◾公司發佈2020年一季報。實現營收、歸上利潤、扣非利潤分別為13.1、2.5、2.1億元，分別同比增19.2%、26.1%、9%。公司1季度業績增速下降，主要系持股公司麥克韋爾在此前疫情嚴重期開工率較低以及上市費用影響，公司內生仍保持快速增長。維持強烈推薦評級，維持目標價為80-85元。
摘要
業績符合預期。Q1公司投資收益約1億元，折算自身業務淨利潤約1.5億元（176%YoY）；內生業務持續高速增長，主要系1）金豆電池開始大批量出貨、三元軟包電池開始盈利；2）鐵鋰電池產能在荊門，受疫情衝擊較大，影響盈利，不過政府補貼得以確認，推算億緯動力盈利超4000萬；3）鋰原電池和工業消費類電池產能主要在惠州，復工復產進度良好，維持穩定。
公司動力業務開始收穫。公司鐵鋰業務Q1受疫情影響出貨較少，但該業務已有競爭力，新產能投放後總體規模會有一定跨越。公司動力軟包電池先後突破戴姆勒、現代-起亞等國際客戶，從2019Q3開始加速出貨，2020Q1已經盈利；到今年底，公司三元軟包產能將達到9GWh。公司方形三元大客戶拓展順利，並計劃擴張產能。綜上，預計公司動力板塊2020年有望開始產生積極貢獻；公司動力版塊仍在強擴張，但保持“先慢後快、滾動擴大”模式，降低了行業在迭代發展中的資產開支風險。
“金豆”微型電池是工業消費電池新的重要增長點。受疫情影響，全球消費電子需求有所下滑，但耳機無線化趨勢沒有受到影響，公司微型電池“金豆”Q1開始大批量出貨，由於該產品有更高的製備與專利壁壘，預計將有較強的盈利回報。工業消費板塊中其他業務正處於客戶拓展後的出貨釋放期，隨著良率不斷提升，其盈利能力還有望有所提高。
小電池業務將在物聯網大發展的背景下上大臺階。在萬物互聯的大趨勢下，各類物聯網應用的電源需求可能隨之井噴，長期看，鋰原電池與微型鋰離子電池將是主要的電源供應方式。公司在小電池領域形成了技術、工藝、工裝的平臺，有全面的解決方案和快速定製及響應能力，長期來看，公司的小電池業務可能達到超市場預期的高度。
投資建議： 在“萬物互聯、無線化、鋰電化”趨勢下，公司小電池板塊有望達到更高的高度。重點投入的板塊開始收穫，即使麥克韋爾經營不增長，公司2020年利潤仍有望超20億元，繼續強烈推薦，維持目標價為80-85元。
風險提示：工業消費電池新業務放量低於預期，動力電池客戶開拓低於預期，擴張中的管理風險，新型菸草政策擾動。
1.2020年一季報業績分析
公司發佈2020年一季報。實現營收、歸上利潤、扣非利潤分別為13.1、2.5、2.1億元，分別同比增19.2%、26.1%、9%。業績位於業績預告中值，符合預期。
內生業務持續高速增長。Q1全國受到疫情衝擊，但公司業績仍然保持增長，內生業務持續快速增長，連續3個季度貢獻超過麥克韋爾。
1）根據公司披露，20Q1對聯營、合營企業取得的投資收益約1億元，折算麥克韋爾淨利潤約2.6億元，麥克韋爾公司業績同、環比增速均有所下滑，主要系受疫情影響，麥克韋爾開工率不足，同時在上市過程中，產生一定費用。
2）18Q4-20Q1這6個季度，剔除麥克韋爾後公司自身利潤同增速分別為27%、46%、81%、339%、309%、176%，公司內生經營持續高增長。
3）20Q1自身業務淨利潤約1.55億元，維持高增長，主要系：
- 鋰原電池產能主要在惠州復工復產進度良好，維持穩定；
- 工業消費類電池除了部分圓柱電池產線在荊門，其餘均在惠州，業務正常開展，其中面向TWS耳機的金豆電池開始大批量出貨，預計Q1出貨1000萬顆左右；
- 動力電池：由於公司少數股東損益主要與億緯動力相關，根據Q1少數股東損益和公司持有的89.89%億緯動力股權比例推算，億緯動力Q1業績超過0.4億元，不過其中主要為政府補貼，億緯動力的鐵鋰電池產能停工超過40天，盈利有一定影響。軟包電池Q1出貨正常，開始盈利。
異常量分析
毛利率：20Q1約29.8%（+3.9ppt），主要系配套工業消費類電池毛利率同比改善、利潤率較高的金豆電池批量出貨、軟包動力電池開始盈利。
費用情況：20Q1銷售、研發、管理、財務費用率約4.3%、2.8%、9.3%、2.2%，同比下滑0.4、增長0.7、下滑0.2、下滑1個ppt。根據過去2年，公司Q1費用率一般為全年高點。
減值計提：Q1資產和信用減值損失分別約431和1667萬元，合計同比增長39%，主要系受疫情影響，部分客戶回款受到影響。
現金流狀況良好，盈利紮實。隨著公司鋰原、消費類電池持續增長，以及把控動力電池客戶質量，公司Q1經營現金流淨額4.15億元（+130.7%YoY）。
