確，競爭格局維持良好，中期高景氣有望維持：由於前期國內疫情影響物流和下游組件廠開工，光伏玻璃環節積累了一定庫存，隨後海外疫情進一步影響組件廠訂單，光伏玻璃4 月指導價大幅下調至26元/平米，考慮目前終端需求尚未明顯回暖而龍頭毛利率仍相對較高，預計短期或仍有一定降價空間。但光伏玻璃環節的兩大核心邏輯(雙玻滲透率提升+競爭格局優良)均未發生變化，且本輪玻璃降價或將有效抑制二線企業擴產衝動，未來兩年內光伏玻璃供需的相對平衡、以及頭部企業市場份額的提升，仍是確定性較高事件。
盈利調整與投資建議
我們維持公司2020~2022 年淨利潤預測12.3、15.1、18.1 億元，對應EPS為0.63、0.77、0.93 元，當前公司A/H 股價分別對應2020 年18.5 倍/6.6倍PE，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：海外疫情超預期惡化；雙玻滲透不及預期；競爭對手擴產超預期。
美錦能源(000723)：擴大焦化產能 繼續做強燃料電池業務
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰 日期：2020-04-20
事件：2020 年4 月19 日，公司公告擬定增募資不超66 億元，將用於華盛化工新材料項目、氫燃料電池電堆及系統項目、補充流動資金。
另外，公司全資子公司氫能科技，計劃對外投資氫燃料電池動力系統及氫燃料商用車零部件生產項目(一期一階段)，項目內容包括年產5000 套氫燃料電池動力系統、50 萬KW 氫燃料電池電堆生產能力以及辦公、研發、共用動力等相關配套設施。
點評
做大焦化主業，深耕煤-焦-氣-化產業鏈：據公告，公司通過落後產能置換，將建設華盛化工新材料項目，項目包含年產385 萬噸焦炭、30 萬噸乙二醇、15.5 萬噸LNG、6 萬噸硫酸，以及12000Nm3/h 工業高純氫(其中一期2000Nm3/h、二期10000Nm3/h)，項目建成達產後，除主要產品焦炭外，焦爐煤氣等副產品通過加壓除雜、加炭合成等，深加工成為乙二醇、LNG；將煙塵脫硫，通過WSA 製備硫酸；富氫氣通過PSA-H2 單元經變壓吸附製取合格氫氣產品；煤焦油、粗苯等副產品通過專門裝置集中回收後，作為重要化工原料出售。項目總投資87.37 億，擬使用募集資金50 億元，經公司測算，該項目在預測期預計年均實現銷售收入126.34 億元，稅後利潤13.45 億元。該項目總投資收益率為21.00%，內部收益率(稅後)為17.98%。該項目不但可增加公司產品的多樣性，還可作為公司新增盈利的增長點，提升公司盈利的可持續性與抗風險能力。
焦化去產能持續，焦化主業有望實現長期盈利：焦化行業長期存在產能過剩，產能集中度低的問題，使得行業長期處於低盈利狀態。預計2020 年焦化去產能持續推進，焦化行業將出現淨短缺，行業盈利提升。長期看，焦炭行業供給側改革完成後，產能緊張同時集中度大幅度提升，行業在產業鏈中地位徹底改變，產業鏈議價能力增強，可以實現長期盈利。
公司擁有完整的氫能產業鏈：1)上游：公司焦炭產能副產焦爐煤氣可提取氫氣5.1 萬噸/年，可以滿足1.3 萬輛中型卡車或9000 輛客車一年的用量。此外，公司還有一座已經投運的加氫站和一座在建加氫站。2)中游：國鴻氫能作為全球最大燃料電池電堆生產商之一，年產燃料電池電推2 萬臺，燃料電池動力總成5000 臺。目前生產設備均為自主知識產權，可全部國產化、定製化。2018 年已有近2000 輛裝置國鴻產品的商用車交付使用，2018 年國內市場份額超過70%。2018 年我國公告目錄中接近50%的B燃料電池汽車採用國鴻氫能電堆。鴻基創能是國內首家實現質子交換膜燃料電池膜電極大規模產業化的企業。鴻基創能計年設計產能為30 萬平米，產品成本比目前主流的膜電極低20-30%。3)下游：飛馳汽車2019 年銷售的燃料電池汽車市場佔比為13.7%，是國內產銷氫燃料電池客車最多的企業之一。2020 年計劃生產各種車型約1500 輛，以氫燃料電池車輛為主。到2022 年實現年產3000輛的目標。
