作者 ｜ T型骨
來源 ｜ 粒場財經
截至2021年1月3日晚，比特幣價格站上34000美元/枚，而2020年初比特幣價格約為5000美元/枚，也就是說不到十個月時間，比特幣漲幅接近6倍。這個漲幅可以排進2020年度A股漲幅榜前十名。
▲比特幣價格走勢（美元/枚）
資料來源：英為財情網站
橋水基金創始人達里奧於今年12月初表示，“比特幣已成為類似黃金的資產替代品”。
小編曾寫過一篇文章，於2018年4月發表在期刊上，小編的論點是：比特幣不是鬱金香泡沫。
華鐵應急（603300.SH）曾是A股最大的比特幣挖礦巨頭。其曾於2018年上半年採購數萬臺比特幣“礦機”，隨著2018年比特幣價格持續回落，比特幣“礦機”出現供過於求現象，價格也大幅下行，華鐵應急於2019年初對比特幣“礦機”相關資產大幅計提資產減值損失，並轉讓。
華鐵應急投資的比特幣“礦機”項目，不僅是投資失敗那麼簡單，實際上因為投資比特幣“礦機”項目，華鐵應急被爆出多項違規行為，並遭到證監會浙江監管局和上交所的通報批評。
這家敢於下注比特幣“礦機”的上市公司，是一傢什麼樣的公司？
華鐵應急國內設備租賃龍頭
華鐵應急於2015年5月在上海證券交易所主板上市，公司為國內設備租賃龍頭企業。
公司主營業務為提供建築支護設備、建築維修維護設備及工程機械等運維設備服務，主要產品包括建築支護設備、高空作業平臺及地下維修維護設備等，廣泛應用於地鐵等軌道交通施工的支撐和保護、城市改造項目、建築內外裝修維護、城市道路建設及維護、綠化園林維護、設備安裝及檢修、物流倉儲及影視場景搭建等。
公司公告顯示，截至2018年末，華鐵應急擁有的支護設備規模在中國基建物資租賃承包協會的會員中處於首位，鋼支撐支護設備的擁有量居全國第一。公司所在地鐵支撐領域技術與規模市場第一，同時為地下維修維護工程微創施工技術最為領先企業，並已進入高空作業平臺租賃服務第一梯隊。
公司整體業務流程分為：物資採購、資產管理、方案設計、設備出租及安裝、售後服務。
其中，物資採購環節，公司通過集中採購模式，獲取設備採購最優價格等商務條件；採購完成後，所有租賃產品統一調配管理，結合大數據、物聯網等信息技術，實現資產全生命週期管理；方案設計環節，根據單體項目情況設計最佳實施方案；售後服務環節，在線上線下服務網絡的基礎上，公司利用領先的技術優勢提供專業化服務。
▲華鐵應急的整體業務流程
資料來源：公司年報
盈利不穩定
華鐵應急的主營業務表現不盡如人意，2015-2018年公司扣非歸母淨利潤同比增速都是負的，其中2018年公司扣非歸母淨利潤為虧損4600萬元，可見2015-2018年期間，公司經營層面是持續惡化的。
其中，華鐵應急2017年扣非歸母淨利潤減少主要系應收款項規模擴大壞賬損失增加，子公司華鐵設備虧損；2018年扣非歸母淨利潤由正轉負主要系公司計提固定資產減值準備1.4億元。
由於經營惡化，華鐵應急於2018年變更財務會計政策，導致虛增盈利。華鐵應急從2018年4月份開始變更了鋼支撐、雷貝等建築安全支護設備的折舊政策，鋼支撐、雷貝的殘值率從5%變更到20%，折舊年限從5-15年變更到5-20年。變更折舊政策導致公司2018年折舊減少了3923萬元。
2019年公司扣非歸母淨利潤大幅增長主要系2019年設備租賃價格較去年同期有所上升，促使租賃收入及利潤較上年較大增長，及並表多家子公司。
▲2015-2020Q3華鐵應急
扣非歸母淨利潤及增速
數據來源：WIND
在公司盈利情況不理想的情況下，加槓桿是不可避免的。
上市公司和大股東都存在
較高的財務槓桿
流動性風險高企
