2019年，上市公司造假的大瓜吃得酣暢淋漓，康得新、康美、東旭光電等，哪個不是100、200、300億的造假數據，還有千山藥機、通道信等，幫群眾一次次突破想象力。
企業要造假還是有一些線索可以追尋。
本文打算用一個“被冤枉”的案例，來講講到底應該怎麼看造假。
□葉子黃了
最近，一家上市公司被雪球大V、微信大V質疑造假，其中一篇文章洋洋灑灑寫的很長，看起來也很專業。被質疑的幾個主要理由是：名不見經傳的公司市值達到四百多億、超好的基本面、現金充足卻去銀行借款。
公司是億聯網絡，行業上屬於企業通信市場，他們叫統一通信，產品就是辦公室裡用的SIP電話機、無繩電話、視頻會議設備，其中sip電話機是主要利潤來源，視頻會議設備是最近成長最快的業務。
恰好我對這公司還比較感興趣，就逐個來和大家嘮嘮，順帶給大家講講我怎麼看造假。
一、 懷疑——超牛逼的基本面
下面的這張表是我主要關心的一些財務數據，表格化的東西容納的內容豐富，但是不夠直觀，我給主要總結下。
2015年到現在營收40%左右的增長，利潤增幅更高，也在40%以上，今年利潤肯定會超過10個億；
毛利率在60%以上，淨利率超過40%，ROE常年保持在25%以上；
更牛逼的是，這公司還買了30多億的銀行理財，一年光理財貢獻的利潤超過1個億。
二、 驗證——怎麼找造假的線索
1、名不見經傳真的是名不見經傳嗎？
先回答一個問題，為何一家名不見經傳的公司會有這麼牛逼的基本面，是不是有問題？
那麼我們在他2018年年報裡看到，他有78%的營收來自於北美、歐洲。也就是說他是一家對外的公司，國內銷售額佔比是很小的，我們對他不熟悉是完全可以理解的。
2、超高的利潤率有沒有同行的印證？
我們再看他這個基本面吊炸天，是不是可以從中挖掘一些造假的線索呢？
首先我們需要了解下這個行業，這些信息其實可以在他們的招股說明書裡找到：
這個行業是一個2B的行業，企業通信市場在國外發展的比較成熟，而國內還只是針對大型企業和政府單位，而且他的產品這幾年是比較簡單的，主要是SIP電話機，只是企業通信市場裡的一個小產品，進入企業裡是作為設備的一部分進入的；
他們有30%-40%是直接銷售給國外的電信運營商，比如英國電信之類，還有一部分是銷售給大的平臺商，這些平臺商可以集合更多的設備商給企業提供通信服務；另外一半左右是銷售給經銷商，經銷商再去搞關係賣產品。
這種業務的特點註定造假是比較有難度的，因為企業市場是很好做統計的，不像2C的市場，你造假了下游會配合你造假麼？一個數據核對不上就露餡了。
那麼他這麼高的利潤率和現金流，是不是有問題？
我們對比了下國外的競爭對手的情況，以SIP電話機為例，寶利通等公司披露的數據，硬件設備裡60%左右的毛利率是完全正常的水平。
而且億聯網絡和微軟、ZOOM等大平臺合作的產品披露很充分，價格比寶利通等有30%左右的價格優勢，但是淨利潤率依然要高很多。
一方面他主要利用國內製造業發達的特點，只做設計、研發、推廣，製造環節是完全外包的，所以你在我第一張表格上會發現他的固定資產折舊是非常少的。
國內的製造業優勢、員工成本優勢、公司更專注的特點，使得這個利潤率並不無可能，雖然也可以保持警惕，但是我們可以再找其他環節印證。
3、高利潤率公司有什麼造假動力嗎？
理論上是有的，一個利潤率較高的公司，他完全可以把貨直接拉到國外扔到海里，造出來一個億的收入，就有四千萬的利潤。
按照30倍的估值，就有12個億的市值，貌似還是比較划算的。他如何兌現利潤呢？
那就要從二級市場囤積股票，拉高了賣出獲利，就像電視劇《坐莊》裡的一樣，也和幾年前市場流傳的某白酒股的操縱類似。
