從4月17日政治局會議的精神來看，我們認為政策層面考慮得更深遠、更全面，實質上是統籌安排、長短兼顧。在政策推動下，經濟回補的節奏是先投資、後消費，二季度隨著投資的恢復，預計也能帶動工業增加值正增長，消費是慢變量，恢復的前提是就業和收入情況回到合理水平。我們建議關注兩個宏觀主題：舊城改造與消費回補。
政策是統籌安排、長短兼顧。
“六穩”重在穩定經濟增長和預期，“六保”重在保護經濟的再生能力和可恢復性。“不失時機的改革”，實質上是供給需求雙頭抓，短期用一攬子逆週期宏觀對沖政策來穩定總需求，長期通過進一步深化要素市場化改革，提高經濟潛在增速水平。以財政政策擴大內需，以貨幣政策降低成本。
在需求側，釋放消費潛力、促進消費回補是第一位的；新老基建並重，兼顧短期穩增長和長期結構轉型的目標；在海外需求佔比比較高的行業上，以出口轉內銷穩定訂單需求，包括傢俱及其他製造業（53.27％）、計算機、電子產品及光學產品（35.41％）、紡織、服裝及皮草製品業（23.42％）、電器設備製造業（20.94％）。
就業市場是否健康，是衡量短期經濟運行是否處於合理區間的重要標誌，脫貧目標能否實現，是衡量發展水平是否達到小康的關鍵指標，在全面建成小康社會的目標體系中，脫貧攻堅具有核心的意義。
後續經濟回補的節奏：先投資，後消費。
投資改善的先決條件是人、財、物的齊備，也就是勞動力返崗、資金到位以及項目完成立項審批，這三個條件在二季度預計會逐步成熟。內需的投資和外需的出口都會拉動工業生產的需求，預計這兩者在二季度會出現此消彼長的關係。目前的重工業佔比仍在70％-80％之間，重工業主要與投資需求有關，輕工業則主要與出口需求有關。投資在短期有望扛起內需的“大旗”，也將帶動工業增加值的明顯修復。
消費回補是慢變量，前提是就業和收入回到合理水平。從一季度的數據來看，就業的壓力仍然存在。一季度收入增速的回落幅度小於GDP增速，就業穩崗政策發揮了一定作用。工資性收入仍然維持小幅增長預示後續經濟運行仍具有韌性，也為後續尤其是下半年的消費回補提供可能。
值得關注的兩個宏觀主題：舊城改造與消費回補。
隨著一攬子宏觀對沖政策的落地，總需求在後續三個季度有望出現回補。從宏觀分析到資產配置的邏輯上，我們建議關注這兩個主題：舊城改造與消費回補。
3月小型精細工程的小型挖掘機銷量漲幅最大，未來以舊城改造為代表的基礎設施補短板投資會開始發力。老舊小區改造不僅是重要的民生工程，也是擴大內需的有效手段；不僅能拉動城市改造基礎設施補短板投資，也會進一步打開消費建材行業的需求空間。
考慮到衣食住行需求的不同特點，生活用品及服務（包括傢俱及室內裝飾品、家用器具、家用紡織品、家庭日用雜品、個人用品和家庭服務）、交通和通信（用於交通和通信工具及相關的各種服務費、維修費和車輛保險等支出）以及教育、文化和娛樂這三類消費支出的回補可能性更高，2019年這三者累計佔消費支出的比重為31％，如果能回到2019年消費支出的平均增長水平（8.6％），預計將拉動消費支出增長2.7個百分點。