氫燃料電池業務繼續擴張，未來市場容量空間巨大：據公告，公司擬在山西綜改示範區晉中經濟技術開發區建設氫燃料電池動力系統及氫燃料商用車零部件生產項目(一期)，項目包含年產5000 套氫燃料電池動力系統、50 萬KW 氫燃料電池電堆生產能力以及辦公、研發、共用動力等相關配套設施，項目第一階段投資額為15.02 億元，擬使用募集資金金額為6 億元。公司測算該項目一期第一階段預測期可實現年均銷售收入20.85 億元，年均淨利潤3.56 億元，內部收益率(稅後)為23.16%。公司在生產焦炭時副產大量氫氣，可以大批量低成本制氫，制氫和發展加氫站擁有得天獨厚的條件，該項目將推進公司形成產業鏈閉環。公司在廣東已經發展了較成熟的燃料電池基地，晉中基地有望複製廣東模式快速發展，同時晉中基地屬於山西能源改革綜合示範區，未來市場容量空間巨大
投資建議：維持買入-A 投資評級，6 個月目標價7.70 元。據煤炭資源網，截至目前焦炭市場已經落實五輪降價，累計降幅約250 元/噸，因此公司一、二季度業績壓力較大，但焦化行業去產能持續，預計下半年業績將有好轉。我們預計公司2019 年-2021 年的淨利潤分別為9.56/5.83/12.52 億元，EPS 分別為0.23、0.14、0.31 元/股。
風險提示：焦炭價格大幅下跌，焦煤價格上漲不及預期，投資收益低於預期。
紫光國微(002049)：特種IC快速增長 併購LINXENS打造安全芯片全產業鏈佈局
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉凱/石崎良 日期：2020-04-20
公司概況：紫光國微聚焦“安全芯片”領域。公司創建於2001 年，目前主要產品為智能安全芯片、特種集成電路和晶體元器件，分別由紫光同芯微電子、深圳國微電子和唐山國芯晶源三個核心子公司承擔。公司2019 年度實現收入和歸母淨利潤分別為34.30 億元和4.06 億元，同比增長39.54%和16.61%。
智能安全芯片業務快速增長，特種集成電路業務亮眼。1、智能安全芯片：智能卡下游應用領域廣泛，同方微電子的第二代居民身份證專用芯片、電信SIM卡系列芯片、金融支付類芯片等產品均有望保持快速增長；2、特種集成電路：
國微電子的產品包括微處理器、存儲器、FPGA/SoPC、總線、接口驅動、電源管理和定製芯片等七大類近400 個品種，覆蓋航空、航天、電子、船舶等重要領域，特種裝備國產化率提升驅動行業快速增長該業務2019 年度實現收入10.79 億元，同比增長75.30%，大客戶數、合同量、銷售額均大幅增長。
FPGA 業務有望打開廣闊空間。FPGA 是站在集成電路金字塔頂端的“萬能”
芯片，下游應用廣泛。根據MRFR 數據，在5G 和AI 的驅動下，2018 和2025年市場規模分別約60 和125 億美元，年複合增長率10.2%。FPGA 的高技術壁壘構築雙寡頭格局，Xilinx 和Altera 佔據約90%全球市場。紫光國微子公司紫光同創技術實力處於國內領先水平，目前已向通信設備客戶批量出貨。
紫光國微擬180 億元併購Linxens 集團形成智能安全芯片全產業鏈佈局。
Linxens 集團前身為全球領先的連接器生產製造商FCI 集團的微連接器事業部，目前的主營業務為微連接器、RFID 嵌體及天線等產品的研發、設計、生產、封測和銷售。紫光國微完成對Linxens 集團的收購後，將完成“芯片設計-微連接器製造-模組封裝-RFID 嵌體和天線”產業關鍵節點佈局。本次交易中，紫光國微擬發5.07 億股作為股份支付對價併購Linxens 集團，交易對價180 億元，業績承諾方紫光聯盛承諾Linxens 集團2020-2022 年淨利潤為5.80、8.51、12.16億元。本次交易完成後，上市公司將間接持有Linxens 集團95.43%的股權。
