金河生物（002688）：公司主業穩定增長，動物疫苗業務成新增長點「天風農業」頭條網

2020-11-21 08:22:32 佚名

事件

1）公司發佈2019年年報，報告期內實現營業收入17.82億元，同比增長9.42%，歸屬母公司淨利潤1.85億元，同比增長13.02%；

2）公司發佈2020年一季報，報告期內實現營業收入4.33億元，同比增長12.58%；歸母淨利潤5407.59萬元，同比增長43.31%。

核心觀點

金黴素主業穩定增長，毛利率水平持續提升

公司飼料添加劑業務保持穩定，2019年實現收入10.6億元，同比增長1.8%。一方面，2019年國內下游生豬養殖行業存欄下滑到歷史低位，導致公司主要產品金黴素較去年同期下降；另一方面，自2017年美國開始對金黴素產品實施處方藥管理後，公司加大海外市場營銷力度，海外市場尤其是美國市場實現穩定增長。公司以成本控制為導向，以技術創新和優化工藝為突破口，綜合產能以及澱粉單耗、發酵指數、生產成本等關鍵生產技術指標再創歷史最好水平，產品毛利率同比提升4.4個百分點，達到50.3%。

動物疫苗業務扭虧為盈，帶動一季度業績增長

公司動物疫苗板塊仍處於投入期疊加非瘟疫情影響，2019年公司動物疫苗收入0.87億元，同比下滑30.0%。隨著公司疫苗產品放量，金河佑本與法瑪威實現扭虧為盈，帶動公司一季度業績大幅增長。另一方面，公司疫苗產品儲備進一步豐富，為未來增長奠定基礎：豬藍耳病嵌合疫苗獲得美國農業部獸用生物製品許可證；豬藍耳病滅活疫苗（CH-1a 株）、豬藍耳嵌合病毒活疫苗（PC株）等四個產品獲得國家農業部產品批准文號；布病疫苗、偽狂犬疫苗等準備註冊。同時公司在疫苗抗原純化與濃縮工藝、多聯多價疫苗等方面聯合攻關，不斷提高技術水平，在非洲豬瘟領域也與國內外研發機構開展了廣泛的合作研究。

核心競爭力持續提升，公司有望迎來戴維斯雙擊

金黴素行業供給呈現雙寡頭壟斷的格局，公司與競爭對手相比，收入規模更大、毛利率更高，成本優勢顯著。我們認為，金黴素行業需求偏剛性，競爭格局好，且公司龍頭地位穩固，具有定價權。未來隨著規模廠持續補欄、養殖集中度提升，金黴素的使用需求有望進一步打開，同時公司借鑑美國市場經驗、持續加大技術營銷力度，國內金黴素業務有望迎來量價齊升。此外，公司動物疫苗業務已經佈局多年，國內國外兩個平臺協同作用逐步顯現，公司動物疫苗產品儲備日益豐富、工藝技術持續提升，預計2020年有望扭虧為盈，成為公司業績新增長點。

盈利預測與投資建議

根據公司年報，略微調整盈利預測並引入2022年盈利預測。預計2020-2022年公司歸母淨利潤2.79/3.75/4.57億元（前值20/21年歸母淨利潤2.80/3.75億元），同比51.05%/34.08%/22.03%，EPS分別為0.44/0.59/0.72元，維持“買入”評級。

風險提示：政策變動的風險；疫情的風險；新產品拓展不及預期的風險