文｜翠鳥資本
一眾基金大佬高調押注通威股份（600438.SH）？
當年，眾多機構投資者瘋狂搶奪樂視網籌碼，最後一地雞毛，所謂共識背後，總有各種投資陷阱。
通威股份，正是當下A股的熱門股票，這家公司打著"農業+光伏"的業務招牌，比很多雙主業公司高調不少。
市場上不乏大肆吹捧這家公司的大戰略，甚至說所謂的飼料和光伏並非一般的雙主業模式，而是利用產業鏈的關聯度構建商業閉環。
然而，翠鳥資本細看這家公司2019年年報，卻發現有著不少疑問待解。
基金大鱷陳光明扮演"帶頭大哥"
通威股份的業務模式十分特殊。
這家公司以農業及太陽能光伏為主業，形成了"農業（漁業）+光伏"資源整合、協同發展的經營模式。
具體來說，在農業方面，公司的主營業務為水產飼料、畜禽飼料等產品的研究、生產和銷售。其中，水產飼料一直是公司的核心產品，也是公司農業板塊的主要利潤來源；在光伏新能源方面，公司以高純晶硅、太陽能電池等產品的研發、生產、銷售為主，同時致力於"漁光一體"終端電站的投資建設及運維。
截至今年一季度末，重倉通威股份的機構陣容可謂十分豪華,除了中國人壽資管、社保基金，還有大名鼎鼎的睿遠基金。
睿遠基金就是"價值投資大鱷"陳光明設立的公募基金，每次公開募資都要掀起吸金狂潮。
追隨陳光明的，還有50只公募基金，機構投資者的隊伍可謂浩浩蕩蕩······
眾多機構齊聚的上市公司，獲利前景一定好嗎？
要注意到，追隨陳光明的公募基金，並沒有出現跟他一樣名氣的操盤手。一位大鱷押注買入，一堆公募圈子的"擁躉"便一哄而上。
通威股份2020年一季報數據顯示：報告期內實現營業收入78.25億元，同比增幅26.85%；歸母淨利潤為3.44億元，同比下滑了29.79%。
這家公司的基本面其實受到海外需求的牽制。
野村東方研究發現，2020年以來，海外需求受疫情影響有所延後，單晶電池片價格下降至0.78元/W，目前仍處於降價通道，公司3月以來全面下調電池片價格，4月較3月每瓦價格下降6-7分人民幣。根據PVinfoLink的數據，電池片價格在2月底就已經呈現了下降趨勢。
猜不透的委託理財
2019年年報顯示，通威股份總計做了6.9億元的委託理財，投向了中國銀行的結構性存款、工商銀行的保本理財，以及三家公募機構的貨幣基金。
有一點卻從財報上無法看出來：貨幣基金的選擇讓人生疑。
比如：通威股份分別在去年11月和12月買入景順長城景豐B和易方達貨幣B。
上述兩隻基金持有時間分別為7天和10天，可以理解為做了一場短期理財。
然而，這兩隻基金的買入卻通過一家代銷機構——恆天明澤基金銷售公司，明明可以走直銷，卻偏偏選代銷。
形成對比的是，通威股份也買入了嘉實快線貨幣A，使用的就是直銷渠道，而且代銷渠道的兩隻基金年化收益，明顯低於直銷渠道基金。
雖然貨幣基金收益"不起眼"，但依然千差萬別。
通威股份買入的三隻貨幣基金中，最大手筆的就是耗資3億買入易方達貨幣B。通過上圖可以看出，無論從哪個階段與同類基金收益相比，易方達貨幣B都是"下游水平"。
3億買入的易方達貨幣B，當時年化收益不及2%。對比發現，今年3月起，餘額寶收益才跌破2%。
這等於，去年12月的這筆3億元的理財，還不如餘額寶，更不用說業內的其他貨幣基金。
既然選擇代銷渠道，通威股份為何偏偏選中了一隻歷史業績落後的貨幣基金進行理財？
高負債率，"豪買"高費率理財
截至2019年末，通威股份資產負債率為61.37%，公司負債合計287.33億元，其中流動負債178.43億元，非流動負債108.89億元。
年報還披露，通威農業融資擔保有限公司擔保代償款餘額為2793.4元，公司正在追償中。
如此高負債率的公司，本應該精打細算進行理財。然而，通威股份的自有資金理財，卻買入了高費率基金，著實讓人看不透。
上文提到的易方達貨幣B不僅年化收益不及2%（去年12月份），交易費率也是"相當高"。
天天基金網顯示，易方達貨幣B的費率結構為：管理費0.33%+託管費0.1%+銷售服務費0.01%。
通威股份買這隻貨幣基金用了3億元，而2000萬元買的景順長城貨幣基金費率則遠低於易方達。
天天基金網顯示，景順長城景豐B費率結構為：管理費0.15%+託管費0.04%+銷售服務費0.01%。
簡而言之，3億元買高費率基金，2000萬買低費率基金，這叫做精打細算嗎？而且還通過一家代銷渠道買進，身背沉重負債的通威股份，拿著自有資金買理財，對代銷渠道和基金管理人如此"慷慨"，這背後是否有利益輸送？不得而知。