盈利預測、估值與評級：我們預計紫光國微2020-2022 年EPS 分別為1.13、1.39、1.71 元，當前股價對應PE 分別為53x、43x、35x；考慮Linxens 集團成功併購和股本增厚後，我們預計公司2020-2022 年備考EPS 分別為1.12、1.49、2.00 元，當前股價對應PE 分別為53x、40x、30x，估值低於行業平均水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產品研發風險、智能安全芯片下滑風險、毛利率波動風險、Linxens集團業績不確定性風險。
宏大爆破(002683)：礦服業績高增長 軍工業務即將進入收穫期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柴沁虎/陳元君 日期：2020-04-20
事件
公司發佈2019 年年報，報告期內實現收入59.02 億元，同比上年增長28.88%；實現歸母淨利潤3.07 億元，同比上年增長43.33%。
投資要點
礦服板塊加速成長，定增保障長期發展： 礦服業務目前是公司三大板塊中規模最大的業務，收入約佔70%，報告期內礦服板塊中大客戶大項目的效益良好，產能提升顯著，實現收入42.94 億元(+35.83%)，實現毛利6.71 億元(+29.46%)。根據2020 年公司定增預案，擬募集資金不超過176,753.29 萬元，主要用於採購礦山工程機械設備，助力公司搶抓一帶一路發展契機。
軍工業務發展迅速，“1+N”的戰略即將進入收穫期。軍工業務是公司戰略轉型重點板塊，近三年板塊收入複合增速高達68%，收入佔比從2016 年1.95%提升至2019 年5.05%。明華機械是公司的軍工業務平臺，研製的HD-1 和JK 項目先後獲得有關部門出口批覆，計劃於2020 年完成HD-1 項目的陸基型定型及空基型掛飛工作，還將以明華公司為核心組建巡航導彈武器系統、單兵武器裝備以及智能彈藥三大子板塊。
機制創新鞏固傳統業務，提升公司資源整合能力：2019 年公司將主要礦服子公司股權注入子公司宏大爆破有限公司(擬成立宏大工程集團)，將下屬民爆相關子公司股權注入子公司民爆集團，通過資產整合加強內部資源共享，有效降低管理成本，提升公司市場開拓能力和品牌影響力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022 年的營業收入分別為69.14 億元、78.40 億元、93.81 億元，歸母淨利潤分別為4.06 億元、5.18億元、6.58 億元，EPS 分別為0.57 元，0.73 元，0.93 元，當前股價對應PE 分別為46X、36X 和28X。維持“買入”評級。
風險提示：HD-1、JK 武器進展低於預期，全球經濟持續低迷導致礦服業務表現低迷。
誠志股份(000990)：清潔能源盈利下滑 液晶材料逆勢增長 關注工業大麻項目進展
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙啟超/裘孝鋒 日期：2020-04-20
事件：公司公告2019 年報，2019 年實現營收69.12 億元，同比+17.79%；歸母淨利4.43 億元，同比-47.89%，扣非後4.43 億元，同比-33.50%，經營性淨現金流10.21 億元，同比-22.38%。此外根據公司2020 年一季報預告，2020Q1 歸母淨利虧損1.40-1.65 億元，主要原因是受疫情影響，大宗化工品需求惡化和價格走低，但TFT 液晶、D-核糖等產品穩定增長。
清潔能源盈利下滑， MTO 和丁二烯項目投產貢獻收入增量：2019 年受外部經濟環境低迷影響，乙烯和辛醇價格大幅下滑，公司清潔能源業務盈利能力有所下降，南京誠志實現淨利潤6.51 億元，同比-31.96%。誠志永清60 萬噸/年MTO 項目和10 萬噸丁二烯裝置於2019 年中投料試車成功，全年產銷率96%，貢獻營收增量，區位和體量優勢下靜待盈利水平的修復。