2017、2018年華鐵應急的資產負債率分別為38.3%、33.9%，單從資產負債率看，投資者會感覺華鐵應急負債水平還是比較安全的。但是從2017-2019年各年度的有息負債規模、營業總收入規模看：
華鐵應急的財務槓桿顯著偏高。
截至2020年三季度末，華鐵應急短期有息負債為14.12億元，而公司賬上的貨幣資金僅為3.48億元，顯然華鐵應急面臨一定的流動性風險。
數據來源：WIND
即便華鐵應急存在一定的流動性風險，公司仍堅持大舉投資，2019年財報顯示，公司長期股權投資異常增長。
2019年末華鐵應急的長期股權投資餘額達7.03億元，而2018年末公司的長期股權投資餘額僅5616萬元。
沒錢還亂花錢，這就有點不同尋常了。
華鐵應急於2019年開展多次併購。公司於2019年7月完成現金收購併增資浙江吉通地空建築科技有限公司（簡稱“浙江吉通”）51%股權，交易金額為1.91億元，浙江吉通建築主要從事工程施工和設備租賃；公司於2019年12月完成現金收購併增資浙江恆鋁科技發展有限公司（簡稱“浙江恆鋁”）51%股權，交易金額為1.97億元，浙江恆鋁主要從事鋁合金模板生產、預拼裝。
不僅是上市公司高財務槓桿，大股東也在加槓桿，大股東高股權質押率。
根據華鐵應急的公告披露，目前公司實控人胡丹鋒未解押股權質押數量為9345萬股，佔其持股的77.65%；大股東應大成未解押股權質押數量為2793萬股，佔其持股的97.56%。
可以發現大股東股權質押率還是挺高的。
資料來源：WIND
由於2018年華鐵應急股價持續下跌，且其大股東高股權質押率，質押股份存在較高的平倉風險，於是地方政府出面紓困。
地方政府曾出面為華鐵應急紓困
如今紓困結束
華鐵應急是杭州市政府紓困的企業，杭州市金融投資集團有限公司（簡稱“金投集團”）於2018年11月根據杭州市政府安排進行杭州上市公司紓困工作，華鐵科技被杭州市政府列入上市公司紓困名單。
金投集團全資子公司杭州市財開投資集團有限公司（簡稱“財開集團”）於2019年2月26日至3月11日期間通過二級市場增持華鐵應急2430萬股，佔華鐵應急總股本的5%；財開集團於2019年3月18日-4月11日期間通過二級市場增持華鐵應急2423萬股，佔華鐵應急總股本的5%；截至2019年6月30日，財開集團合計持股佔華鐵應急總股本的15.48%。
華鐵應急三季報顯示，財開集團減持2474萬股，說明財開集團已經準備結束紓困式持股。
▲2019.6--2020.9財開集團
持有華鐵應急股份情況
數據來源：WIND
財開集團正忙著退出，一方面是紓困式穩股價的結束，另一方面是華鐵應急的投資價值難以確定，公司內部控制存在問題。
比特幣“礦機”項目揭示華鐵應急
內部控制存在重大缺陷
2018年3月，華鐵應急設立全資子公司新疆華鐵恆安建築安全科技有限公司（簡稱“華鐵恆安”），華鐵恆安在連續12個月內採購比特幣“礦機”及配件累計金額達1.78億元，但公司未及時披露。
2018年5月，華鐵恆安與浙江億邦通信科技股份有限公司（簡稱“億邦科技”）簽訂採購合同，約定華鐵恆安向億邦科技採購8萬臺雲計算服務器，合同總金額為4.032億元。然而，華鐵恆安實際收到雲計算服務器2.4萬臺，供需雙方對5.6萬臺雲計算服務器的歸屬發生分歧，涉及合同金額達2.822億元。
根據華鐵應急公告顯示，公司向華鐵恆安提供資金近3個億，提供資金的時間是2018年4月至11月，而華鐵應急恰巧於2018年3月完成了定向增發，募資淨額為3.64億元。
可以發現，公司提供給華鐵恆安的資金與公司定增募集資金淨額非常接近。
資料來源：公司公告
資料來源：WIND
同時公司在2018年年報中，僅以“雲計算服務器”指代比特幣“礦機”，似乎是有意隱瞞投資項目真實情況，未向中小股東揭示投資風險。
