近年來，消費建材逐步成為機構加倉的大熱門。筆者發現在陳光明公司的睿遠成長價值中，防水龍頭東方雨虹便是其第一大重倉股。除此以外，科順防水、帝歐家居等消費建材股也是不少公募的大愛標的。
短期而言，地產竣工的推動有望成為下半年這一領域景氣上行的主要推手；從中長期看，下游客戶（地產 建築）集中度的提升以及集採趨勢的發展，將推動消費建材行業龍頭市佔率的提升。
消費建材長短週期共振向上
一個行業最完美的投資時點，通常發生在這個行業由增量市場轉向存量市場之時，比如白酒、家電和消費建材。瓷磚行業產銷見頂於2014年，防水材料、石膏板、管材等近幾年也相繼進入低個位數增長。存量市場意味著需要比拼精細化管理，產品、渠道以及服務所帶來的差異會持續放大。
這一過程中，伴隨著下游客戶集中度的提升和集採的大趨勢，進一步加劇了消費建材領域的馬太效應。先看兩組數據，消費建材的兩大支柱性下游（地產/基建）不斷集中：以銷售面積衡量，地產行業前十大企業在2014年的佔比大約在10％，到2019年時接近20％；前六大建築央企新簽約訂單的規模佔比，從2011年的19％提升至2017年的25％。與此同時，各省市也在不斷加快推進精裝修發展，這使得全國性佈局的消費建材龍頭，得以蠶食區域性小企業的市場份額。
當然，短期地產竣工的恢復也為消費建材企業的業績釋放添磚加瓦。作為後周期板塊，消費建材的短期景氣與地產竣工高度相關。去年四季度開啟的地產竣工週期，儘管在一季度由於疫情原因被短暫打破，但並未推翻今年地產竣工大年的論斷。事實上，3月單月住宅竣工面積已出現環比改善，預計二季度開始延時的竣工和裝修需求有望回補，今年消費建材的景氣還是勝過不少行業的。
另外，消費建材之所以有“消費”二字，還在於產品的品牌和渠道屬性。眾所周知，水泥、玻璃是典型的標準化建材，只要符合質量標準，就不存在明顯差異，因此民眾在使用過程中並不嚴格區分品牌，但消費建材卻全然不同。經過多年的品牌和渠道深耕，雨虹防水、偉星PPR管、聯塑PVC管等都積累了一定的市場口碑。對於消費品企業來說，它的一大魅力就在品類延展的可能性，消費建材企業都在嘗試品類擴張，像從事管材的偉星延伸到了防水材料和前置淨化器，帝歐家居試圖用歐神諾的瓷磚渠道拓寬帝王衛浴產品的銷售，石膏板之王北新建材也將防水作為突破的重點，從而讓板塊新增了一項賣點。
當前防水領域最受關注
在眾多消費建材細分領域中，防水行業的市場關注度無疑是最高的。大家看好的原因主要有兩方面：
一方面，防水材料在建築裝修過程中的成本佔比小但卻異常關鍵，稍加不留意就可能給後續的維護造成巨大麻煩，因此工程方絕不會通過犧牲防水材料質量來節省成本。另一方面，防水是個典型的“大行業小公司”，大多消費建材領域的龍頭市佔率都不到10％，行業普遍分散，但許多賽道的規模只有數百億，一定程度上制約了龍頭公司的成長。與之相比，防水材料市場超千億，自然龍頭公司在市場集中度提升的過程中更具想象力，所以大部分建材企業的外延方向都選擇了防水材料。
目前來講防水領域的絕對龍頭是東方雨虹，其次是科順股份，二者都是近期市場資金的香餑餑。但比較而言，筆者認為從石膏板切入防水的北新建材也具備不錯的潛力，主要有幾點邏輯：首先，儘管北新介入防水的時間較晚，但隨著去年下半年對三家防水公司的重組，公司基本完成生產基地的全國性佈局，從規模上看目前僅次於雨虹及科順。
其次，北新作為石膏板領域的絕對龍頭，國內市佔率高達60％，其所積累的客戶及渠道資源，將極大助力防水業務的擴張。再次，消費建材公司在拓展B端客戶的過程中不可避免要涉及墊資及保證金，資金雄厚與否直接決定在行業洗牌中能佔據多大的份額。綜合來看，北新有石膏板業務提供大量穩定的現金流，同時資產負債率也顯著低於雨虹及科順，後續能撬動的空間較大。
本文源自證券市場紅週刊
