举一个读EMBA的例子，来估算内在价值，学费25万，而你会因此而每年多赚5万，每年的贴现率是10%，那么请问读个EMBA值不值，昨天我们算了，每年你得到的5万其实价值是不一样的，是要往今天来折现的，公式就是5万乘以，1.1的一次方分之一，加上1.1的二次方分之一，加上1.1的三次方之一，一直加到1.1的20次方之一，最后得到的结果是42万5，还是比25万要大，所以读EMBA是划算的。
但是刚才说的那几个条件，都影响着几个结果，比如根据这个公式，如果你每年得到的工资增加低于29300元，那么结果就逆转了，读EMBA就不划算了。这一套模型就叫做DCF，现金流折现模型，也是巴菲特非常崇尚的一种，计算企业内在价值的模型，他的逻辑很简单，就是把企业每年赚到的钱，都加在一起，看看是否比你投入的钱更多。但这套方法超级复杂，而且你根本无法准确猜测每年到底是什么业绩，所以逻辑很清晰，但几乎没什么卵用。研究人员靠大量假设来计算内在价值，但往往事与愿违，一个变量出问题，结果就相差甚远。
对一般人而言，资产肯定是好的，而负债则代表坏的，但真实情况并不是如此，资产有的时候比负债更加危险，因为资产只会变坏，不会变好，而负债通常只会变好，所以这是一个辩证的思想。对于一个公司来说，你很难想象他已经负债缠身了，还会有人愿意投资他，或者把钱借给他。也许孙宏斌是个特例。这种概率很小，所以大家看到的资产负债率极度攀升，其实往往不是因为负债扩大了，而是资产减值加快了。
作者举例，美国美光半导体，生产动态随机存储器，2002年第三季度由于产品价格下跌超过三成，美光必须承认1.7亿美元的存货跌价损失，所以年度亏损高达4.7亿美元，结果一天之内股价就暴跌了7成。还有思科，2001年5月9日，由于互联网泡沫破裂，产品跌价，而思科之前大量生产的设备一下没人要了，所以他宣布22.5亿美元的存货跌价损失，消息当天思科就暴跌了6%，科技产品存货周期很短，基本半年卖不掉存货，那就彻底卖不掉了。
除了存货之外，应收账款无法收回，也是资产变坏的一个主要原因，比如花旗曾经的名言，国家不会倒闭，于是他就大量的投资发展中国家，结果很快他就发现，这帮穷哥们相当不靠谱，1987年宣布30亿美元无法收回，占花旗在发展中国家债权的四分之一，接着就引发了连锁坏账，很多银行也都宣布坏账，1987年第二季度，银行的坏账达到了100亿，甚至有人事后猜测，很可能是因为银行的问题，所以才出现了87年股灾，90年代美国人盘点，大概有3350亿美元给发展中国家后收不回来，占到放给发展中国家贷款总量的22%。
长期股权投资，也会因为投资不善而出现巨大损失，融创现在应该就在为对乐视的投资而闹心。所以大家在投资中，少相信鬼故事，也不要迷恋童话故事，通过并购实现丑小鸭变白天鹅的例子少之又少，大部分并购和长期股权投资，只能让丑小鸭变成大肥鸭，最后被做成烤鸭。
所以，负债率上升，通常不是借钱更多，就是资产下降，2001年台湾一家开发商，借着土地储备，大肆借钱扩张，负债达到250亿元，但随后房地产不景气了，他的资产大幅缩水，负债比率越来越高，最糟糕的是，一旦房价开始不涨了，流动性就降低了，他想卖掉土地变现都卖不掉，还有大家在A股上十分喜爱的，自己号称高科技的京东方集团，他的主业是生产面板，2005年之前一直营收攀升，然而增长幅度却急速降低，后来由于显示器价格开始下降，导致利润下降，2006年就转而亏损，他们只能靠融资借钱度日，借来的钱是要还的也是有利息的，所以他的利息支出不断增加，利润就更没有保证了，负债对资产的比例也就大幅提升，经营压力十分巨大。
