一、消費電子：核心龍頭高增長，產業鏈地位提升
創新不止，電子長期成長及估值錨核心在於創新！市場需求今年雖然受到疫情影響，但 以 5G、雲、人工智能、可穿戴等為核心的創新週期不斷加強，臺積電在法說會也表示創 新不止、訂單不減、資本開支原計劃進行。電子產業前三季度情況位於 A 股全行業前列， 並且與海外及中國臺灣省同行業公司相比增速領先，中國供應鏈產業地位增強！
1.1 消費電子核心龍頭三季度實現超預期的高增長
核心龍頭實現超預期的高增長，中國核心龍頭在全球供應鏈行業地位提升，例如 2020 年 三季度立訊精密、歌爾股份、領益智造、大族激光、京東方、欣旺達、長盈精密、藍思 科技等龍頭公司繼續實現淨利潤的高增長。隨著國內外需求的大量恢復以及海外的陸續 復工，消費電子龍頭四季度的淨利潤預計仍將實現環比增長，行業核心龍頭繼續高增長， 消費電子核心創新邏輯不改。
1.2 對比中國臺灣地區消費電子公司，大陸核心龍頭增速更勝一籌
我們選取中國臺灣地區與中國大陸幾家具有代表性的消費電子公司進行比較，攝像頭領域聯 創電子增速高於大立光與玉晶光；結構件領域領益智造、長盈精密、藍思科技增速均高 於 Catcher 和 Casetek；連接器領域 A 股立訊精密、信維通信、電連技術的營收增速遠 遠高於臺股可比公司。
1.3 5G 普及前夜，國內 5G 滲透率超預期
根據 IDC 數據顯示，2019 年全球智能手機出貨量為 13.71 億部，同比下降 2.3%。由於 受到疫情影響，我們預計 2020 年整體智能手機出貨量下滑 10%-15%。從手機廠商來 看，2019 年，三星、華為、蘋果、小米、OPPO 出貨量排名前五位，出貨量分別為 2.96 億部、2.41 億部、1.91 億部、1.26 億部、1.14 億部。2019 年，儘管華為在海外市場面 臨持續挑戰，但仍超越了蘋果成為智能手機出貨量全球第二。伴隨 5G 時代漸行漸近， 5G 換機帶來的長期邏輯不變，目前市面上發佈的 5G 手機性價比大幅超出市場預期，5G 手機將成為兵家必爭之地。
根據 IDC 的報道，2020 年第二季度，全球智能手機出貨量同比下降 16.0%。今年第二 季度，各公司智能手機出貨量總計 2.784 億部。從區域角度看，亞太地區(不包括中國和 日本)、西歐和美國分別下降了 31.9%、14.8%和 12.6%。中國降幅為 10.3%。華為在 2020 年 Q2 出貨量仍為第一，蘋果憑藉促銷以及 iPhoneSE 的發佈逆勢同比上漲 11.2%。
中國信通院發佈的數據顯示，2020 年 9 月國內手機市場總體出貨量 2333.4 萬部，同比 下降 35.6%；1-9 月，國內手機市場總體出貨量累計 2.26 億部，同比下降 21.5%。 2020 年 9 月，國內市場 5G 手機出貨量 1399.0 萬部，佔同期手機出貨量的 60.0%； 近 3 個月來，市場上發佈的手機新品幾乎都是 5G 手機，並且覆蓋了各個價格段。我國 5G 網絡建設全球領先，預計 2020 年全國主要城市都將完成 5G 網絡覆蓋。目前產業鏈 整體已迴歸正常，各大手機廠商產能恢復。隨著疫情逐步緩和，國內消費者的消費熱情 也將逐步提升，隨著 5G 新機型集中發佈，可能會迎來一波消費熱潮。
1.4 iPhone 12 蘋果首款 5G 系列手機正式發佈
我們認為隨著蘋果備貨不斷加強上量，國內消費電子供應鏈在全球供應鏈的產業地位提 升。行業核心龍頭公司業績持續超預期，消費電子核心創新邏輯不改，因此我們堅定看 好蘋果產業鏈核心龍頭的投資機會。
北京時間 10 月 14 日凌晨，蘋果舉辦線上發佈會，推出了 iPhone 12 系列、Magsafe 系 列無線磁吸充電器以及 HomePod mini 音箱等新品。
iPhone 12 系列包含 iPhone 12 mini，iPhone 12，iPhone 12 Pro 以及 iPhone 12 Pro Max， 分別在攝像頭、芯片、外觀等方面進行了升級。
