作者：优钵罗莲
片仔癀，四年相伴凝成永恒
我持有片仔癀(SH600436)已将近四年，今天回溯交易记录，发现在这四年之中也有过几次所谓的“高抛低吸”，备注的“高抛”理由无非是“涨幅已较大”、“PE已较高”、“较大涨幅后仓位已高于设定仓位”等等，时至今日回过头来再看，当时的“高抛”统统变成了“低抛”，实在是没有什么必要。
2019年5月分析片仔癀2018年报时，撰写了《不断涨价的神奇药片能否撑起百元股价》的长贴，该贴被2019年5月17日的《证券市场周刊》第37期以“片仔癀到涨价天花板了吗？”为题收录刊登，并被若干财经网站转载。该文中对片仔癀的盈利模式、护城河、制约瓶颈等做了比较详尽的分析，今天看来，我自己认为所做分析仍然是论据充分、结论正确的，因此在此文中就不再赘述了，只聊聊片仔癀2019年报中值得关注的方面。
1、资产负债表坚实但略显保守
从上图可看出，公司流动资产中货币资金和交易性金融资产（均为尚未出售的中签新股）合计占比为高达48%，金额为42.63亿，其中42.31亿为银行存款，其中又包括管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款24.7亿（定期存款在现金流量表中不作为现金及现金等价物反映。不知道有没有人像我一样在刚看到公司现金流量表经营活动产生的现金流量净额为-8.79亿，期末现金及现金等价物余额同比负增长18.50%时被吓得面如土色！）。
从利润表中可以查到公司2019年的利息收入为7503万左右，做一个简单的除法就得到这些银行存款的收益率仅为1.77%左右（这样计算并不是十分准确，仅作为参考），实在是太低了。所幸公司似乎也认识到了这一点，在年报中提到为了“提高集团资金使用效益，今年拟建立‘财务管理运营中心’，强化对集团资金的运营和管控”，希望明年收益率能够有所提高。
在流动资产中还需要引起关注的是合计占比为26%左右，金额达22.86亿的存货和预付款项（因为预付款项基本都是预付货款，所以我通常把它们放在一起分析），从年报提供的明细可知，
存货中原材料合计13.23亿，其中12.93亿为生产片仔癀所需贵细原料；库存商品合计6.52亿，其中4.73亿为医药商业库存、8714万为日用化妆品库存、仅有8553万为片仔癀库存。从这些明细可知虽然库存和预付款项合计占比较高，但是基本不存在大幅贬值和滞销的风险。公司非流动资产合计占比为17%左右，其中长期股权投资占比5.39%（主要为公司所投资的子公司、联营合营公司等）、其他权益工具投资占比4.78%（主要投资于兴业证券、兴业银行、华润双鹤药业等），金额合计8.99亿。在资产负债表中可以查到其他综合收益年末比年初增加了1.42亿（主要为其他权益工具投资公允价值上升），在利润表中可以查到对联营企业和合营企业的投资收益为1441万，两个合计约为1.56亿，再做个简单的除法的得出收益率为17.35%，感觉似乎还是不错的。（这样计算也并不是十分准确，仅作为参考）
从公司的负债和所有者权益结构来看，所有者权益占比高达79%左右，而其中的未分配利益又高达45%，绝对是可以让人安心睡觉的结构。
负债部分有短期借款6.97亿，占总资产的比重达为8%左右。部分投资者对公司拥有大量现金却又对外借款存在财务造假的担忧，公司在年报中专门说明，归纳起来为：短期借款均为控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）所借，其经营资金筹措主要来自于银行借款，而非公司体系内的借款的主要原因为： 控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司非全资子公司，公司持股比例45%，而且控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）2018年经审计的资产负债率超过70%。
从上述分析可以看出，公司资产负债表十分坚实，而资金的运营和管控又十分严格，甚至到了有点保守的地步，使得资金运用效率有待提高。如果实在没有更好的投资渠道，我还是认为公司可以加大分红力度或者回购股票。（不得不说我认为公司在分红方面真的有点小气了，不过对于成长股来说，我更加看重的是其未来的发展！）
