文丨陳曦
來源 | 螳螂財經（ID:TanglangFin）
4月18日，紅星美凱龍公佈了2019年的財報。2019年，紅星美凱龍全年錄得收入164.7億，同比增長15.66%。歸屬於上市公司股東淨利潤為44.8億元，同比增長0.05%。公司決定每10股派發現金股利人民幣2.53元(含稅), 同時以資本公積金向全體股東每10股轉增1股。
從營收結構來看，家居商業服務業仍然是紅星美凱龍的主要收入來源，金額為125.01億元，同比增長。建造施工及設計服務業收入位居第二，有22.5億元。
同期對比，紅星美凱龍營收上升，但淨利潤基本持平。紅星美凱龍在財報中解釋，主要原因在於毛利較低的建造施工及設計服務業拉低了整體利潤水平。
紅星美凱龍在年報中還披露，在2019年，其新增商場41家，商場下沉至中部省份的縣城裡了。
紅星美凱龍的年報整體向好，但“螳螂財經”認為，透過年報，紅星美凱龍還有更多可以細究的信息值得好好說一說。
一、自營+委管結合，紅星美凱龍依然我行我素
紅星美凱龍自2000年在上海開設了第一家商場，向入駐商場的商家收取租金和管理費一直是紅星美凱龍的主要收入來源。
截止到2019年底，紅星美凱龍在全國各地總共有87家自營商場，250家委管商場，通過戰略合作經營12家家居商場，另外還授權了44家商場特許經營權。全國的29個省，212個城市都有美凱龍或者美凱龍特許經營的商場。
紅星美凱龍的打法是自營+委管結合。所謂自營，就是紅星美凱龍自主運營，而委管其實和加盟差不多，不過紅星美凱龍會派出專門的管理人員為合作方提供選址、施工、設計裝修諮詢服務，招商引介，以及日常經營管理經驗介紹等，進而收取諮詢服務費和招商引介費。
自營需要自購土地、自建商場、自行管理，屬於重資產。而委管只要派駐管理人員，屬於輕資產。紅星美凱龍在財報中透露，自營和委管模式結合，讓紅星美凱龍擁有重資產鞏固地位，輕資產佔領市場的較為獨特的打法：首先，在一線發達地區，紅星美凱龍通過自營業務模式（重資產）鞏固其市場領導地位，並從土地增值中獲益；其次，在三線及其他城市，紅星美凱龍通過委管業務模式(輕資產)迅速拓展商場佈局，而無需承擔大量資本開支。
這樣的好處是，在一線發達地區，寸土寸金，紅星美凱龍以購買土地、自建商場的形式佔據了地域優勢，其他競爭對手難以跟隨，紅星美凱龍得以獲得極高的收入。而在廣大的三線城市及其他城市領域，紅星美凱龍快速下沉，佔領多數市場，收入同樣可觀。
這一點在財報中也得到了體現。全部自營的上海地區、多達105家委管的華東地區合計貢獻了超過50%的收入。另外，委管數量較多的西部和華中地區合計收入佔比近25%。
二、快速擴張，下沉至縣級城市會“水土不服”嗎？
根據弗若斯特沙利文的統計，紅星美凱龍的零售額在連鎖家居裝飾及傢俱商場行業的市場份額為15.5% ，在包含非連鎖商場的整個行業內的市場份額為6.3%，市場份額位居第一。但紅星美凱龍還在擴張。
財報披露，在2019年，紅星美凱龍在全國新開了6家自營商場，35家委管商場，另外關閉了2家自營商場，10家委管商場，並將3家委管商場轉為自營。
一句話總結，2019年，紅星美凱龍淨增加了31家商場，平均每個月就有2.5家商場開業。
在2019年新增的商場中，除了一家位於深圳，其他均位於二三線城市，甚至下沉到了縣一級，比如在湖南省邵陽市隆回縣、安徽省亳州市渦陽縣、江西省上饒市鉛山縣等均以委管形式進入。這也符合紅星美凱龍的發展路徑圖，以一線城市為基本盤，逐漸向三四線城市滲透。
但是，如此快速擴張，紅星美凱龍會不會“水土不服”呢？要知道，在二三線城市，家居市場並不是一片空白，當地的家居市場可能早已佔據核心位置。美凱龍以巨大的體量進入與當地家居市場捉對廝殺，很可能也會因體量過於龐大，虧損更加嚴重。而一旦不能夠吸引足夠客流，入駐家居市場內的商家勢必會用腳投票。
