文|詩與星空
根據證監會的要求，上市公司需要在10月底之前完成三季報的披露。在此之前，有不少上市公司發佈了業績預告。
三季報行情，呼嘯而來。
不過，許多上市公司的業績裡水分十足，不能一概而論。
許多上市公司季報出現幾十倍甚至上百倍的增幅，這種其實根本不需要關注，通常的都是因為上年同期的基數較小。
比如同為股份，2018年1-9月份只有40萬的淨利潤，而今年三季報預計實現1700-2500萬淨利潤，增幅達到了驚人4,362.78%- 6,098.31%。
業績暴漲的很誇張嗎？其實也就是正常表現吧。
三季報是一份比較特殊的財報，仔細看的話，可以提前開啟年報行情。截止到9月份，時間進度超過75%，結合半年報數據，基本可以憑藉三季報推算出全年業績情況。同時也不能過於相信，由於三季報不經事務所審計，準確程度欠佳。
為了便於投資者進行預判，我們總結出簡單易行的四大套路來分析對比三季報。
本文的例子是10月16日晚發佈三季報的寶鈦股份，前三季公司實現營收3,205,499,051.05元，同比增長24.37%；歸屬於上市公司股東的淨利潤170,077,952.95元，同比增長75.67%。
無論是營收還是淨利潤，都有非常不錯的增幅。
一、毛利率和淨利率變動情況
一般而言，投資者非常關注上市公司的成長性。簡言之，就是營收和淨利潤的增幅，在很多投資者眼裡，年年增幅30%才是好公司。
在這樣的投資導向驅動下，以至於貴州茅臺公佈的三季報不及預期後，股價應聲而落。
然而，對於上市公司來說，穩健增長要好於暴漲暴跌。
在人口紅利逐漸消失殆盡、城市化接近尾聲的宏觀形勢下，成熟的行業，不太可能長時間保持高增長。
我們分析過幾家營收、淨利潤長期保持25%以上高速增長的上市公司，華麗數據的背後，都有著這樣或者那樣的小問題。要麼是通過非上市體系培育優質資產進行業績調整，要麼是直接通過往來科目進行利潤修飾。
比營收、淨利潤更重要的指標是毛利率和淨利率。
毛利率說明了公司產品的市場統治力：超一流產品毛利率可以超過80%，這類產品一般有著強大的不可撼動的護城河，或是品牌、或是渠道、或是專利，比如貴州茅臺、吉比特、我武生物等，毛利率甚至超過90%；一流產品的毛利率可以超過60%，這類產品一般質量優異，客戶群體廣闊；優質產品的毛利率通常在40%以上；但是，市場上常見的產品毛利率是20-30%左右，這是充分競爭的市場搏殺中優勝劣汰的結果。
這個毛利率範圍的企業，一個百分點的變化都可能會影響公司的業績，所以通過公司的毛利率變動情況可以推測公司的經營質量是改善還是惡化。
三季報顯示，寶鈦股份的毛利率為18.31%，淨利率6.16%，均較上年同期增加了接近2個百分點。
所以從這一點看，公司的經營的確得到了改善。
但是，只看毛利率和淨利率是不夠的，如果公司找關聯方“抬轎”做大業績，這兩個指標看不出來。還要結合另外一個非常重要的指標：經營性現金流量淨額。
二、經營性現金流量淨額和淨利潤的對比
剛接觸財報的投資者，喜歡看利潤表；稍微懂一點的投資者，則喜歡看資產負債表；長期看財報的投資者，都會熱衷現金流量表。
現金流量表有兩大特點：一是造假難度巨大，現金流量表的項目和銀行日記賬對應，銀行日記賬又和銀行回單一一對應，因此如果造假，還要銀行做配合，這種可能性微乎其微（農林牧副漁遊戲等直接和客戶打交道的上市公司除外）；二是現金流代表了公司的剔除掉欠款賒銷後的“真實”經營情況，更能反映出公司的現金盈利能力。
銷售商品收到的現金和採購原材料僱傭勞務支出的現金相抵，二者形成的差額被稱為經營性現金流量淨額。
理想情況下，假設沒有任何賒銷賒購，經營性現金流量淨額和淨利潤是一致的。用淨利潤除以經營性現金流量淨額的比值，叫做淨現比，這個比值越接近1，說明公司產品銷售回款情況越好，公司的產品越具有競爭力。
長期以來，由於預收賬款的原因，銷售之前就收到了現金，導致貴州茅臺的淨現比甚至大於1，今年三季報茅臺的淨現比罕見的小於1，讓投資者感到心慌慌。
寶鈦股份的破綻，就在淨現比。
比茅臺還要糟糕的事，寶鈦股份的淨現比，是負的。
負數意味著什麼？公司銷售的商品，沒有回籠資金，甚至連採購原材料花的錢都包不住。
都變成現金的淨利潤才是真的淨利潤，所有沒有收到現金的淨利潤，都不保險。
所以，寶鈦股份的業績增幅，並不像看起來那麼美妙。
1-9月份，公司營收32億，經營性現金流入卻只有15.7億，粗略對比，會發現公司一半營收不能及時回款。
三、扣非淨利潤情況
許多上市公司的淨利潤構成中，有不少是非經常性損益，比如政府補助（其他收益）、資產處置收益（營業外收入）、理財及出售股權收入（投資收益）等。
靠非經常性損益增厚利潤的上市公司，它的業績是水分比較多的，需要甄別看待。
四、第三季度單季業績
大部分股票軟件中，看到的上市公司財報數據，利潤表多為全年累計數。比如三季報就是1-9月份的累計數，有些軟件會提供單季數。也可以通過半年報數據倒擠三季報數據。
為什麼呢？
因為三季報經常預示著公司下半年的經營情況，比如寶鈦股份，結合半年報對比分析，會發現公司三季度的經營情況變的糟糕。
2019年上半年，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.11億元；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤1.01億元。相當於公司第三季度，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為5850萬元，同比下降6.87%，環比下降27.84%。
結合起來看，公司四季度並不太樂觀，整個2019年的業績可能不會太如意。
