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來源：e代理(id：iedaili)
編輯：小e
本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議
近期，橡樹資本(Oaktree Capital)創始人Howard Marks發表了五份投資者備忘錄，四份公開發布的小e為大家做了整理。
北京時間4月14日凌晨，橡樹資本創始人霍華德·馬克斯發表了最新一期備忘錄，標題為《有關未來的知識（Knowledge of the Future）》。他希望探討一些人們以為自己知道，但實際上不知道的事情。例如，你什麼時候願意乘坐飛機？當旁邊的人開始咳嗽時，你將如何反應？以及什麼時候送孩子去上學？又或者當我們恢復工作，而你的一些同事開始持續咳嗽時，會發生什麼？小e為大家總結整理了馬克斯在這場危機中的最新觀點，供投資者參考。
由過去的經驗推斷
我們將基於過去所做出的推論當作應對未來的最佳方法。如果沒有能力研究過去的模式並將其應用於未來相關的決策，我們將不得不每天對未來的每一種可能性做出新的結論。比如上週《投資校準》中所述，在投資時，我們會研究過去典型的週期，它們的極端例外情況，以及大多數拉昇中的漲跌波動等細節。
但是，盲目全盤相信過去模式的相關性，這與完全忽視它們一樣沒有意義。相信過去的經驗能夠推斷未來，必須有充分的理由作為前提；用利普西奇的話說，必須是有根據的推論。這讓我聯想到了當前的情況。
那麼當前美國都發生了什麼？
- 自102年前西班牙流感以來最大的流行病之一
- 大蕭條之後80年來最嚴重的經濟萎縮
- 歐佩克時代（而且或許是有史以來）油價最大幅度的下跌
- 有史以來最大規模的央行/政府幹預
所有這些事情的未來走向顯然是不可知的。我們沒有理由認為我們瞭解它們在未來一段時期將如何運作，它們又將如何相互影響，以及對其他一切事務產生什麼樣的後果。簡而言之，我的觀點是，當您正經歷一些前所未見的事情時，您根本沒法認定自己已知未來會如何發展。
迴歸正常
我們今天面臨的最大不確定性因素之一是經濟前景。樂觀主義者預計經濟將出現V型復甦，而更大的問題是復甦能否實現。這取決於美國什麼時候復工，而能否順利復工又在很大程度上取決於病毒感染的趨勢。
要想控制疫情，必須出現下列進展：
- 每日新增病例數量的增長必須低於預期，這意味著增長速度必須下降，而不是保持不變。
- 然後每日新增病例的數量必須穩定下來，這意味著增長率開始下跌。
- 再然後每日新增病例的數量必須下降，這意味著增長率為負。
- 再之後每日新增病例數量必須降至零，這意味著疫情已經停止。
美國各地和世界不同地區正處於此過程的不同階段。有些地區每日新增病例的數量持續增加，有些地區的曲線趨平且新增病例正在下降（例如，早期受困擾的美國城市正取得積極進展），有些地區早期已取得良好進展，但隨著社交規則放鬆及人們開始迴歸正常生活軌道，疫情出現反彈。以下是一些關於疫情增長曲線未來展望的問題：
- 病毒測試和接觸路徑圖能否阻斷病毒攜帶者所造成的傳播？
- 大量的無症狀感染是否會降低隔離攜帶者工作有效性？
- 是否有可能對人們進行測試，以瞭解他們是否患過這種疾病併產生了抗體，這樣他們就可以在公共場所活動，而不必擔心再次感染？
- 會形成群體免疫嗎？免疫效果會是永久的嗎？
- 溫暖天氣的到來會對控制疫情有幫助嗎？
- 會研究出治癒方法嗎？
- 病毒會變異成其他形式，從而需要新的治療方法嗎？
- 能否研製出疫苗？什麼時候能研製出來？
目前最棘手的問題之一仍然是，社會及其領導人將如何在最大程度地減少由病毒造成的死亡人數與重新恢復經濟之間做出取捨。換言之，事態發展到上述所列進展的哪個階段將成為復工的信號？人們留在家中及經濟停滯的時間越長，我們就越能取得進一步的進展並可以控制疫情。但與此同時，經濟受到的損害也越大，重啟也會越發困難。
華盛頓戰役