1.5 TWS 無線耳機持續高增長，AirPods 佔據半壁江山
TWS 無線耳機在 2019 年迎來爆發年，出貨量持續超預期，2020 年消費電子領域 TWS 耳機進一步提升景氣度。由於 TWS 耳機、智能手錶等可穿戴產品由於仍處於爆發初期階 段，根據 CounterpointResearch 統計 TWS 無線耳機的市場滲透率僅為 15%，滲透率較 低，因此受疫情影響極為有限，2020 年我們認為 TWS 耳機市場仍然能夠維持高增長。
CounterpointResearch 預測，2020 年 TWS 無線耳機的出貨量將達到 2.3 億副，相對於 2019 年仍然繼續維持翻倍的增長。隨著藍牙技術的升級、3.5mm 耳機孔的取消以及 TWS 耳機體驗感的提升，未來 TWS 耳機市場前景廣闊。
分品牌來看，蘋果憑藉 AirPods 大獲成功，佔據接近 50%的市場份額，華為 FreeBuds 和 榮耀 FlyPods 也迎來快速發展，小米在 2019 年第一季度推出一系列耳機新品，以超高的 性價比大幅拉動了其在可穿戴設備市場的增長，傳統的耳機廠商例如 Bose、1More、漫 步者也紛紛推出了自家的 TWS 耳機，三星 galaxybuds、索尼以及其他白牌無線耳機均迎來了爆發式的增長，TWS 耳機行業百花齊放，對 OEM/ODM 廠商、主控、模擬、存儲 等主要芯片帶來了可觀的業績拉動。
1.5.1 TWS 終端售價下探，促銷拉動需求增長
1.5.2 AirPods 仍佔據主導地位，Pro 銷量超預期
1.6 光學創新永不眠，dTof 迎來重大產業機遇
如今智能手機進入存量時代，各大手機廠商都在尋找新的手機性能以謀求差異化的競爭 優勢和銷量突破。在智能手機進化的過程中，攝像頭的升級顯而易見。從生物識別到人 臉識別，從 3D 建模到虛擬現實，隨著 5G 時代的到來，光學的革命性創新將與新的 AR\VR 領域息息相關，也為供應商帶來了更多的創新方向和更大的市場空間。
高像素、多鏡片，手機廠商推動鏡頭規格升級換代。旗艦機種的像素不斷升級，後置主 攝率先由 2000 萬逐漸升至 4000萬，而前置攝像頭也緊跟逐漸由 800萬升級至 2400萬， 拍照效果提升。為追求超級大廣角和大光圈，在高像素的基礎上，國內高端機種的鏡頭 也逐漸由 5P 向 6P 過渡，IDC 預計 2018 年後置鏡頭的 6P 滲透率約為 40%。而對對極 致夜拍效果的追求，促使手機廠商不斷升級攝像頭的光學變焦，從最初的二倍，到現在 的三倍甚至更高倍數。
iPhone 迭代印證鏡頭向更高片數結構過渡趨勢。自 iPhone5s 開始，蘋果就採用了 5P 的鏡頭結構，於第七代 iPhone 起正式啟用 6P 鏡頭結構且一直沿用至今，我們可以看到 在 iPhone 11 Pro 系列，已經出現了一個 5P 鏡頭搭配 2 個 6P 鏡頭的主攝配置。聚焦國 產品牌也有強勢表現，如 2019 年底發佈的小米 CC 9 Pro 旗艦手機，後置四攝中的 108MP 鏡頭便直接採用了 8P 的結構。
高端需求佔用產能，資本開支遞延，影響中期供給。隨著鏡頭的不斷升級，高端鏡頭對 鏡頭的產能佔用更大，且良率相對較低，所以變相縮小了供給端的產能。目前需求不斷 攀升而供給產能吃緊，供需缺口不斷擴大。通過比較，我們發現龍頭鏡頭廠商大立光、 舜宇光學、歐菲光等公司的 capex 支出的增速有所減小，隨著下游需求爆發式的增長， 或將影響中期供給。
隨著消費者對高質量拍照、錄像的需求日益增加，攝像頭模組的進化是智能手機發展的 必經之路。伴隨著雙攝、三攝滲透率的提高，市場將會開啟新的成像變革。
根據 Statista 的預測，2018 年三攝滲透率僅為 1.6%，而到了 2020 年三攝的滲透率將達 到 24.5%。在採用三攝的機型上，安卓陣營在今明兩年或比蘋果更加積極。