液晶材料盈利逆勢增長，市場份額提升：2019 年面板價格下滑，成本壓力向上遊液晶材料傳導，公司通過技術研發和專利突破，樹立了在高端市場的競爭力，對沖了中低端市場的競爭壓力，公司2019 年TFT 液晶銷售量完成率為100.30%，TFT 國內市場份額提高至12.42%，海外市場份額亦有所提升，誠志永華實現淨利潤1.43 億元，同比+44.73%。此外公司高度重視OLED 材料的研發和產業化，已有四種OLED 材料供應市場。
推進收購雲南漢盟，強化一體兩翼格局：公司2019 年完成了對誠志漢盟股權收購和增資。截至2019 年底雲南漢盟工業大麻項目進展順利，規劃2020 年年內投產，項目投產後將成為目前全球較大的工業大麻加工提取基地和工業大麻產業綜合體，生產高純度CBD 晶體和不含THC 的廣譜系油，實現與公司現有生命科技業務的協同性。公司以清潔能源為主，功能材料和生命科技為輔的“一體兩翼”的經營格局將進一步得到加強。
盈利預測與投資評級：全球疫情擴散超預期，化工行業仍面臨較大去庫存壓力，疊加成本端原油價格斷崖式下滑，謹慎下調2020-2021 年並新增2022 年盈利預測，預計EPS 分別為0.17、0.45、0.79 元(前次為0.67、0.74、— 元)，對應當前股價PE 分別為72/28/16 倍，工業大麻項目有望年內投產並打開生命科技業務成長空間，維持“增持”評級。
風險提示：油價波動風險，原料價格上漲，新項目推進未如預期。
益豐藥房(603939)2020Q1業績點評：門店繼續擴張 坪效提升同店增速穩健
類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：王麟 日期：2020-04-20
業績簡評
4 月14 日，公司發佈2020 年一季報，實現收入、歸母利潤、扣非歸母分別為30.48 億、1.91 億、1.83 億元，分別同比增約23.4%、29.7%、28.9%；門店繼續擴張，坪效提升，同店增速穩健，整體業績符合預期。
點評
門店繼續擴張，坪效提升，整體業績符合預期：2020 年1-3 月，公司淨增門店117 家，其中新開門店77 家，收購門店31 家，加盟店33 家，關閉門店24 家，新增經營面積約1.02 萬平方米(不含加盟店面積)；截止報告期末，公司擁有門店4869 家(含加盟店419 家)，總經營面積53.14 萬平方米(不含加盟店面積)。另外，截止報告期末，公司直營門店日均坪效約61.95 元/平方米，較2019 年末的59.43 元/平方米有所提升。Q1 新店擴張受疫情影響，預計疫情後公司仍將保持自建+併購的方式，加速擴展新店。
財務數據整體穩健，預計同店增速平穩：公司整體毛利率約38.2%，同比降約1.3%，預計與小規模納稅人政策有關。銷售費用率約24.5%，同比降約1.1%；管理費用同比增約21.01%，整體平穩增長。其次，經營性淨現金流同比增約48.02%，經營性淨現金流大幅超過淨利潤，預計公司精細化運營能力突出。另外，預計公司整體老店同店增速平穩，2020 年1-3 月份業務口徑老店增速有望超8%；在疫情背景下公司運營能力凸顯，老店同店增速表現較好，預計疫情後有望保持平穩增長。
公司併購整合能力凸顯，Q1 河北新興增速穩健，預計未來進一步併購可期：自完成對新興藥房的交割以來，通過對接公司商品、系統並進行文化升級，提升新興藥房毛利率和運營效率。19 年新興藥房收入及淨利潤分別同比增速約10.8%和49.2%，20Q1 預計繼續提速；穩健增長，符合預期。公司併購整合能力凸顯，可轉債近期獲批覆，預計未來仍有併購項目可期。
盈利預測與投資建議
公司具備優秀的併購整合和運營能力，考慮到公司未來外延及新增門店擴張，我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為1.90/2.49/3.29 元，對應當前股價PE 為54.6/41.6/31.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
外延併購不確定性；資金成本提高風險；處方外流規模低於預期風險；藥品質量風險；執業藥師監管趨嚴風險；互聯網衝擊風險；醫保支付價對於藥店品種價格存在負面影響風險。