過去幾周，美聯儲、美國證券交易委員會和財政部宣佈了前所未有的刺激、支持、救助和政策減壓計劃。他們不斷推出新的舉措，並擴大現有措施的規模和範圍。似乎沒有什麼是他們不能做的，同時在幅度上也沒有任何限制。1個月前，我是許多因美聯儲武器庫工具有限而感到擔憂人群中的一員，因為當時聯邦基金利率只有1.5%，而過去絕大多數減息計劃需達到約500基點的規模。現在，我們看到了美聯儲潛在工具得到了廣泛拓展。
3月15日，美聯儲宣佈第二次降息，兩次降息共計150基點，將短期聯邦基金利率降至近乎為零水平，美聯儲主席鮑威爾隨即發表了以下聲明：“我們將會使用我們的工具完成我們需要做的事情”。（《路透社》，3月 16日）。兩週後，他詳細闡述了美聯儲的意願（加粗重點）：
鮑威爾已明確表示，即使利率為零，美聯儲的火力也是無限的。“在借貸 方面，我們不會彈盡糧絕”，他週四（3月 26日）在接受美國全國廣播公司（NBC）《今日》（Today）節目採訪時表示。“這種情況不會發生”。（摘自3月30日的《華爾街日報》）
以下是《Bulletin Intelligence》4月10日關於美聯儲行動綜述的部分摘選（加粗重點）：
CNBC報道說，美聯儲“大幅加大拯救經濟的力度，由於將有一波企業在預計衰退中難以生存，美聯儲甚至將垃圾債券加入其可購買資產的清單”。根據CNBC的報道，“在美聯儲表示將提供2.3萬億美元的援助計劃並廣泛覆蓋中小型企業、各城市和各州後，股市強勁反彈，國債收益率上升，美元下跌”。CNBC表示，美聯儲“將其企業貸款計劃擴大至全新的領域，包括投資於投資級以下公司的ETF基金”。美聯儲此前曾宣佈一項購買投資級公司債券及ETF的計劃。現在還將接受AAA級商業抵押證券（CMBS）和擔保債務憑證（CLO）。
據彭博社報道，“消息公佈後，投資者迅速哄抬公司債券及股票價格。高收益債券是最大的贏家之一，而追蹤這些債券的一些大型ETF錄得10年以來的最大升幅”。據彭博社報道，“美聯儲購買低評級債券及政府貸款的行動性質已經超越央行的傳統界限，這引發了對其未來角色的質疑 ”。
《華盛頓郵報》發表社論稱，“美聯儲正運用其資產負債表為私營部門服務，我們希望持續期限制在絕對必要的最短時間內”，但“是否針對醫療 保健、州政府預算救濟和個人收入支持提供資金的決策將取決於國會——這超出了美聯儲的權限範圍”。
《華爾街日報》的一篇社論認為美聯儲的這一行動大錯特錯，會增加美聯儲的風險資產敞口（見第 7頁），而且是無視大眾利益，優先華爾街利益。這一決定還將對美國資本主義的傳統概念構成威脅，因為美聯儲和財政部成為了美國企業的主要貸款人。
毫無疑問，每個人都認為現在迫切需要對抗疫措施所產生的經濟影響作出迅速而明確的回應。不到一個月前，我和布魯斯·高樹（Bruce Karsh）還在思考全球經濟衰退的可能性。現在我們再也聽不到這個話題，很多討論都集中在2019年的GDP是否2021年就被超越，還是需要等到2022年。
現在，我們不再討論蕭條，而是思考各種政府行動的適當性及其長期影響。
市場似乎已經對未來作出了判斷。美國疫情死亡人數已經達到23,000人，並且還在繼續上升。周度首次申請失業金人數是歷史最高紀錄的10倍。本季度的GDP跌幅可能是歷史上最嚴重的。但人們相信新型冠狀病毒的療法和疫苗前景並飽受鼓舞，同時投資者認為美聯儲/財政部將減輕他們的損失並帶來V型復甦。有句老話說“你不能和美聯儲對著幹”——也就是說，無所不能的美聯儲能實現它想做的任何事——而投資者對此深信不疑。因此，標普500指數自3月23日觸底以來已上漲了23%，人們幾乎不擔心過去市場反彈中通常會出現的震盪情況。
但我的藝術家女婿賈斯汀·比爾（Justin Beal）卻感到困惑。“我不明白”，他在週六對 我說。“疫情肆虐，企業停擺，政府在四處撒錢。市場怎麼還能強勢上漲？”在未來， 我們會找到答案。
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