中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
捷佳偉創(300724)
事件：公司發佈2019年年報，實現營收25.27億元，同比+69%；實現歸母淨利潤3.82億元，同比+25%。
業績符合預期，在手訂單確認週期縮短。
（1）公司年報業績與此前業績快報基本一致，公司2019Q1-Q4分別實現收入5.30（+39%）、6.89（+72%）、5.86（+85%）、7.23（+83%）億元，歸母淨利潤0.93（+24%）、1.37（+26%）、1.10（+44%）、0.41（-9%）億元。公司2019年毛利率和淨利率分別為32.06%和14.82%，分別同比下滑8.02pct和5.69pct，主要有兩點原因：一是2018年“531新政”導致訂單毛利率有所下滑；二是公司2019年驗收的設備產品未出現大的技術迭代，毛利率相對較低。考慮到管式氧化鋁二合一PECVD及鹼拋光設備等新產品（預計毛利率超過40%）在2019年開始規模化銷售，預計將在2020年確認業績。高毛利率的新產品比重增加有望帶來公司整體盈利能力回升。
（2）公司在手訂單確認週期縮短。根據我們測算，公司2018年在手訂單確認週期為1.97年，2019年年初在手訂單規模為39億元（扣稅），按照25.27億元的營收計算得到在手訂單確認週期為1.55年，較2018年有所縮短，主要系2019年客戶經營情況較2018年有所好轉、公司訂單確認中無海外的長週期訂單以及客戶對公司PERC的設備驗證週期縮短。
訂單充裕提供業績增長保障，經營性淨現金流環比改善明顯。
（1）根據我們在公司深度報告二中的測算，預計2019年公司新增訂單為50億元，同比+78%，按照年底在手訂單=年初在手訂單+本年新增訂單-本年確認收入測算，預計公司2019年底在手訂單為58.25億元（扣稅），同比+47%。從2019年年報指標來看，公司預收賬款為22.01億元，同比+47%，佔在手訂單比重為38%（去年同期為38%）；公司發出商品為28.73億元，同比+56%，佔在手訂單比重為49%（去年同期為46%）。我們認為公司預收賬款及發出商品印證了我們前期關於公司新增訂單的判斷，充裕的在手訂單也為公司業績持續增長奠定基礎。
（2）公司2019年經營性淨現金流為-2.54億元，而2019Q3為-5.52億元，環比改善明顯。同比下滑的原因：一是公司2019年新增訂單同比大幅增加，公司購買商品及接受勞務支付的現金同比+57%；二是公司銀行承兌匯票在收款中佔比大幅提升，2019年公司應收票據為4.35億元，其中銀行承兌匯票佔比97%。
新技術佈局不斷推進，有望充分受益技術迭代。
公司2019年研發投入為1.23億元，同比+60%，佔營收比重為4.85%。公司持續進行多個代表未來2-3年高效電池技術發展的設備的研發，截至2019年底，HJT電池生產設備國產化正在積極推進中；背鈍化技術氧化鋁鍍膜設備研發已形成批量生產銷售；TOPCon電池工藝技術鈍化設備研發已進入工藝驗證階段。公司在後PERC時代已經形成完善佈局，有望充分受益技術迭代。
維持“買入”評級。
受疫情衝擊，公司預計2020Q1歸母淨利潤同比-15%—+15%，結合公司2019年底的在手訂單情況，我們認為2020年業績有望高速增長；同時公司在TOPCon、HJT等新技術領域均已進行相關佈局，未來業績增長有望持續受益於技術迭代。預計2020-2022年公司淨利潤分別為6.82億元、9.20億元、11.26億元，對應PE分別為27、20、16倍。
風險提示：工藝及設備遭遇發展瓶頸的風險、海外光伏市場發展不及預期的風險、公司新產品推出進度不及預期的風險。
