孟寧，2019年加入路博邁集團，現任中國股票總監。曾任海富通香港子公司CEO兼國際投資總監，為新加坡淡馬錫、歐洲養老金機構等眾多海外資金投資於A股市場。
孟寧在英國約克大學獲得了經濟學和金融學碩士學位，並在南京大學獲得了經濟學和國際貿易學士學位。
觀點集錦：
對後市中性偏樂觀A股處於“結構牛”
關注海外疫情風險和宏觀政策的變化
看好消費及先進製造領域食品飲料的機會比較大
地產板塊的性價比凸顯並不偏好A股科技股
尋找最優質的公司重視ROE選股
A股的ESG評級體系仍待完善
持倉換手率低希望獲取穩定回報
北向資金只買看得懂的優質公司
採訪摘要：
對後市中性偏樂觀A股處於“結構牛”
第一財經薛一婧：孟總好，歡迎做客《投資人說》。今天我想和您聊聊路博邁對市場、行業的看法以及投資策略。首先請教您，對四季度的A股怎麼看？對A股後市是否樂觀？
路博邁孟寧：我們對整體市場的看法是中性偏樂觀，因為現在可能處於一個盈利快速修復的階段。今天正好公佈了三季度的一些經濟數據，各項指標恢復得都比較好。經過疫情築底這樣一個過程，目前從經濟恢復和企業盈利來說，都是一個快速修復的過程。
那麼，為什麼說相對偏謹慎，我們對於後期政策可能會有一些重點的考量。因為經濟如果恢復得比較快，前面比較寬鬆的貨幣和財政政策是不是會有所收緊？在這個情況下盈利在上升，同時政策如果適度收緊，兩個方向有一定的對抗，所以結構性的機會可能會更多一點。
第一財經薛一婧：對接下來市場的流動性會有什麼預期？
路博邁孟寧：目前，我覺得流動性肯定不如上半年。從整體宏觀面來說，央行的貨幣政策可能偏中性，但是從財富轉移的角度來說，從理財往權益類轉移的速度還會維持一個相對比較高的水平。下一階段央行的態度，核心還是要看經濟恢復的速度和通脹水平，目前來看，是一箇中性溫和的狀態。
第一財經薛一婧：您覺得現在市場處於什麼階段，我們還在牛市當中嗎？
路博邁孟寧：對，我覺得一直都是有結構性的牛市。行業裡、市場裡一些好的公司，哪怕是你在比較高的點買，經過了若干年的週期，它依然會證明自己是非常優質的企業，你依然能在它身上賺到很多錢。現在整體市場是一個偏平穩的狀態，但從結構性和從長期的角度來看，有賺取阿爾法（超額回報）或者一些超額收益的機會。
關注海外疫情風險和宏觀政策變化
第一財經薛一婧：從現在到年底，市場最大的不確定性來自哪裡？
路博邁孟寧：不確定性來自兩個方面。一個可能是外部的。現在海外疫情有第二波的上升，如果疫情又來了，如果海外經濟又出現了快速下滑，那麼對中國的需求來說也是有負面影響。從全球角度來看，一些地區性的緊張情況或者風險事件可能出現。
第二個，相對比較多的還是對政策的擔心。如果經濟沒有特別穩的復甦，或者海外同時還存在下滑壓力，政策比較早地撤出，可能對市場會有一個比較大的壓力。
看好消費及先進製造領域
第一財經薛一婧：我們談談路博邁本身，你們對A股怎麼佈局，接下來哪些板塊會依然持續高配?
路博邁孟寧：從全球配置角度來說，我們更加看好中國市場。那麼短期可能有一些的大家的爭論，一個可能是流動性問題。
第二，中國目前的整體、尤其一些偏成長的方向，估值是略貴的，跟其它新興經濟體或者發達經濟體來說，估值偏貴，存在估值溢價。當然我們覺得因為我們在搶佔更多的全球的市場份額，我們的成長是相對穩定的。所以我們覺得這個溢價也是值得去付的。從這個角度來說，我們現在看好兩個最大的方向，一個是消費，一個是先進製造。
消費行業裡不停會有一些長期穩定的龍頭企業或者新興企業，在一些新的行業裡湧現出來，成為一些牛股的潛質。
第二個，剛才說的在先進製造的全球供應鏈上，無論是新能源的一些供應鏈，消費電子的供應鏈，這些公司在過去一段時間，你看到它的市場份額越來越高，但它的盈利和增長並沒有受到一定的影響，反而是可能加速上升的。
第一財經薛一婧：外資真的很愛消費，但一些本土投資人其實並不太看好，原因是它們前期真的漲太多了。但三季度以來，我們注意到一些外資也是大舉賣出一些消費白馬，比如五糧液、茅臺和中國中免等等，都是百億級的賣出。現在，您覺得消費這一波的調整是不是已經到位了？
路博邁孟寧:其實這很難判斷。確實前面這三四個月的上漲，消費漲得非常多，很多龍頭公司的估值比較貴。原本我們估計三年要達到、或者三到四年要達到的價格，在這三個月之內就達到了。所以市場一旦消化了我們的預期空間，一些資金要去兌現盈利，因為觸及到它的目標價要賣出，這是一個非常正常的情況。