1.6.1 dTof 開啟深度信息的新未來
1.6.2 光學將在 AR、VR 的發展中持續發力
1.6.3 屏下指紋識別：開啟全面屏下新的解鎖方式
1.6.4 潛望式鏡頭開啟光學變焦新革命
1.7 可穿戴的市場空間巨大，智能手錶表現亮眼
根據市場調查機構 IDC 的數據，2019 年全年可穿戴設備出貨量達到 3.365 億部，其中 蘋果小米三星出貨量位居前三，增長的主要驅動力就是智能手錶和耳塞式設備，在 2023年的市場佔比份額將超過 70%。按出貨量排名前 5 位的可穿戴設備公司分別為：蘋果、 小米、三星、華為和 Fitbit，對應的市佔率分別為 31.7%/12.4%/9.2%/8.3%/4.7%。
蘋果穩坐出貨量第一的位置，未來隨著 Apple Watch Series 3 的降價以及 AirPods Pro 的 推出，蘋果在短期內或繼續保持主導地位。第二位的小米主要得益於高性價比的小米手 環、小米手錶等。三星排在第三位，Galaxy 耳機銷量超預期。華為在全球排名第四。值 得注意的是在中國華為可穿戴設備出貨量同比增長 188%，是中國市場增長最快的公司 之一，其約 80%出貨量集中在中國。
智能手錶出貨量快速增長，是可穿戴設備的主要產品之一。自 2014 年三星首次推出智 能手錶以來，智能手錶的出貨量迅速增加，2018 年全球出貨量達 79.1 百萬臺，相比 2014 年增長近 80 倍。根據 trendfore 數據，2019 年全球智能手錶出貨量為 6263 萬塊，同比 增長 43%。根據市場調查機構 IDC 的預測，2023 年市場規模將增加至 1.32 億臺。隨 著 Apple Watch 以及來自其他電子產品製造商的各種智能手錶越來越受歡迎，智能手錶 在整個可穿戴設備市場的份額將從去年的 44%增長到 2023 年的 47%。
Apple Watch 市佔率最高，其次是三星和 Fitbit。蘋果持續主導著智能手錶市場，從出 貨量來看，2020 年第一季度蘋果出貨量為 450 萬臺，排名第一，華為出貨了 260 萬隻 智能手錶，僅次於蘋果，同比增加 118.5%，華為在 2020 年第一季度的全球智能手錶市 場份額為 15.2％，高於去年同期的 6.4％。
隨著消費升級及 AI、 VR、 AR 等技術的逐漸普及，可穿戴智能設備將在生物識別、醫 療監控、安全和數字支付領域扮演越來越重要的角色，特別是科技巨頭不斷增強可穿戴 AI 技術的應用。生態的逐漸成熟將為可穿戴設備創造更多的應用場景，健康、運動、保 險等有望首當其衝地成為超預期的應用場景。智能手錶的產業鏈主要包括 ODM 廠商以 及元器件廠商，其中包括主控芯片、存儲芯片、FPC、防護玻璃、touch panel、馬達、天 線、過流保護 IC、電池等。
1.8 華為 Mate40 如期而至
華為發佈 Mate 40 系列旗艦手機。華為 Mate 40 系列具備 5nm 5G SoC，超感知徠卡電 影影像，有線/無線快充。Mate 40 攝像頭和芯片繼續提升的同時，針對前代系列 Mate 30 系列進行全面升級，搭載雙揚聲器、實體音量鍵和 90Hz 刷新率。
1.9 重點企業
1.9.1 立訊精密：三季報再超指引上限，公司成長邏輯清晰
1.9.2 歌爾股份：業績大超市場預期，TWS&VR 引領公司高速成長
1.9.3 領益智造：訂單情況良好，三季度扣非業績大超市場預期
1.9.4 信維通信：Q3 業績受客戶產品推遲影響，長期成長邏輯不變
1.9.5 瑞聲科技：傳統業務穩健，光學業務加速
1.9.6 舜宇光學：光學賽道持續升級
1.9.7 大族激光：PCB 以及消費電子拉動公司成長
1.9.8 鵬鼎控股：FPC 行業龍頭，消費電子帶動未來成長
1.9.9 科森科技：深耕精密金屬結構件，2020 年業績全面反轉
1.9.10 精研科技：精密製造龍頭平臺型企業
