招商证券 研报作者：张夏
对比中央经济工作会议和近期几次政治局会议，417政治局会议淡化了经济增长的目标，明确以更大的政策力度对冲疫情影响，财政政策进一步加码，货币政策明确提到降准降息，并坚持“房住不炒”的提法。 这就意味着本轮经济下行之后，政府选择通过新基建和传统基建的方式实现稳增长的目标。政策加码，叠加海外疫情进入平台期，新增社融增速出现向上拐点，我们认为二季度市场将会继续震荡上行，新旧基建、政府相关信息化投资（To G）有望获得超额收益。
【观策·论市】417政治局会议的六个新变化对A股的意义。会议新增“六保”的表述，凸显了高层对于全年经济发展不确定性以及形势严峻性的判断，也为后续政策力度加码埋下了伏笔。会议将“要加大宏观政策调节和实施力度”中的“加大”换成了“更大”，凸显政策力度要进一步加码。财政政策方面，删掉了“适当提高赤字率”中的“适当”，表明对赤字率的容忍度可能进一步提高，明确特别国债用于抗疫，督促地方政府提高专项债资金使用效率。货币政策中明确提高要运用“降准、降息”，意味着下调存款基准利率下调的概率再一次提升。产业政策重点从消费转向投资，包括传统基建和新型基建，并坚持“房住不炒”的提法。总体而言，政策加码，政府开支（ToG）相关的领域都将会成为未来一段时间最重要的投资主线。
【中观·景气】一季度经济增长下探基本符合预期。部分行业的生产已经快速恢复，食品加工、医药制造、计算机电子设备制造等企业生产发生明显好转；这些行业的需求端表现也强于其他行业，核心原因在于食品和医药为疫情期间的必需品，且高技术制造业具备有较强的成长性。基础建设投资的快速好转增强了其对于经济增长的托底作用，目前基建项目审批的数量和投资额依然处于历史较高水平，预计未来将会有较多基建项目的落地，建筑建材消费额跌幅收窄也预示了基建投资力度的持续加码。
【资金·众寡】北上资金加速回流，融资余额微升。4月13日~4月17日期间，陆股通继续加速回流，净流入规模扩大至300亿元；融资资金最近一周小幅净流入，在前4个交易日净流入近21亿元；新成立公募基金有所回升，ETF资金延续净流出。行业偏好上，食品饮料行业延续大规模流入，其次为电子行业，电气设备、家电、医药、计算机等仍延续净买入。融资净买入规模最高的为医药，电子、化工、通信等融资净卖出规模居前。重要股东延续净减持，公布的计划减持规模小幅增加。
【主题·风向】本周产业观察——数字货币落地在即，产业链迎重磅催化。根据媒体报道，央行数字货币首个应用场景将在苏州相城区落地。本次事件是数字货币落地的标志性之间之一，成为催化产业链的重磅事件。产业链投资机可关注顶层发行环节、流通环节以及前端支付环节相关投资机会。
【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，其中轻工制造、通信板块估值水平略有下行，而电气设备、休闲服务、计算机、电子、汽车、传媒板块估值上行幅度较大。
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
分享到:
