■本文選自微信公眾號“首席經濟學家論壇”
■作者：孫明春 復旦大學泛海國際金融學院金融學特聘實踐教授，海通國際首席經濟學家
■公眾號：復旦金融評論
核心觀點：
- 在此輪全球危機中，人民幣資產整體表現較為穩定，展現了避險資產的特徵。
- 人民幣資產在全球危機中表現穩定的原因：中國在疫情防控方面成效顯著；中國經濟的基本面相對於絕大多數經濟體來說更加穩固；中國的宏觀政策更具前瞻性；中國資產整體估值較為合理；
- 全球危機給中國帶來的機遇與挑戰：機遇: 人民幣國際化有可能加速；挑戰: 國內經濟與金融體系遭受衝擊；
- 結論：人民幣與人民幣資產能否成為避險資產取決於未來的政策應對與經濟表現。
海通國際全球恐慌指數達到過去20年的次高點
基於實時價格數據，我們開發了海通國際全球恐慌指數及一系列分項指數，以監測不同地區和各大類資產的市場情緒。除了綜合性的全球恐慌指數之外，我們還計算了十個分項指數，覆蓋了四個主要區域市場和六個資產類別。指數的讀數越低，表明該市場上的恐慌情緒越嚴重。
目前，市場的恐慌情緒已經超過了2001、2002年的網絡泡沫，2011年的歐債危機，2015、2016年的商品危機，僅次於2008年的金融海嘯。
從人民幣與人民幣資產在全球危機中的表現來看，中國股市跌9%，中國國債漲3%、人民幣對美元跌2%、中國企業債漲2%，整體來講，波動幅度小於其他風險類別，雖然股市出現下跌，但是因為股票本身屬於風險資產，在風險資產裡，人民幣股指表現也算是比較好，國債屬於安全資產，相比很多新興市場的貨幣跌幅而言，人民幣對美元的跌幅相對較小，美國、歐洲、新興市場的企業債跌幅都很大，中國的企業債反而出現上漲，以上確實展現了人民幣資產的避險特徵。
人民幣資產在全球危機中表現穩定的原因
1
中國的疫情防控成效顯著
中國是最早出現新冠疫情的國家，由於採取了各種措施，基本上一個月前中國的疫情就得到了很好的控制，而國外疫情形勢兇猛，上升趨勢還未見頂。
2
中國是全世界基本面最穩健的經濟體之一
中國已經連續25年經常賬戶順產，只有日本在過去超過30年保持經常賬戶順差，而美國在過去30餘年的經常賬戶都是逆差，中國的經常賬戶是世界上最健康的經濟體之一。
3
國家外匯儲備穩居全球第一
中國外匯儲備規模達31072億美元，連續多年穩居全球首位，表明我們國家有足夠的外匯儲備來應對可能出現的各種衝擊。
4
中國政府的財政空間相對更大
政府債務佔GDP的比例為50%，在財政方面屬於比較健康的經濟體。
5
還有巨大的國有資產作後盾
同時，中國政府還有巨大的國有資產作後盾，2018年底，中國國有資產淨資產總額約有100萬億人民幣，真的需要錢時，將部分國有資產變現也可應對財政需要。這是絕大部分經濟體政府沒有的優勢。
6
中國的國民儲蓄率最高
截止2018年，我國的國民儲蓄率是世界上最高的國家之一，截止2018年，我國有45%的國民儲蓄率。
7
老百姓的積蓄比較豐厚，在危難時刻更容易度過難關
家庭儲蓄存款有81萬億，還沒有加上20多萬億的理財，所以當危難時刻來臨，居民沒有收入時，與西方發達經濟體國家的人民相比，我們國家的老百姓應該比較容易度過難關，當然政府應當通過一些社會救濟項目對中低收入群體進行幫助和支持。
8
過去四年，中國降槓桿成效顯著，提前釋放了風險
中國從2016年底就開始降槓桿防風險，未雨綢繆。
9
貨幣政策一直保持謹慎，為未來的寬鬆留出了空間
如果未來需要貨幣政策來支持實體經濟，那麼給貨幣政策留出的空間依然很大。
10
疫情發生前後，貨幣政策已開始微調，進一步放鬆空間較大
今年以來，貨幣政策一直在做適度的放鬆，存款準備金率仍有相當大的空間來釋放流動性。
11
中國的國債收益率和股票市場估值對投資者更具吸引力
美國最近的國債收益率波動很大，而中國的國債收益率比美國高150bp，美國的短期負利率已經開始。就股市而言，A股的穩健表現也讓中國股票市場的估值更具吸引力。
12
人民幣匯率整體處於長期升值通道之中
無論是實際有效匯率還是名義有效匯率在過去25年以來一直處於上升通道。
此輪危機將對美國經濟造成重大沖擊，美國總統特朗普3月27日簽署了價值2萬億美元的第三輪經濟刺激法案，美國包括貨幣及財政刺激在內的全方位託市政策落地，鉅額的財政刺激嚴重威脅美國政府債務的可持續性，極端的貧富差距降低了美國社會抵禦經濟衝擊的能力，同時，新冠疫情也暴露了美國醫療衛生體系的短板，國際投資者對美國國債已開始“用腳投票” ，此輪危機後，美元在國際儲備貨幣中的份額有可能進一步下降，這給人民幣國際化提供了重大歷史機遇。
全球危機給中國帶來的機遇與挑戰
中長期來看：
人民幣的國際地位目前仍無法與美元相提並論
從國際清算貨幣市場份額來看，美元仍佔有40%的份額，而人民幣雖然已經排到第五位，但只佔有1.8%的份額。
人民幣的國際地位與中國在全球經濟中的地位不匹配
從國際清算貨幣市場份額來看，人民幣只佔有1.8%的份額，但中國的貿易在國際貿易中佔12%，可以說，人民幣的國際地位與中國在全球經濟中的地位不匹配。
人民幣國際化是大勢所趨，但也並非確定無疑
人民幣能否成為國際貨幣，最終取決於中國經濟能否長期的可持續發展，不僅要保量還要保質，中國經濟的整體規模現在與美國比較接近，只要中國每年保持5%的增長，10年內，中國經濟有望趕上美國。
短期來看：
疫情防控對中國經濟的衝擊史無前例，消費與投資活動遭受了前所未有的打擊，疫情不但打擊了需求端，也抑制了供給側，如果政策刺激過度，有可能加劇“滯漲”風險，全球衰退背景下，中國出口前景很不樂觀，國際收支平衡也可能面臨挑戰，整體而言，中國大規模刺激經濟的空間並不大。