1.9.11 傑普特：業績拐點至，風起正揚帆
1.9.12 賽騰股份：前三季度營收實現高增長
二、面板：價格上漲超預期，業績有望進一步釋放
收入、利潤持續增長，淨利率水平快速修復。面板行業三季度收入 602 億元，同比增長 32%；歸母淨利潤 21.57 億元，同比增長 223%。單季度收入表現高增長，一方面龍頭 廠商市佔率不斷提升，另一方面產品均價起到支撐。2020Q3 單季度淨利潤逐漸修復， TCL 科技淨利率 5.4%，京東方淨利率 3.4%，考慮到價格上漲貫穿整個三季度，四季度 仍保持向上趨勢，四季度淨利率展望有望更樂觀。
本輪週期最大的特點在於產能擴張尾聲，區域競爭尾聲，二線面板廠商去化，行業雙寡 頭定局，週期性有望減弱。大週期明確向上，明年供不應求確定性強。三週期（庫存周 期、產能週期、技術週期）框架下，短期庫存週期下需求拉動價格快速修復，明年韓廠 關閉加大供需緊張，轉單壓力進一步催化行業上行。LCD 長期佔據主流技術，Mini LED 背光產品商業化即將啟動，堅定看好面板行業大週期上行。
2.1 面板盈利如期釋放，四季度展望更樂觀
收入、利潤持續增長，淨利率水平快速修復。面板行業核心公司（京東方、TCL 科技） 三季度收入 602 億元，同比增長 32%；歸母淨利潤 21.57 億元，同比增長 223%。單季 度收入表現高增長，一方面龍頭廠商市佔率不斷提升，另一方面產品均價起到支撐，隨 著 2021 年京東方、TCL 科技外延並表，市場份額將進一步提高。2020Q3 單季度淨利潤 逐漸修復，TCL 科技淨利率 5.4%，京東方淨利率 3.4%，考慮到價格上漲貫穿整個三季 度，四季度仍保持向上趨勢，四季度淨利率展望有望更樂觀。
2.2 漲價幅度超市場預期，產業趨勢持續向上
價格漲幅超市場預期，行業趨勢持續向上。本輪價格啟動於 2020/5，TV 面板平均漲幅 已經超過 40~50%，其中 32 寸更接近 70%，漲幅高於 2016~17 年週期。目前供應鏈緊 張，產線訂單飽滿。展望明年，轉單壓力湧現，現有產線將保持供不應求，趨勢繼續向 好。
韓國廠商推遲關廠不改產業邏輯。LGD 原計劃關廠 TV LCD 產能佔比不高。根據 Omida 數據，預計三星/LGD 在 2021 年比 2020 年 TV LCD Panel 出貨量分別下降 15/2.9 百萬 片。根據我們測算，LGD 計劃關閉的產線主要是 P7（約一半的利用率，對應 110K/M 7.5 代線），佔全球產能比重 2%；三星計劃關閉 L7-2、L8-1、L8-2，合計約 6%。
短期價格怎麼看（季度的庫存週期）？海外終端銷量優於預期，備貨行為並沒有像往年 旺季過後暫緩，行業在 Q4 仍然保持價格上漲動力。
中期產能怎麼看（年度的產能週期）？新增產能僅剩 2020 年京東方 10.5 代、惠科綿陽 8.6 代；2021 年 TCL 科技 10.5 代。三星、LGD 逐步退出。
技術升級怎麼看（20/30 年的技術週期）？LCD 仍是主流顯示技術，G10 問世近十年沒 有繼續擴大，微創新不斷，過渡期表現為大尺寸 LCD+小尺寸 OLED。
怎麼看 TV 需求增長？2019 年平均 46.7 寸，離 4K 主流 55/65 寸天花板韓劇裡，商顯打 開大尺寸空間。每增長 1.2 寸，可以消耗一條 10.5 代線。
週期向價值升級，ROE 修復。京東方資本開資 400~500 億，2021 年後至少降低至一半， FCF 有望迎來 10 年首次轉正。淨利率傳導下 ROE 修復對照 17 年。
這輪週期有什麼不同？兩個尾聲、一個定局：產能擴張尾聲，區域競爭尾聲，行業雙寡 頭定局，週期性有望減弱。龍頭廠商產業地位更高，潛在 ROE、FCF 中樞修復，市場定 價更加成熟。
2.3 京東方：業績明顯修復，產業趨勢持續上升