所以对于公司来讲，最大的管理，就是去管理资产减值损失，避免资产恶化，这其中有两个重点，一个是控制存货跌价风险，另一个是控制应收账款倒账风险。控制存货跌价，最主要的方法就是减少存货，比如现在大型商超，都是寄销模式，也就是放在我这买，我不需要上货，卖的掉就把钱跟你分账，卖不掉损失都是厂商的。这需要有超强的控制能力才行。现在很多做网店的红人也这么干， 他们就是去找货源，然后组合成自己的网店，如果有人订货，他们收钱后通知厂家发货，这样也没有存货风险。不过如果要是大型制造业企业就会比较困难了，世界上做的最好的就是丰田，他们创造了零库存的管理模式，就是先下单后生产，根据订单，一次组织原材料货源，然后集中生产。相比之下，美国的克莱斯勒就差多了，有人调侃，整个底特律都是克莱斯勒的停车场，说明他产品库存极大，后来差点倒闭。戴尔电脑也是库存管理的高手，他的库存只需要4天，所以他利润远超惠普等竞争对手。这些库存控制好的，无疑都是一个方法，那就是先订单后生产。所以从这个意义来说，计划经济是最糟糕的方式，领导拍脑袋的生产，一定是库存最高的。
而控制应收账款的做法，一般企业会选择把应收账款卖给金融机构，从而减少应收增加现金，但银行也不傻， 通常会要求企业把现金留在银行，受到监管。也就是说，你虽然卖掉了应收换回了现金，但这个现金并不能够完全自由支配。另外，你要防止销售人员为了冲业绩，而忽视客户的还款能力。往往一轮快速扩张之后，这种应收的风险就是极大的。比如我们在2010年大量造船厂倒闭，就是因为09年被列入了十大振兴产业，结果扩张太快了。
下面我们来谈谈，财务界公认的最重要的财务指标，那就是ROE，净资产收益率，也叫股东权益报酬率，公式是，净利润÷股东权益，他代表，公司如果以自有资金，投入市场大约会得到一个什么样的收益，有些公司很注意这个指标，比如沃尔玛，他尽量保证ROE不低于15%，所以得到了快速的增长。
ROE之所以重要，是因为他跟杜邦公式紧紧相联系，把净利润/股东权益，这个公式拆成了三部分，分别是净利润/营业收入× 营业收入/总资产×总资产/股东权益，也就是在这个原有公式里加入了营收和总资产这两个指标，连续相乘就被约掉了，但是他却代表了特殊的意义，净利润/营业收入=净利率，营业收入/总资产=总资产周转率，总资产/股东权益=杠杆比率，分别代表了市场上的三种模式，净利率是茅台模式，总资产周转率是沃尔玛模式，杠杆比率是银行模式，也分别代表了三种现金流流入方式，净利润代表经营成果，总资产周转率是投资成果，而杠杆比率则是筹资成果。
所以对这三种公司，你要不同的对待，看茅台类的公司，你防着他利润降低，品牌降低，看沃尔玛这种公司，你要防着他周转率降低，而银行怕的就是他杠杆下降，筹资困难。所以揽储困难，是银行最大的利空。而你要挑股票的时候，也要先分清楚他的增长方式，然后找一个核心数据最高的，比如比较美的和格力，你肯定要比较他的利润率，比较国美和苏宁， 要比较的是资产周转率。
通常情况下， 能够维持10年以上，ROE达到20%之上，那这就是一家伟大的公司。戴尔和沃尔玛都这样，相比之下，惠普和Kmart就 达不到了。所以长期投资收益也差了很多。作者还比较了大陆的青岛啤酒和燕京啤酒，青岛啤酒ROE更高，主要体现在青岛啤酒的资产周转率的优势上。一般几家同行业的公司比较，找出一个最好的其实并不困难，先比较roe，如果roe差不多，那就接着比较他们的净利率，周转率还有杠杆比率就可以了，比如作者在书里举例，2005年的上汽和一汽，基本ROE差不多，上汽略高一些，而净利率上汽一直保持在20%的水平，而一汽则在10%以下，但一汽的周转率要更高一些在0.97，高过上汽一倍，杠杆比率也是一汽更高，也是高于上汽一倍。那么你说两家公司谁更好呢？
