一場突如其來的疫情觸發了家電行業的積弊，四月中旬，格力電器、長虹美菱、海信家電發佈的一季度業績預告均顯示營收和淨利潤嚴重下滑。
其實，近幾年隨著家電行業的成熟度越來越高，家電企業的增長空間已經非常有限，而現在終端需求的萎縮，無疑加速了行業週期下行的步伐。在這種情況下，即使處於家電行業龍頭地位的美的集團在這場“疫情戰”中也無法倖免，繼家電促銷、高管降薪、股份回購之後，美的集團又斥資7.4億元收購合康新能補足其自動化能力。不得不說，在主營業務逼近天花板的當下，美的集團率先尋求突破，勇氣可嘉。
一、2013年-2018年平均ROE為27%，美的集團是個好公司
美的集團在1968年成立於中國廣東，在2013年上市，憑藉長期以來的品牌優勢和多元化的產品種類與服務優勢，在上市以後迅速成為白馬股新貴。目前，美的集團建立了集關鍵部件與整機研發、製造和銷售為一體的全產業鏈，其主要家電產品在家電行業均佔據了龍頭地位。
當然，最重要的是美的集團的業績表現，2013年至2018年六年之間，公司平均的淨資產收益率為27%，且一直遙遙領先於行業水平，從行業中看，美的集團達到了一家好公司的基本標準。
然而，近幾年，美的集團的ROE卻呈下降趨勢。通過對美的集團的ROE進行拆解，我們發現了原因。美的集團保持高ROE的原因是高槓杆比率和較高的資產週轉率，而2015年之後美的集團ROE的持續下滑是銷售淨利率下滑和資產週轉率下滑導致。
從上圖中可以看到，首先，在2015年之後，美的集團的權益乘數攀升，在2017年達到2.99，說明美的集團有了更多的負債；其次，公司的資產週轉狀況較為良好，均超過1，但是在2015年之後卻呈下降趨勢；最後，美的集團本來就不高的銷售淨利率在近兩年也出現了下滑。
從近幾年的表現來看，美的集團的經營狀況令人堪憂。另外，不得不說的是，美的集團與其“競爭對手”格力電器相比還差了很多，多年以來格力電器的平均淨資產收益率保持在了33%以上，高於美的集團多個百分點，其中美的集團與格力電器相差最大的是，格力集團的高ROE是由淨利率驅動的，而美的不是。
二、做個夢，未來五年，美的集團的ROE能超過格力嗎？
第一，要看美的集團的淨利潤率
2018年，格力電器實現營業收入1981.23億元，銷售淨利率為14.33%，而美的集團在實現營業收入2596.65億元的情況下，銷售淨利率只有8.34%，那麼美的集團的收入都去哪裡了？
總的來看，近幾年，美的集團的總成本率要高於格力電器。在這裡，用營業總成本除以營業總收入，得到了企業總的成本率。
這是由於，一方面是美的集團的營業成本率較高，通過比較2018年美的集團和格力電器各產品的營業成本率發現，美的集團的總營業成本率要高於格力約5個百分點，原因是格力電器在主營業務空調的營收佔比達到91.26%的情況下，空調的營業成本率拉低了格力總的營業成本率，而美的集團的暖通空調與消費電器的合計營業收入佔比為89.21%，使美的集團總的營業成本率較高。
另外，從美的集團與格力電器的總的毛利率也可以看出，美的集團的議價能力要小於格力。
另一方面是美的集團的費用相對較高。2018年美的集團和格力電器的銷售費用分別為311億元和189億元，管理費用分別為95.72億元、43.66億元，相差較大。尤其是在2017年美的的銷售費用比2016年增加了54%，這主要是美的收購庫卡集團和東芝家電帶來的結果，而且現在仍然居高不下。
當然，如果美的集團較高的研發費用在未來能夠帶給企業更高的利潤的話，或許有一天，美的集團的ROE能超過格力電器。
第二，美的集團的營運優勢在下滑
從上文了解到，美的集團的總資產週轉率出現下滑，阻礙了ROE的增長。而通過分析發現，美的的應收賬款週轉率以及固定資產週轉率等指標均沒有太大的波動，總資產週轉率下滑的主要原因是存貨週轉率的嚴重下滑。這是由於一直以來美的的庫存商品非常多，給存貨週轉帶來了巨大壓力。2018年美的的庫存商品賬面價值達到了182.8億元，格力電器的產成品賬面價值為9.64億元。
第三，美的集團利用高槓杆驅動ROE
從美的集團的資產負債率來看，槓桿比率驅動ROE情況明顯，且在2017年之後呈上升趨勢，2018年，美的集團的資產負債率達到64.94%，權益乘數為2.85。而且從美的的資產負債表中發現，美的集團的長期借款在這兩年迅速增加，這給美的集團的長期發展帶來隱患。
這主要是企業的資本性支出增加導致，特別是美的集團在2017年花費了292億元收購庫卡，借了大量的長期借款。
三、總結
美的集團的高ROE主要是由較高的資產週轉率和加槓桿驅動，但是在近幾年，受存貨壓力的影響，美的集團的資產週轉率出現疲軟，又由於沒有高淨利潤率的驅動，公司不得不依靠較高的槓桿比例來維繫高ROE。
未來，如果企業想要保持高ROE甚至超過格力集團的話，利用外部融資是不利於自身發展的，因此，企業必須要加強自身的供應鏈優勢和管理能力，保證資金的運營效率，而更重要的是要提高自身的核心競爭力，樹立品牌優勢和儘可能實現家電產品的規模經濟。這可能就要靠美的集團的研發能力和營銷能力了。
