撰文 | 黄小妹 来源 | 风财讯
靠着“左手卖出、右手买进”打法，华侨城坚定的文旅之路依旧苦行前进。
年报显示，华侨城2019年扣除非经常性损益后的净利润100.05亿元，同比有5.18%的增长；但是文旅业务的重投入和慢回报特性也表现在了报表上——经营活动现金流量净额、投资活动流量净额连续三年负值。
从利润增长乏力，到资金压力加大大，再到分红率下降，华侨城抛售固定资产回笼资金、大规模战略布局及持续不断项目投资的“左出右进”的发展模式难言立竿见影。华侨城文旅苦行还要持续多久，何时迎丰收？
文旅成效待考
从纸面上看，华侨城持续4年的文旅苦行出现了一丝曙光。
年报显示，华侨城2019年累计接待游客5209万人次，同比增长12%；旅游综合业务的营收302.63亿元，同比增长58.96%，占比在2019年首次超过了房地产业务，为50.42%。
旅游综合业务营收占比首次超越房地产业务，一定程度上说明，华侨城文旅转型的成果体现。这一成果与其2019年加快文旅项目布局密不可分。
据华侨城集团官网显示，仅在粤港澳大湾区，公司就计划要开拓文旅综合项目共计26个，未来预计投资总额超过1000亿元。
2019年华侨城“云南大会战”一周年上，华侨城新增签约项目37个，新增投资490亿元，包括16个文旅项目、9个城镇化项目、6个产业项目以及6个美丽乡村项目。此前，华侨城已在云南签约项目60个，签约金额超过1000亿元。
虽然华侨城2019年营业收入开始倚重旅游业务，但这一成果并没有拉动公司利润的大幅增长。
年报显示，华侨城2019年实现营业收入600亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东净利润达到123亿元，同比增长17%；而扣除非经常性损益后的净利润为100.05亿元，同比仅增5.33%。其2019年扣除非经常性损益后的净利润增速同比下降25.07个百分点，创下4年新低。
风财讯探究发现，华侨城文旅转型没有拉动利润的有效增长在于旅游业务盈利表现远不及地产业务。
数据显示，2019年、2018年和2017年，华侨城集团房地产业务收入分别为291.34亿元、280.79亿元和226.47亿元亿元，实现毛利润217.33亿元、194.81亿元和129.05亿元，毛利率为74.60%、69.38%和55.24%。
同期内，华侨城A的旅游综合业务收入分别为302.63亿元、255.75亿元和226.47亿元，实现毛利润122.95亿元、103.46亿元、96.58亿元，毛利率40.63%、40.45%和42.65%。
除了旅游业务盈利不及地产业务之外，关于华侨城A利润的投资收益同样值得关注。
风财讯发现，华侨城A 2019年利润贡献主力为投资收益。华侨城A投资收益44.77亿元，占利润总额比例22.29%，同比2018年增长了21.31亿元。
年报显示，华侨城A 2019年投资收益来源联营、合营公司及出售股权确认的投资收益。其实，投资收益属于非主营业务收入，即使这一报告期内，投资收益有所增厚利润，但对后续的业绩可持续增长存疑。
如此看来，虽然华侨城旅游业务营收占比首次超越房地产业务，但文旅项目由于具有投资周期长、投资金额大，资金回收期较长等特点，地产反哺旅游仍是不可避免。华侨城要彻底“撕掉”地产标签，靠文旅挣钱，或许还有一段很长的路要走。
但华侨城的文旅之梦依旧未曾动摇。华侨城A副董事长姚军在业绩会上表示，华侨城模式为文化+旅游+城镇化，始终发挥旅游产业优势，用地产的快速回报反哺旅游产业的发展，华侨城志向成为最优秀的文化旅游集团。我从来觉得华侨城A不是纯粹的地产商，是文化、旅游综合的企业，想引领中国文化旅游的进步和迭代升级。
踩钢丝做文旅
模式的转变并不是一朝一夕能完成的，但模式行进过程中的风险控制不容忽视。
华侨城文旅之路的策略左手卖，右手买，代价是华侨城的负债不断增长。
数据显示，2015-2019年华侨城集团的资产负债率分别为63.39%、56.84%、69.95%、73.88%和74.98%，而扣除预收账款后的资产负债率分别为58.0%、56.8%、55.8%、58.8%、56.5%。
为缓解资金压力，华侨城加快出售旗下项目股权，加快资金回笼。
2018年，华侨城转让了18家子公司股权和1个资产包，是2017年的两倍多。2019年，不完全统计，期内华侨城公布拟转让位于昆明、重庆、襄阳、秦皇岛、深圳、上海、西安等多个城市共计19个子公司股权，转让价格总计超过百亿。
有观点认为，大规模的战略布局以及持续不断的项目投资，必然会导致资金链紧张。抛售固定资产是一种快速回笼资金的手段，但不是长久之计，华侨城需要寻求一种良好的发展模式。
反馈到短期偿债压力上，并没有因为华侨城连续出售资产而有所改善。截至2019年底，华侨城短期借款233.5、应付账款及票据172.0，一年内到期的非流动负债117.7亿元，而公司现金及现金等价物仅有415.4亿，资金缺口高达107.8亿元。
现金流方面，2016年-2019年，华侨城A经营活动产生的现金流净额分别为44.04亿元、-79.14亿元、-100.45亿元和—51.88亿元；同期，华侨城A投资活动现金流净额-74.30亿元、-93.35亿元、-169.88亿元、-48.25亿元。经营活动现金流净额、投资活动现金流净额连续3年负值，一定程度上说明华侨城现金捉襟见肘。
华侨城A副总会计师冯文红在业绩上也表达了“忧虑”：经营活动现金流净额、投资活动净额三年均为负值，公司上下高度重视这一问题。一方面我们加快了销售回款，2019年销售商品及提供劳务收到现金927亿元，较上年同期增加40%；另一方面，公司与市场上优质企业加强了项目的合作开发力度，主要是以债权的形式合作，有效的解决了项目的不确定风险和速度问题，同时将部分快周转项目进行股权转入或资产整售以获得收益和现金保障，2019年经营性现金流及投资活动现金流分别较2018年减少负数48.57亿元、121.63亿元，现金流状况持续改善。
其实，扩张难免加大杠杆，能意识到问题并有对策，依旧值得期待。不过，文旅由于周期长、投资回报慢，从2019年财报显现的状况来看，华侨城还在探索，前进中，静待花开。