2019年賒銷比約235.8%（+38.5ppt），存貨營收比約84.7%（-27.8ppt）。同時，銷售商品、勞務獲現金/營收約100.7%（+16.1ppt），經營現金流淨額/稅後淨利潤約161.6%（+72.4ppt）。整體現金流情況良好，盈利紮實。
公司的資產負債表也更加健康。融資後公司負債率降到51.5%，目前在手現金14.6億元，帶息負債8.9億（-54%YoY），另有18.8億政府與戰略股東（系SKI子公司Blue Dragon）長期借款。
公司固定資產約42.8億元（+69%YoY），在建工程約23.1億元（+77.1%YoY），資產仍在快速擴張，主要系隨著公司在動力、消費鋰電池領域的客戶拓展，產能也在持續增加。總體看，公司報表紮實、健康。
2.動力業務正在進入收穫期
鐵鋰業務Q1受疫情影響，正在逐漸恢復。由於鐵鋰產能在荊門，受疫情衝擊較大，不過由於政府補助的確認，根據少數股東損益推算的億緯動力Q1盈利超過4000萬元。
公司現有鐵鋰電池已有一定競爭力，客戶結構較穩定。公司3.5GWh新增鐵鋰產能已經投運，同時公司計劃繼續擴張6GWh產能，後續公司可能在商用車、乘用車、電動船、通信儲能等市場繼續放量。
公司動力軟包已經開始批量出貨。公司動力軟包通過自身培育與戰略合作模式並行，連續進入戴姆勒和現代起亞供應體系。2019年Q3公司第一批1.5GWh產能已經轉固，由於公司產線在惠州，目前生產經營保持正常，同時海外客戶仍然保持正常採購，估算Q1已經開始盈利。
方形三元繼續擴張。公司方形三元電池產線目前大客戶拓展順利，現有1.5GWh產能有望下半年開始進入量產階段。同時，公司計劃繼續擴張5GWh產能，保障未來客戶需求增長。
2020-2021年將是動力儲能業務開始收穫之年。公司鐵鋰電池已經具備競爭力，並且新產能已經投產，同時3GWh軟包電池產線在2020年爬坡上量，預計公司2020年動力板塊有望開始盈利，2021年有望實現較顯著的業績貢獻，未來幾年就是動力板塊開始收穫的時期。
3.工業消費電池盈利能力持續提升，“金豆”電池成功應用到TWS領域
工業消費鋰離子業務正在客戶拓展的釋放過程中。公司在電子煙、可穿戴設備領域已經迅速卡位，並持續拓展新的應用市場與標杆客戶。另一方面，公司2017年開始將近原定位於電動汽車領域的2.5-3.5GWh圓柱形電池進行技術改造，全面向工業消費市場的小型動力領域切換，經過一年多的努力，陸續在電動工具、電動摩托等市場獲得突破，在2018年Q4左右開始加速放量。
2018年，公司該業務收入規模達到17-18億元，2019年約24億元，公司工業消費鋰離子電池總規模與競爭力均已經躍居國內第一梯隊。
工業消費盈利能力有望繼續提升。 公司2016年之前該板塊的盈利水平較低，隨著下游向電動工具、家居數碼等市場的突破，以及公司對部分效率較低的工序進行改良，公司盈利能力持續提升，目前毛利率已經超過20%。
億緯鋰能“金豆”電池迎來收穫。公司5年前就開始佈局豆式電池，已經形成專利群，同時公司主打產品質量能量密度已經超過120wh/kg，最高的產品超過200wh/kg，媲美海外龍頭企業。2019年底公司已經開始啟動產業化，並切入海外主流TWS耳機品牌供應鏈。根據公司業務發展與行業態勢，我們估算公司Q1單月產出可能達到400萬顆水平，全年有望實現5000萬顆以上的金豆電池交付。由於產品製備壁壘、專利壁壘，預計該產品將有較強的利潤率貢獻。
TWS是公司微型電池在可穿戴領域的一個成功應用，未來有望在新的豐富多彩的應用中獲得更多的應用。
4.鋰原業務如期爆發，後續將將在物聯網大發展下上大臺階
公司鋰原電池具有領先的競爭力。公司鋰原過去10年毛利率都在33%以上，近年已達到40%，2019年毛利率提升4.2個ppt達到44%，公司有一定的定價權，其中1）鋰亞電池出貨量規模超過法國SAFT，規模已經全球第一。2）鋰錳電池：規模國內第一，但在全球佔有率不高，公司計劃投資近5億元建設的湖北新產能預計2019年下半年逐步達產。3）SPC電池性能介於鋰原與鋰離子之間，公司規模居前，綜合優勢也領先。
鋰原業務將保持優異的發展。在萬物互聯的大趨勢下，各類物聯網應用中電源需求將隨之井噴，除了去年的ETC以外，包括智能電錶、智能交通等需求形勢中期向好，同時，其他物聯網的零碎市場也在逐步出現，如家庭智能監控、煙霧報警、車輛維修報警等量大且比較容易標準化的市場。而長期看，鋰原電池、小型鋰離子電池將是主要電源供應方式。
5.盈利預測
