山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
比亞迪(002594)
事件描述
公司發佈 2019 年年報， 公司實現營收 1277.39 億元，同比下降 1.78%，歸母淨利潤 16.14 億元，同比下降 41.93%。
事件點評
受到 19年下半年補貼退坡影響，公司全年新能源汽車銷量 22.95萬輛，同比下降 7.39%。 受 2019 年下半年新能源補貼下滑超 50%， 以及插電混動車型銷量下滑 41.75％的影響，公司新能源汽車業務實現營收 401.45 億元，同比下降 23.4%，佔比總收入下降至 31.43%。
新能源汽車龍頭地位穩固，新車型密集上市， 市佔率約為 19%。 19 年年內發佈了全新一代「唐 EV」、全新「宋 Max」插電式混合動力版、全新「元EV」、全新「秦 EV」， 其中「元 EV」、「唐 DM」、銷售表現較好。 2020 年公司上市旗艦車型比亞迪漢將與特斯拉 Model 3 進行對標， 進一步豐富公司產品線，拓展高端領域市場。
電子業務收入上漲，毛利率小幅下滑。 2019 年， 主要受益於 3D 玻璃、陶瓷與組裝業務的提升， 手機部件及組裝業務的收入約 533.80 億元， 同比上升 26.40%， 毛利率下降 3.24%。 受益於海外市場增長， 二次充電電池及光伏業務的收入約 105.06 億元，同比上升 17.38%。
燃油車整體銷量下降，部分車型表現較好。受整體汽車市場低迷影響2019 年公司燃油車銷量 23.19 萬輛，同比下降 15%。 但部分車型表現較好，MPV 車型「 宋 MAX」 銷售穩定，同時 2019 年 7 月推出的「宋 Pro」， 在 2019Q4與 2020Q1 銷量表現較好，有望成為未來穩定的收入來源。
強強聯合，比亞迪的技術與市場經驗受到豐田認可。 3 月 25 日， 比亞迪與豐田成立合資公司， 合資發力搶佔市場。 對於豐田，可以通過比亞迪的渠道快速打開國內市場。對於比亞迪，通過與國際巨頭的合作也將進一步強化混動汽車優勢、學習管理經驗，從而進一步提升日後的競爭力。
延續補貼與免徵購置稅政策，整體仍長期偏好新能源汽車。 3 月底國務院會議確定將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長 2 年， 短期雖不會促使新能源汽車銷售快速增長，但是在補貼期間提高了新能源汽車的競爭力。 同時， 比亞迪電動車目前銷售的純電動續航里程已經達到五百公里以上，超過了不少汽油車，超過臨界值後，極大程度上解決了續航問題，銷量也會有較穩定的增長
投資建議
新冠疫情下， 汽車行業銷售受到較大影響。但是，公司作為電動汽車行業龍頭， 隨著公司產品體系完善， 續航不斷提升， 以及政策的支持下， 預計業績仍將優於行業整體。 預計公司 2020/2021 年 EPS 分別為0.77/1.11 元，對應公司 4 月 22 日收盤價 59.43 元， 2020/2021 年 PE 分別為 77.43/53.38 倍， 維持“增持”評級。
存在風險
車型銷量不及預期；宏觀經濟持續下行；疫情蔓延持續。
