4月20日，國家發改委首次明確了新型基礎設施的範圍，新基建板塊聞風而動，其中新基建50（000943）指數大漲26.39點。同時，舊基建的相關標的也在穩步上行，部分龍頭品種已逼近歷史新高。
實際上，早在一個月多前的3月4日，中共中央政治局常務委員會會議以及CCTV-4中文國際頻道，便明確了新基建的大方向，那時新基建板塊便迎來快速上漲，而舊基建則明顯被市場“冷落”。但在這之後的幾周，新基建板塊的表現又明顯弱於舊基建板塊。分析來看，筆者認為，不同與消費股的邏輯，舊基建上漲是龍頭效應的顯現，而科技股此前的下跌是因為其中期邏輯被疫情放緩或者扭轉了一下方向，從而恰巧出現了此消彼長的情況。這也是投資消費股與週期、科技股的邏輯不同的原因。
新舊基建股此消彼長
中共中央政治局常務委員會會議上，明確提出“加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度”。在CCTV-4中文國際頻道播出的新基建專題，又明確了新基建七大方向：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網，全部指向了“科技端”的基礎設施建設。
國家用政策背書新基建，和對沖疫情影響不無關係。就像2008年金融危機後，國家出臺“4萬億”拉動舊基建（鐵公機）：主要包括鐵路、公路、機場、橋樑等領域，那種以鋼鐵、水泥為主體的投資建設依然，唯一不同的是，拉動標的變成了新基建。
在3月4日官方公佈新基建方案後，新基建股一度走強，那個時候各大券商的策略報告，科技新基建的行業報告，相關電話會議都在解讀新基建的投資機會，而以水泥和工程機械為代表的舊基建則快速回落。但是一週過後，以新基建為代表的科技股跌幅更快。舊基建穩步上漲，已經接近前期高點，而新基建相關個股普遍在前期高點之下，除了以投資驅動的新基建細分領域還表現相對強勁，如特高壓中的中國西電就是一例，而像人工智能、工業互聯網等就回落的更加明顯了。
以下是選取5G基站通信PCB龍頭企業深南電路和滬電股份、大數據中心代表企業寶信軟件與水泥股龍頭海螺水泥、工程機械龍頭三一重工的股價走勢圖（見圖1、圖2）。
是舊基建的邏輯又回來了嗎？當然不是，因為舊基建的邏輯經不起推敲，畢竟沒有政府開出的巨大鐵公機相關的投資項目。那麼，這背後的邏輯是什麼？通過筆者多年總結海內外不同市場環境，不同時間週期，不同行業的市場運行情況，發現市場同時有三種邏輯在驅動者行情發展，分別是長期邏輯、中期邏輯和短期市場行為，或可解釋新舊基建的市場表現。
舊基建上漲是龍頭公司效應
長期邏輯來看，行業發展階段，市場競爭格局，公司在行業中的地位最為重要，這種邏輯可以持續數年，甚至數十年，從長期對股價構成影響。
比如工程機械行業，在2011年後，工程機械進行了緩慢的發展階段，三一重工成為行業龍頭。而當整個行業出清後，隨著龍頭企業市場份額繼續提升，長期來看龍頭企業的股價漲幅就會比二線股要牛（見圖3）。圖中三一重工比中聯重科就是累計漲幅要大。同樣的，這一點在水泥行業也是如此。從這個角度特別適合長線投資者來佈局長線品種。因為外部環境好，擁有競爭優勢的龍頭企業自然會增長，儘管可能沒有二線企業彈性大，但在經營環境不好的時候，龍頭企業的競爭優勢突出，可以搶佔市場份額。所以，從長期看，龍頭企業的股價幾乎總是可以跑贏市場平均水平。
圖3
從中期邏輯來看，畢竟任何行業也會存在發展的週期性，比如通信產業，在4G投資的高峰期，企業的業績和股價均會呈現高速增長趨勢，然後會進入一個平穩期，甚至下滑。儘管長期來看，通信產業也是螺旋式上升發展的，但是科技創新日新月異，導致每一個階段的龍頭企業並不相同，競爭格局也在發生著變化。另外，很多行業還會受宏觀外部環境的影響，尤其對於高貝塔的行業，這個時候一兩年的業績和股價變化就非常大。
交易策略上最好把長期邏輯和中期趨勢做一個區分。對於中長線的價值投資者，最好在選股和擇時上分開來，形成中長期匹配的投資策略。如果不做此區分，很多價值投資者是做不好週期股和科技股的。
為什麼很多價值投資者在消費類股把握得很好，這是因為消費類股的中長期邏輯在很多時候是一致的。在外部環境不好的時候，龍頭企業也會下跌，但是由於本身消費類的需求平穩性，股價跌幅較小。而外部環境好的時候，也不會對整個行業產生特別多的需求刺激，所以整體優質龍頭企業走勢會比較平穩。但是投資週期類和科技類，如果僅僅靠拿著優質龍頭企業穿越牛熊，是比較難的，因為A股週期股和科技股本身就是造就牛熊的主要貢獻力量。
新基建下跌是疫情致供應鏈受阻
所以，我們可以看到最近新基建不少股票都經歷了一番巨大的跌幅，主要是受疫情影響，導致中期邏輯發生了一些變化，尤其對於科技週期，在去年一年多的時間，市場預期已經被打得很滿，結果疫情導致電子產品終端需求放緩，全球科技供應鏈受阻，而且這個疫情可能要影響到三季度去（主要是海外），而科技產業是全球化高度分工協作的。那麼就會導致中期戴維斯雙擊快速進入戴維斯雙殺局面。股價在高位經歷一個大拐點。而像工程機械和水泥，這兩個舊基建的細分領域市場格局已經非常穩固，龍頭企業市場份額逐步夯實，從中期來看，市場預期原本也不是很高，而受疫情影響，基本面還向好了許多，那麼中期上會加速整個行業和龍頭企業的發展趨勢，股價也自然向好。
如果從中長期邏輯對比分析，可以非常清晰的看到最近以水泥、工程機械股的持續上漲和以新基建為代表的科技板塊的下跌，它們本身就是完全不一樣的邏輯，只是最近的科技股的中期邏輯被疫情放緩或者扭轉了一下方向，而恰巧出現了此消彼長的情況。■
特約作者 萬羿笙