以長沙為例，紅星美凱龍在長沙有四家商場，但是這四家商場均不在長沙傳統家居建材核心圈——萬家麗商圈內。佔據商圈核心位置的，仍是長沙本土家居企業——萬家麗建材家居，環繞著萬家麗建材家居市場周圍的，是各類陶瓷城、建材城、建材批發市場等。
在2019年全年，紅星美凱龍在全國關閉了12家門店，也一定程度上反應了過度擴張的負面效應。
在二級市場的股價，也能看出投資者對於紅星美凱龍的信心不足。在疫情影響之前，紅星美凱龍的股價就已經跌去了40%，且這一態勢從2018年下半年延續至今。
三、與阿里結盟，能通過線上拉動線下收入嗎？
2019年，紅星美凱龍還完成了一次重要的股權變動，那就是在5月時，讓阿里成為其第二大股東。在A股市場，阿里以認購可交換債的形式獲得紅星美凱龍10%的股份，在H股市場，則收購了其3.7%的股份。
和阿里結盟，紅星美凱龍是為了獲得阿里的流量，拓寬新的獲客通道，希望搭上互聯網新零售這班順風車。
那阿里進駐近一年，效果如何呢？又為紅星美凱龍帶來了多少收入呢？
結果不得而知，與阿里合作帶來的收益在財報中沒有得到任何體現。紅星美凱龍只是在2020年的展望中提到“將深化與阿里合作的同城項目，通過同城站+賣場數字化的線上線下流量打通，全面推動家居行業新零售轉型”。
“螳螂財經”說得更直白些的話，讓阿里引流的想法並沒有落地獲得實質性的好處。畢竟，沒有任何商品比傢俱傢俬更需要場景化和體驗感了。
購買一張床、一套沙發、一個餐桌可不是像點一個外賣、買一張電影票這麼簡單。首先，它要價不菲，幾千上萬。其次，越是貴的傢俱傢俬，越需要體驗，只有坐過那張沙發，睡過那張床，消費者才能真正決定是不是適合自己，是不是刷卡下單。另外，傢俱傢俬的退貨遠不如在淘寶上買一件衣服、一雙鞋退貨方便，鉅額的退貨運費是消費者止步於網購的重要原因。
因此，阿里究竟能夠為紅星美凱龍帶來多大的流量，這些流量又能夠轉化為多少銷售額，仍然需要打一個大大的問號。
四、投資性房地產暴增，紅星美凱龍要轉身做房地產公司嗎？
儘管從線下轉型線上看上去不那麼靠譜，但是紅星美凱龍的另一項轉型早已經悄悄進行。從紅星美凱龍的營業收入，我們可以窺得一二。
除了排名第一的家居商業服務業，紅星美凱龍的建造施工及設計服務業已經悄然躍居第二位，收入同比增加52.1%。
儘管紅星美凱龍沒有在財報披露房地產將是其未來的發展方向之一，但網上已經有傳言，紅星美凱龍其實就是一個房地產公司了。紅星美凱龍持有的投資性房地產已經超過地產龍頭老大萬科了。
而且，這部分投資為紅星美凱龍帶來了豐厚的回報，2019年，紅星美凱龍對其所持投資性房地產的公允價值進行了重評估，公允價值變動收益為16.01億元，佔公司利潤總額的比例為25.8%。
從投資性房地產當期變動65.7億元來看，刨去公允價值變動的16.01億元，紅星美凱龍又花了近50億元來購買新的投資性房地產。
是紅星美凱龍想要進軍房地產市場，還是其看好房地產市場前景，“不務正業”，積極囤房，想賺一波房市的紅利呢？從財報中尚得不出結論，但如此巨量投資會不會擠佔公司的主營業務，則值得投資者深思。
總結
2020年，疫情對於消費端的影響是深遠的，根據4月17日國家統計局數據，一季度我國社會消費品零售總額同比下降19%。
紅星美凱龍所處的家居商場行業正位於消費市場承上啟下的關鍵環節，一方面，家居商場需要考慮如何給商戶更多支持，幫助他們撐下去，一旦商戶撤櫃，傢俱商場損失的就是賴以生存的租金和管理費收入，能否在短期內找到其他商戶接盤也是未知之數；另一方面，家居商場還需要絞盡腦汁想更多的辦法，吸引更多的人群走進商場，帶動氣氛。
在紅星美凱龍積極佈局縣城、加大擴張腳步時，或許怎麼也沒想到，疫情這隻黑天鵝有可能加快的只是其關店的腳步。
但是，紅星美凱龍仍然選擇在這個時候拿出8.98億元派發現金股利，或許其仍有信心度過難關。
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