長期看，如果你的目標是一個比較穩定的年化，並沒有預期那麼高，這些企業出現了適度的股價回調後，從年化的角度還能在未來3年到5年，給你一個相對讓機構投資者滿意的收益，我覺得你在目前的價格買入或者持有，應該有一個相對比較穩定的收益。
食品飲料是消費領域比較大的機會
第一財經薛一婧：消費長線的機會，會出現在哪些細分領域？
路博邁孟寧：消費各個領域都有機會，食品飲料其實是比較大的機會。當然現在估值相對比較貴，也有適度的回調，但它的成長性是比較透明和穩定。
醫療服務我們也把它歸類在大消費，當然它的估值可能會更貴一點，但成長性也會更高。而且醫療公司有一定程度還不是基於本土市場，還在獲得更多的海外市場，一些醫療器械服務在不停獲得更多的全球市場份額，它的增速也很穩定。哪怕現在估值水平相對高一點，但它的增速更高，所以逐漸你會覺得它的估值明年、後年就被消化下來了。那麼，在那個水平上，它每年給你20%-30%甚至更高的業績增長，我覺得還是一個非常吸引人的投資方向。
其它可能有些更小的板塊機會，偏新一些的化妝品或者家居家裝公司，不是大的整個行業，但個股上還是有一些超額增長的機會。
地產板塊的性價比凸顯
第一財經薛一婧：我聽下來，你們買消費的邏輯在於從全球視野來看，消費板塊依然具有配置的比較優勢。同時，估值的性價比成為我們投資中的非常重要的因素。那四季度，金融地產這些權重股有沒有機會？
路博邁孟寧：從目前這個階段來說，金融地產的性價比確實是不錯的，尤其是地產。大家也看到了這三個季度的數據，地產從銷售到投資的數據都非常好，代表這些地產龍頭公司的業績在穩定增長，甚至有些可能還是比較高的增速，同時估值非常低。從這個角度來說，它的性價比可能會更高一點。在未來的四季度，或者明年年初來說，性價比還是比較高的。
我們公司的角度，我們本來的配置偏長期，所以對那些優質的龍頭、估值又便宜的金融地產，我們長期都是一個比較多的倉位，它對我的組合來說是一個穩定的基石。所以從一年、兩年甚至三年的角度，我們都比較看好它們。尤其最近的反彈，對我們的組合也是有幫助，但是不是在這個時點我們需要加倉，就不一定，因為我們的配置已經相對比較高。但從全市場來看，它的性價比確實是有一定的吸引力。
海外資金並不偏好A股科技股
第一財經薛一婧：對於科技板塊，北向資金的態度出現了分歧。三季度來，一些配置型的基金，在加週期的同時，也加了科技；但是一些博弈型的資金就快速減持，您怎麼看科技股？
路博邁孟寧：整體來說，我覺得海外資金並不是非常喜歡中國的科技股。有兩個原因，一個是對海外資金來說，它進行全球資產配置，它可以買ADR(信託憑證)，可以買港股，不會更多地在A股追逐可能偏小、估值又偏貴，同時資產質量又不如龍頭的那些企業。
短期來說，我卻覺得可能是另一個情況。過去的兩到三個月，有些半導體領域的公司出現了一個比較大的股價調整。有些公司長期看是非常優質的，短期可能受到了基本面的壓制，出現了股價大幅的調整。但這一類型的供貨商逐漸會戰勝目前的困難進行復蘇。這個階段，當股價出現了比較大的調整，在優質的公司身上做一些好的、選擇性的配置，我覺得也是值得的。
尋找最優質的公司重視ROE選股
第一財經薛一婧：現在其實很多本土投資人都在研究外資的投資風格，大家都說你們是典型的龍頭風格和大盤的風格。那你們自己怎麼樣定義自身的投資風格，你們喜歡什麼類型的公司？
路博邁孟寧：我們自己定義的是一個詞叫Quality，中文是質量，但翻譯成中文並不是非常好定義，就是需要最優質的公司。它不一定是最大的，但它需要是最優質的。最優質當然代表了很多的不同的要求，ROE（淨資產收益率）要高，公司治理要好，這些年的成長性要比較穩定，市場的誠信度也要高，我們內部也有一些不同的指標去衡量它。
第一財經薛一婧：如果用一個財務指標來衡量外資對於公司的偏好是什麼？是ROE（淨資產收益率）嗎？
路博邁孟寧：對，如果用一個的話是ROE。當然也是分行業的，需要在相應的行業裡ROE的排名比較靠前的。消費領域要高一些，15%以上，其它行業擴張比較快的可能相對會低一點，但可能要10%、12%以上。
A股的ESG評級體系仍待完善
第一財經薛一婧：考量一家公司的時候，ESG(環境、社會和公司治理)也是外資衡量一家公司非常重要的標準。它背後的邏輯是什麼？能不能給我們具體來舉個例子，怎樣通過ESG的評級獲取超額收益？