單季度收入創新高，業績持續修復。京東方 20Q3 營業收入 408 億元，同比增長 33%； 歸母淨利潤 13.4 億元；扣非歸母淨利潤 10.6 億元。單季度毛利率達到 18.61%，為 2019 年以來新高；2020 年前三季度淨利率分別為-0.46%/0.68%/3.41%。盈利能力顯著修復， 且仍在上升趨勢。
現金流增長顯著，B17 轉固固定資產增加。2020Q3 單季度銷售用率 2.5%（同比增加 0.4pct）；管理費用率 5.2%（同比增加 0.7pct）；研發費用率 4.9%（同比減少 0.3pct）； 財務費用率 1.8%（同比增加 1.1pct）。單季度其他收益 3.4 億元，投資收益 1.4 億元， 資產減值 1.4 億元。單季度經營淨現金流 137.5 億元，環比/同比增長超翻倍。存貨水平 環比略下降，固定資產環比增加 381 億元，主要是由於在建轉固增加。
京東方面板龍頭地位加強，柔性 AMOLED 逐漸起量。京東方在面板行業的地位長期崛 起趨勢不變，AMOLED 有望逐漸貢獻盈利，在全球顯示產業話語權與日俱增。隨著 Capex 尾聲與行業競爭尾聲，公司盈利能力有望修復，同時 FCF 有望提升。
2.4 TCL 科技：主業回暖，行業邏輯持續向上
公司單季度營業收入 194 億元，歸母淨利潤 8.2 億元。考慮到單季度少數股東損益為 1.8 億元（前兩季度為負值），單季度資產減值為 3.8 億元（Q1/Q2 分別為 2.3/1.0 億元），TCL 華星仍然單季度貢獻 7 億淨利潤，顯示業務經營表現符合預期。
TCL 華星單季度營業收入 128.7 億元，同比增長約 56%。單季度大尺寸收入約 82 億 元，同比增長約 91%。單季度大尺寸 ASP 約 1161 元/平方米，去年同期僅為 801 元/平 方米。單季度小尺寸收入 47 億元，同比增長 20%。TCL 華星今年前三季度淨利潤率分 別為-1.5%/0%/5.4%，隨著面板行業漲價，ASP 向上，利潤率有持續修復趨勢。
併購三星蘇州廠，優化顯示產業佈局。TCL 華星將以 10.80 億美元收購蘇州三星 8.5 代 線 60%的股權及蘇州三星模組廠 100%的股權；同時，三星顯示以 7.39 億美元增資 TCL 華星，持有 TCL 華星 12.33%股權。蘇州三星 8.5 代線產能 120K/月，2019 年淨資產 71 億元，營業收入 84 億元。三星模組廠產能 3.5M/月，2019 年淨資產 47 億元，營業收入 116 億元。此項收購將推動 TCL 華星進一步優化產業佈局、產品結構和供應鏈體系。
經營優質的面板企業，具有持續的成長能力。公司聚焦科技產業，從顯示面板橫向拓展 至新能源、半導體領域。主業加速整合，收購 T3 股權、蘇州 8.5 代線，推進 t4、t7 新 產能投建；半導體領域收購中環電子 100%股權，開闢新賽道。
三、安防：收入端逐季改善，AI 佈局持續深化
收入端逐季改善，經營業績表現亮眼，行業明顯修復。安防行業核心公司（海康威視、 大華股份）第三季度營業收入 241 億元，同比增長 12%；歸母淨利潤 53 億元，同比增 長 18%。從事業部上而言，大企業端收入增速跑贏平均，SMBG/零售端收入也在三季度 逐漸轉正，行業明顯修復。
在這複雜的外部環境中，安防龍頭企業的有利的因素逐漸形成，以海康威視為例：
1、產品方面：AI 全系列產品的成型、AI Cloud 架構的完善、AI 開放平臺和統一軟件架 構佈局的完成，去 A 化產品、方案基本成型，AI 化的貢獻部分已經體現在毛利率上；
2、組織方面：人員迅速增長，組織結構調整，技術團隊下沉到各省，將更注重夯實效率、 提高人效，費用率有望得到控制；
3、業務方面：收入結構逐漸轉變，由過去 PBG 作為主要增長轉向 EBG，EBG 增速持續 跑贏整體，並且面向未來商業領域數字分析藍海市場，是行業未來發展方向。
3.1 收入端逐季改善，行業經營狀況持續修復