2018年初比特幣價格為1.7萬美元/枚，2018年末比特幣價格達0.4萬美元/枚，2018年全年比特幣價格都處於下跌趨勢中，全年跌幅達76%。伴隨著比特幣價格回落，比特幣“礦機”等資產價格也顯著回落。
因此，公司於2019年4月對華鐵恆安計提資產減值準備1.43億元，並以淨資產為定價基礎，將華鐵恆安以1228萬元對價轉讓給陳萬龍。
在被交易所問詢後，華鐵應急才披露了“雲計算服務器”的實情。
2020年6月10日，上海證券交易所發佈了針對華鐵應急及有關責任人的紀律處分決定書。
公司存在如下違規操作：
公司重大交易事項披露不及時，風險提示不充分（主要指華鐵恆安開展比特幣“礦機”業務）；公司計提大額固定資產減值準備的信息披露不及時（華鐵恆安的資產減值事項）；公司與投資項目相關的內部控制存在重大缺陷（華鐵恆安開展比特幣“礦機”業務相關細節）；公司設立募集資金專戶未經董事會決議，相關信息披露前後不一致。
華鐵應急不僅內部控制存在問題，公司還有不少異常舉動。
華鐵租賃出表，不合常理
2015年7月，華鐵應急設立全資子公司浙江華鐵融資租賃有限公司（以下簡稱“華鐵租賃”），佈局融資租賃業務。華鐵應急主要從事經營租賃，而華鐵租賃主要從事融資租賃。
經營租賃的收入主要為租賃收入，其營業成本主要為固定資產折舊和人工費用，經營租賃的利潤來源是租賃商的運營管理能力。
融資租賃本質是金融類企業，為下游企業提供了一種融資工具，融資租賃的利潤來源是“息差”。
目前國內融資租賃業務的主要形式為售後回租，華鐵租賃的主要經營模式也是售後回租。售後回租是指設備所有人將設備出售給出租人（比如華鐵租賃）獲得價款後，再以承租人的身份從出租人處租回設備以供使用，在租賃期屆滿後支付殘值重新獲得設備所有權。
售後回租主要幫助企業解決流動性緊張問題，幫助企業盤活現有資產。
▲華鐵租賃售後回租模式
資料來源：公司公告
此後，華鐵租賃開始增資引入投資者，為便於統一管理及保持對華鐵租賃的控制權，華鐵應急要求參與本次增資的投資者同意不可撤銷地授權公司統一行使其在華鐵租賃股東會中的表決權，且不參與華鐵租賃的經營管理及董事、高管選任。
因此，雖然華鐵應急只持有華鐵租賃20%股權，但是控制其100%表決權，所以華鐵租賃一直是公司並表子公司。
2019年7月19日，華鐵應急發佈重大資產重組公告稱，公司與子公司華鐵租賃的其他股東簽署協議，由華鐵租賃全體股東根據其各自對華鐵租賃的出資比例分別行使在華鐵租賃股東會中的表決權，華鐵應急則由全權代理華鐵租賃所有股東表決權，變為持有表決權比例的20%。
原先華鐵應急擁有華鐵租賃全部表決權，華鐵租賃可以並表，當華鐵應急放棄代理表決權後，華鐵租賃將不再並表。
而華鐵租賃近年來的盈利情況較好，2016至2018年，淨利潤分別為8041萬元、1.58億元、2.03億元。根據華鐵應急的公告顯示，以2018年為例，假設華鐵租賃未納入公司合併報表範圍，公司總資產、總負債、營收及淨利潤將分別下降48.21%、20.35%、31.19%和122.39%。
華鐵應急放棄盈利資產並表的動機是什麼？
2019年4月30日，上交所給華鐵應急發了問詢函，問詢函要求華鐵應急詳盡的披露華鐵租賃的主要產品及經營方式、開展融資租賃業務的資金來源、對應的財務費用、融資租賃業務前十大客戶，其與華鐵租賃及控股股東是否存在關聯關係等問題。
可見，年報問詢函是華鐵租賃出表的起因。
根據上交所問詢內容，華鐵應急在2019年7月19日發佈的問詢回覆中，詳盡地披露了其與華鐵租賃的業務往來，其中涉及華鐵應急對華鐵租賃的辦公用地租借以及從華鐵租賃借款。