但是億聯網絡前幾大股東都是非流通股，流通股裡的股東又是清一色的機構，就可以基本排除這種操縱二級市場來獲利的可能，這種造假方式成本高，又沒見到他獲利，基本可以排除。
4、資產負債表裡的痕跡
我們小總結一下這個公司的特點，輕資產、主要針對國外企業客戶、賬面上有大額的銀行理財，
那麼我們就要想，如果他真的造假，他應該怎麼做。
尋找企業造假就像老婆的審問。
你跟老婆說我今年賺了一百萬，老婆肯定說錢在哪裡啊？你會說在銀行卡里，還可以說買了理財，還可以說買了個房子，也可以說還欠著我沒支付呢。總之錢必須得個名目存放，也因此老婆可以繼續檢查。
一個環節造假就需要幾個環節來相應的來圓上。作為企業其實也是一樣的。
這麼多年來我看到過的造假，有幾個共同特徵，比如都是大存大貸（又稱存貸雙高，高貨幣資金佔比，高資產負債率）、極度資金飢渴、往往伴隨動輒幾十億的建廠。
但這些也只能說他比較可疑，必須多個心眼，並不能一定說他造假。
應該繼續看“造假的錢的去處”，就像跟老公撒謊說賺了一百萬之後，老婆繼續問在哪裡一樣。
目前見到的造假，必須在資產里弄虛作假，因為你說賺了10個億，那就要看這10個億到底去哪裡了，那麼我們看看他的資產負債表有沒有痕跡。
比如我說我去建工廠花了20億，但是其實可能只花了10個億，中間有很多可以操縱的地方，還有一些存貨不好盤點的行業，像農業的公司會在存貨上做文章。今年的大雷——康美是直接在貨幣資金上做文章確實少見，可能是他其他地方已經藏不下有關。
現在我們回到億聯網絡。
這公司的特點看，存貨做手腳有難度，主要是固定資產、應收款和貨幣資金。
看看他固定資產，哎呀媽呀，不到1個億的固定資產，你說怎麼藏賺來的錢？
應收款呢，去年3個億，今年三季度是4.5億，應收款週轉天數只有不到60天，比大多數企業的都要短，而且金額又不大，貌似也很難做手腳；
再看貨幣資金和理財，就嚇一跳了，總資產44億，但是光貨幣資金+理財就有35億多，如果說造假的業績需要找個歸宿，那就必然只能在這裡了，是不是找到了一點蛛絲馬跡，我們再往下看。
2018年年報裡的披露數據，貨幣資金3.72億元，其他流動資產27億元，這裡主要是銀行理財放到了其他流動資產，他今年開始把銀行理財放進了交易性金融資產，三季度看到31.78億，貨幣資金3.91億，合計超過35億元。
銀行理財會不會造假？我們不排除，但是先看看他報表上是否有理財收益，2018年公司利息收入只有205萬！是不是嚇了一跳？彆著急，這個財務處理上有靈活性，他們只是把理財收益放進了投資收益。
康美雖然在貨幣資金上造假，但是也不難發現可疑。因為2017年年報裡披露的財務費用裡就不匹配，他賬面上幾百億的資產，結果利息收入卻只有可憐的兩百多萬，利息的支出達到了11個億；而康得新在2017年的財務費用披露裡有1.6億的利息收入。
我們看到億聯網絡披露的銀行理財收益2018年達到了1.11億元，今年三季度的投資收益已經達到了9651萬元（多數是銀行理財收益），也就是說這個和他的銀行理財是匹配的。
那麼是不是可能也是假的呢？我們繼續往下看。
我們在2018年年報裡的第48頁看到公司披露的委託理財，長長的列表裡告訴你都買了什麼理財、哪個銀行支行的、起始日期、利率等，我們簡單截下其中幾個：
請問如果你是管理層，你如果在造假，你敢這麼披露麼？這麼披露出來，這些銀行的支行看到，說尼瑪，你根本沒買我們的理財，那造假豈不輕而易舉的就露餡了？
三、總結
我們挖到現在，至少從邏輯上，沒有發現該公司造假的痕跡，反而可能是發現了一個非常優質的公司，這個公司的業務不是你以前熟悉的領域而已，當然我並不是在推薦該股票，投資有風險，入市需謹慎。