收入端逐季改善，經營業績表現亮眼，行業明顯修復。安防行業核心公司（海康威視、 大華股份）第三季度營業收入 241 億元，同比增長 12%；歸母淨利潤 53 億元，同比增 長 18%。整個行業而言，2020Q1/Q2 受疫情和實體清單影響，收入端大幅受壓制。隨著 國內疫情逐漸緩解，安防核心公司營業收入逐季改善，雖然防疫測溫產品逐漸下降，但 核心公司收入增速仍回到雙位數。2020Q3 受匯兌損益影響較大，如果不考慮匯兌帶來 的財富費用，核心經營業績有較為亮眼的表現。從事業部上而言，大企業端收入增速跑 贏平均，SMBG/零售端收入也在三季度逐漸轉正，行業明顯修復。
3.2 安防：AI 佈局持續深化，開拓數據分析藍海市場
2015 年以來，以海康、大華為代表的的安防龍頭開拓數據分析藍海市場。定位智能視 頻服務，技術上智能化，全線升級產品。2015 年，公司發佈“獵鷹”、“刀鋒”結構化服 務器等 AI 產品系列，2016、2017 年持續有新品發佈，2017 年發佈 AI Cloud，2018 年 推出物信融合。公司依託於音視頻技術、雲計算、大數據、人工智能等技術，推動安防 AI 升級，落地數據分析。
近幾年，一方面是 AI 佈局的深化，另一方面是越來越複雜的外部環境。2017 年是國內 財政大年，PPP 項目奠定行業高光時刻。2018 年財政轉向，安防行業增速降臺階，北美 不確定性傳言增多。2019 年安防龍頭正式列入實體清單，2020 年疫情爆發影響項目市 場及宏觀經濟，2020H1 防疫測溫產品起到一定支撐作用，2020Q3 收入重返雙位數增長 則證明了主業的回暖。
在這複雜的外部環境中，安防龍頭企業的有利的因素逐漸形成，以海康威視為例：
1、產品方面：AI 全系列產品的成型、AI Cloud 架構的完善、AI 開放平臺和統一軟件架 構佈局的完成，去 A 化產品、方案基本成型，AI 化的貢獻部分已經體現在毛利率上；
2、組織方面：人員迅速增長，組織結構調整，技術團隊下沉到各省，將更注重夯實效率、 提高人效，費用率有望得到控制；
3、業務方面：收入結構逐漸轉變，由過去 PBG 作為主要增長轉向 EBG，EBG 增速持續 跑贏整體，並且面向未來商業領域數字分析藍海市場，是行業未來發展方向。
人工智能解決安防行業的痛點，芯片的技術升級與價格下降將解決人工智能的痛點。對 於安防行業而言，AI 芯片發揮作用的地方分為兩個：一個是前端芯片，在前端進行初步 的智能化處理、結構化分析，以英偉達 GPU、英特爾的 VPU、海思的 SoC 為代表；另一 個是後端芯片，在後端進行集中式分析，以英偉達的 GPU 為代表。
安防架構分為模擬視頻監控系統和數字視頻監控系統，不同系統使用的芯片不一樣。模 擬攝像機前端芯片為 ISP 芯片，主要對圖像傳感器的輸出信號進行處理，模擬攝像機 +DVR 是模擬視頻監控系統的核心，DVR 主要功能包括進行數字化編碼壓縮和存儲。在 NVR 出現後，產生了模擬攝像機+DVS+NVR 的數字視頻監控系統，這個體系下 DVS 僅 有編碼壓縮的功能，並沒有存儲能力，而是將數字化後的信息經過互聯網傳輸到後端 NVR 進行存儲。隨著前端 IPC 逐漸替代模擬攝像機，IPC SoC 替代了 ISP，IPC 逐漸實現從視 頻採集到編碼壓縮的全數字化，此時數字視頻監控系統架構精簡為 IPC+NVR。
安防芯片增加 AI 計算單元，眾多供應商提供多種芯片。安防市場較為碎片化，安防芯 片對編解碼能力要求較高，智能化的 IPC SoC 會加入 AI 計算單元，系統複雜度、集成度 進一步提升。安防芯片市場參與者包括海思、安霸、TI、聯詠、MSTAR、星宸科技、富 瀚微、國科微、瑞芯微等。安防龍頭企業正在積極導入不同供應商的多種解決方案。
3.3 海康威視：收入端持續回暖，夯實效率逐漸提升人效