從回覆函披露情況來看，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，華鐵租賃期末出借資金給上市公司的餘額分別為4.23億元、1.72億元、6200萬元和3.5億元；當期計提利息金額分別為664萬元，2136萬元，256萬元和483萬元；華鐵租賃出借資金給上市公司按實際使用資金金額及天數參照同期一年期貸款基準利率（4.35%）收取利息。
而華鐵租賃對一般行業的內含利息率最高達26.77%，最低也不低於6.83%。顯然，華鐵應急在割華鐵租賃的羊毛。
通過華鐵租賃出借大額資金給華鐵應急，可以發現上市公司存在流動性問題。
如前文所述，華鐵應急存在流動性風險，則公司需要不斷的融資“回血”，而想要融資，公司的業績不能太差，否則定增沒人敢參與。
所以華鐵應急是有動力去粉飾業績的，這也導致華鐵應急業務層面存在諸多疑點。
公司業務層面存在諸多疑點
1）與部分客戶發生資金雙向流動，業務真實性存疑
根據華鐵應急公告顯示，公司部分商業保理客戶與融資租賃客戶相重合。
例如，合肥科銘建築技術有限公司出現在公司2018年商業保理業務前十大客戶中，同時出現在公司2018年主要融資租賃客戶中；浙江九恆建築安全技術股份有限公司出現在公司2018年商業保理業務前十大客戶中，同時出現在公司2017年主要融資租賃客戶中；杭州杭拓設備租賃有限公司出現在公司2018年商業保理業務前十大客戶中，同時出現在公司2016年主要融資租賃客戶中。
融資租賃業務是客戶向公司支付資金，而商業保理業務是以受讓應收賬款的方式提供貿易融資，是公司向客戶提供資金，當客戶同時是融資租賃業務客戶和商業保理業務客戶時，就會產生資金雙向流動。
當產生資金雙向流動時，那麼業務的真實性就要打個問號了。即使業務是真實的，客戶的資金鍊安全性也要打個問號。
華鐵應急還曾於2019年，先後收購浙江吉通、浙江恆鋁部分股權，收購客戶股權，收購前期公司與客戶之間是否存在某種利益安排？
資料來源：公司公告
資料來源：公司公告
2）公司商業保理業務是虧損的
華鐵應急的子公司華鐵保理開展商業保理業務，2015-2018年華鐵保理實現淨利潤分別為23萬元、968萬元、-151萬元、-2162萬元。
公司商業保理業務總體是虧損的，這與前文提及的，公司與部分客戶發生資金雙向流動是否存在某種聯繫？
3）公司與浙江力拓疑存在關聯關係
天眼查網站顯示，張曄是浙江力拓建築機械租賃有限公司（簡稱“浙江力拓”）和天津華鐵融資租賃有限公司（簡稱“天津租賃”）的法定代表人。而天津租賃成立於2016年5月，是華鐵租賃的全資子公司。
資料來源：天眼查網站
截至2018年末，浙江力拓是華鐵租賃的長期應收款前十大客戶，但公司公告稱浙江力拓不是關聯方。浙江力拓和天津租賃的法人是同一個人，天津租賃是公司子公司，則公司與浙江力拓疑存在關聯關係。
其實從隱瞞比特幣“礦機”項目實際情況，就可以看出，華鐵應急公告的真實性讓人不放心。
資料來源：公司公告
高管離職，減持套現
同花順資料顯示，胡丹鋒是應大成的小舅子，胡丹鋒一直擔任華鐵應急董事長、總經理，應大成長期擔任華鐵應急董事、副總經理。
2019年1月12日，應大成辭去公司董事、常務副總經理、薪酬與考核委員會主任等職務。
2019年7月3日，華鐵應急發佈公告稱，公司實際控制人胡丹鋒及其一致行動人應大成解除一致行動關係，公司的實際控制人由胡丹鋒及其一致行動人應大成變更為胡丹鋒。
根據同花順網站數據，2019年至今，應大成累計減持套現6396萬元，持股比例從2018年末的5.67%下降至2020年三季末的3.17%。
隨著公司原核心高管應大成不斷減持，不知華鐵應急是否暗藏“大雷”。
文章內容僅供參考，不構成投資建議。
投資者據此操作，風險自擔。