2、经营情况较好，化妆品业务成长迅速
报告期内，公司实现营业总收入57.22亿，同比增加9.56亿，增长20.06%；实现利润总额16.45亿，同比增加3.17亿，增长23.89%；实现净利润13.87亿，同比增加2.58亿，增长22.88%。
对比上图就可以发现，实际上公司2019年的业绩增速并不是很突出，基本上只是处于一个十年来的平均水平，这是因为从2017年至2019年，片仔癀锭剂一直没有提价，将530元的价格保持了将近三年，而贵细原材料的价格却在上涨，从而拉低了公司的业绩增速 。
在去年5月分析公司2018年报时，我就推测片仔癀锭剂的价格应该不久就会上调，果不其然，2020年1月，公司发布公告，将片仔癀锭剂的价格提高至590元。从历年的情况来看，每次提价都会对公司业绩增速起到一定的促进左右，因此我对公司2020年的业绩增长还是满怀期待的。
但同时我从公司年报公布的产销量情况中看到，2019年内科用药销量为505.57万盒，同比减少14.81%，其他科用药销量为336.52万盒，同比减少33.07%。在未提价的情况下，销量却下降，我觉得这可不太妙。公司似乎对此也有些担心，因此从2019年下半年开始增加销售费用的投入，近三个季度销售费用同比增加19.81%、33.41%、46.01%，我想这样做得目的只有一个：确保提价之后销量不减。
另外一个需要引起重视的是公司对研发投入的持续增加，2018年研发费用同比增加44.22%、2019年同比增加18.47%、2020年一季度同比增加64.87%。从年报所述公司发展战略中可知，研发费用的主要投向为新药研发和片仔癀二次开发。公司目前共有在研药品品种11个，涉及中药、化药创新药及仿制药。治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、非酒精性脂肪性肝炎靶向新药PZH2109、癌症靶向治疗创新药物PZH2111等多个新药项目的临床前研究及临床批件注册申报工作正在加速推进中；公司设立近40个研究项目，聚焦片仔癀治疗肝病、肿瘤、抗炎、免疫调节等方面的药理、毒理、质量标准、临床效果研究。2020年3月3日，公司公告称国家药品监督管理局已受理“片仔癀新增治疗中晚期原发性肝癌功能主治”的项目申请，并提交了补充申请资料。
再来看看公司“一核两翼”战略的发展情况。化妆品子公司实现销售收入4.3亿，同比增长57.09%；实现净利润8093.59万，同比增长90.62%，净利率为18.84%；而口腔护理也实现了扭亏为盈，2019年实现营业收入1.79亿，实现净利润200万。而所谓的另一翼食品及保健品还在持续萎缩，因此，就像我在分析片仔癀2019年中报时所发的另一篇长贴《片仔癀还能再上涨吗？》中所说，公司应当用普药业务取代食品及保健品，成为另外一翼。
3、聊聊2020一季度季报
2020年一季度，公司实现营业总收入17.14亿，同比增加2.3亿，增长15.51%；实现净利润4.78亿，同比增加0.66亿，增长16.15%。同时，从《2020年第一季度主要经营数据公告》可以看出，日用化妆品依然为公司业绩增长贡献不小。医药行业实现营业收入14.8亿，同比增长12.45%，日用化妆品实现营业收入2.25亿，同比增长39.26%。
从上述数据来看，新冠疫情似乎对公司2020年一季度生产经营的影响不大，但实际上从现金流量表中还是可以看出些许影响。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.79%，而购买商品、接受劳务支付的现金却同比下降1.31%，据此可以推测出公司销售受到的影响有限，但是生产还是受到了一定的影响，但是员工工资等刚性成本并未减少，甚至还有所增加，因此导致了经营活动产生的现金流量净额同比负增长39.18%。但随着疫情的好转，相信这些影响都是暂时的。
通过上述分析，我更加坚定了继续持有片仔癀的信心，正如题目所说：打算将“四年相伴”“凝成永恒”。