公司發佈 2020 年三季報。公司第三季度營業收入 177.5 億元，同比增長 11.53%；歸母 淨利潤 38.15 億元，同比增長 0.12%。單季度毛利率 44.92%，淨利率 22.03%。公司營 收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3 同比增速分別為-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度受匯兌損 失帶來的財務費用約 5 億元，去年同期有匯兌收益 4 億元，不考慮匯兌影響，單季度經 營性利潤表現較為靚麗。
EBG 引領公司業務，各版塊均逐漸回暖。第三季度，公司三個事業群收入均實現正增長。 EBG 仍然具有最快收入增速，下游頭部企業持續推進數字化轉型，公司智能化業務助力 降本提效。PBG 業務收入增速在第二季度回正，第三季度持續回升，政府端需求有所回 暖。SMBG 收入增速在第三季度也企穩回正，隨著疫情緩解、經濟復甦，該業務有望逐 漸恢復。熱成像產品在上半年起到支撐作用，三季度的影響已經回落到常規產品範圍。
夯實效率，提高人均指標，持續控制費用率。2016 年以來的人員大規模投入，主要來自 於業務擴張、統一軟件架構搭建、營銷下沉、智能化升級、其他業務及創新業務的投入 等。海康已經在多個維度完成轉型與升級，沉澱了較強的業務能力和風險應對能力。預 計今年人員增長會在雙位數以下。三季度單季度銷售費用率同比下降 2.1 個百分點；管 理用率同比下降 0.6 個百分點；研發費用率同比下降 1.6 個百分點；財務費用率由於匯 兌，同比提升了 4.7 個百分點。
傳統行業向數字化升級，智慧視頻物聯打開藍海市場，安防龍頭率先卡位佈局。人工智 能率先將在智慧視頻物聯領域落地，未來大數據、雲計算、邊緣計算打開行業天花板。 視頻監控作為 AI 感知的入口端和海量數據的分析源，安防龍頭企業具有天然的競爭稟賦。海康威視把握技術趨勢加大布局，全系列 AI 產品、AI Cloud 架構、物信融合、統一 軟件架構等戰略規劃持續落地，具有較強競爭優勢。
海康威視是國內安防龍頭企業，在 AI 升級時引領行業發展，打開物信融合、數據分析 藍海市場。我們預計，隨著智慧視頻物聯升級，海康有望持續受益於龍頭地位的競爭優 勢。
3.4 大華股份：經營業績持續增長，持續加強精細管理
大華股份第三季度營業收入 63 億元，同比增長 12.56%；歸母淨利潤 14.56 億元，同比 增長 128%；扣非歸母淨利潤 4.46 億元，同比下降 25%。考慮到單季度匯兌損益對財務 費用的影響較大，實際經營業績同比具有增長。預計公司各業務板塊中，企業端表現較 為優秀。
隨著費用管控、夯實效率，預計公司未來毛利率將更好地向淨利率傳導。隨著視頻物聯 智能化推進，應用場景逐步延展，市場空間不斷擴大，公司產品結構升級，盈利能力將 有望進一步提升。
保持研發的大規模投入，加強 AI、大數據、5G 等技術投入。公司持續對 AI、雲計算與 大數據、5G、機器視覺等核心技術投入，同時持續加強軟件能力建設，洞察行業趨勢， 聯合生態夥伴，研發更多客戶需求導向的產品與解決方案。
持續加強精細管理，提升渠道和供應鏈建設。在國內市場，公司持續推進渠道體系建設， 精細化運營渠道，提升項目運作能力；在海外市場，公司克服疫情的不利影響，採取線 上和本地化等多種方式，繼續推進渠道的拓展和下沉。公司不斷強化端到端的供應鏈預 測能力與庫存管理能力，提升面向全球市場高效低成本的供應能力，持續完善合規運營 體系，支撐業務穩健發展。
我們預計視頻物聯智能化推進，應用場景逐步延展，市場空間不斷擴大，公司產品結構 升級，盈利能力將有望進一步提升。大華作為安防 AIOT 的領軍廠商之一，開拓藍海市 場。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：國盛證券）
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