路博邁孟寧：ESG的核心我覺得是G（Corporate Governance）公司治理，看公司的治理是不是良性的。在建材領域的一些公司，有些核心的公司這些年的市場份額不停提高，甚至成為一定的行業標杆，它的毛利率水平也在不停提高，核心就在於公司管理層的管理能力，在於它比較穩定的財務槓桿等各方面的水平。
那麼同時我們考察下來，它的ESG得分也是相對比較高的，它的股價表現在過去這幾年也遠遠超過行業平均水平。那麼它的得分和它實際的表現就相互印證起來了。
第一財經薛一婧：但是現在中外資的評級機構對於ESG的評分標準是不是不太一樣？評價的體系不太一樣，比如說像參考信息和評價模型等等。未來是不是需要更多的工具和標準，來進行統一的量化判斷？
路博邁孟寧：我們現在的問題是，國內很少有上市公司在披露對應的分數，或者我只有一個公司的分數，沒有這個行業的或者全市場的分數，我的比較就失去了意義。
現在大部分上市公司沒有足夠的信息來進行信息披露，我們得不到信息，公司自身也沒有壓力去披露，代表自身也沒有壓力去改善。好一點的公司，它做得已經不錯，願意跟你溝通，給你一些相應的數據；有些公司也有可能並不理你，你也沒有更多的辦法。
我們現在做的工作是，我們自己列出這100或者150項指標，逐一去跟上市公司溝通，對應的數據你是否能夠提供給我們。如果信息披露更完善了，大家是統一的標準，就把問題簡單化了。大家也能更好地去選股，也推動上市公司往更好的方向去努力。
持倉換手率低希望獲取穩定回報
第一財經薛一婧：你們的持股週期一般是多長？換手率高不高？
路博邁孟寧：我們的換手率很低，差不多一年在30%左右，無論跟國內公募私募，甚至跟一些海外其它類型的基金比，都是一個偏低的水平。這意味著你組合裡持有的大部分股票，要在三年左右的水平，這也代表我們在看行業、看重點公司時，要用一個比較長的維度，希望它在我的組合裡的時間越長越好，有越穩定的回報越好，所以對它的研究也會採取更深入的態度。
第一財經薛一婧：個股的持倉是偏集中的，還是偏分散?
路博邁孟寧：這個問題很好，但這要看是跟誰比了。如果跟很多大部分的海外基金來比，我們是偏集中的。我們大概是30只左右的股票組合，和海外客戶聊起來，都會說你們的集中度非常高。但跟國內的公募比，我們還是相對比較分散的。因為它們可能只有10只以上的，或者是15只到20只，偏某一個行業或者偏某一個題材。我們還是比較分散的，尤其是從行業的配置來說，因為海外資金是有一定的跟蹤誤差的要求，跟蹤誤差可能在4%到8%，這是一個非常低的要求，希望你尤其在行業上是相對比較均衡地尋找一些個股上的阿爾法（超額回報），不希望你偏的某一個方向特別集中，造成組合的大幅波動。
北向資金只買看得懂的優質公司
第一財經薛一婧：最後我們來聊一下北向資金。北向資金的成分比較複雜，您覺得北向資金是不是真正能夠代表外資在中國的投資水平？它在中國市場到底賺了多少錢？
路博邁孟寧：北向資金這兩年比較有趣，因為規模比較大，也是眾說紛紜，包括你是真外資還是假外資。我相信誰也沒有背後比較詳細的數據，它到底是真的假的。即便是外資，從我這麼多年的認識來說，它也有不同類型。很多時候，因為從滬深港通的方式比較便捷，所以這些年包括我們公司這樣的大的機構投資者，很多是通過滬深港通這樣的方式體現在北向資金的性質上。我們這類型的資金肯定是偏優質公司的長期持有，肯定也不妨礙其它一些海外對沖型的短線資金在做一些中短期的博弈。
第一財經薛一婧：我之前看到的統計很有意思，如果把北向資金比作一個超級大基金，它就有萬億存量、千億增量，每天成交量有幾十億。如果把它的淨值曲線和滬深300的淨值曲線比較，幾乎每一年都大幅跑贏滬深300。北向資金真的可以稱為“聰明錢”嗎？我們個人投資者可以從中學到什麼？
路博邁孟寧：北向資金它的方法其實就是買各行業最好的偏龍頭的、偏白的個股。買大家都瞭解的股票標的，但是你會覺得它不夠性感，不是短期就能翻倍的那種性質，但是它在那些標的上賺了很多錢。哪怕從6124點下來，這些公司已經翻了3倍、5倍，甚至更高8、9倍都有，它真的是用一個最簡單最笨的方法，賺取了最聰明和最多的錢。
核心來說，海外資金的性質，無論是中長期的甚至中短期的，選擇的標的還是一些比較優質的公司。哪怕有些博弈的資金，會在某些標的上做一些短期進出，但可能選擇的標的也是自身覺得有一定的信心的，基本面能夠看得懂的。因為價差的原因、估值的原因，它會做一些短期的博弈。但對一些純題材的、或者估值特別貴的、基本面特別差的公司來說，海外資金可能還是相對比較謹慎和偏規避的狀態。
