一、一季度行情回顧和二季度展望
2020年1月份，PVC由於低庫存，價格維持在6700-6800的高位震盪。春節後，國內疫情嚴重，國外原油大跌，PVC下跌到6100附近，隨著國內資金寬鬆，對疫情後需求的預期，PVC反彈到6350附近，而後需求端跟進仍緩慢，境外疫情又加劇，PVC連續大跌到5000附近，僅此於2015年四季度。觸及5000開始反彈，主要是國內檢修增加驅動的。說明5000對於廠家來觸及生產成本。
一季度的破位6000下行，打開了PVC的下行空間。二季度看，3月份的5000大概率是探底了。4月上旬PVC在5500附近震盪，繼續上行存在壓力，需要供需明顯改善來驅動，而二季度，供應端減量較多，需求端在4-5月也是小旺季，去庫幅度比較明顯，會繼續上行，而對於下行空間來說，短期基本面壓力，再加上境外疫情仍嚴重，原油的限產不及預期，PVC大概率也會存在回調，但回調的幅度不確定，從資金情緒，回調幅度會比較小，而從自身高庫存，回調到5150存在可能。整體二季度，我們對PVC偏多配置一些。價格震盪區間在5150-6300。
二、供應端減少是最大驅動
PVC開工率近期波動較大，2月中下旬的開工低位，主要是疫情下，電石運輸不暢導致的，隨著電石到貨增加，開工一路上行到春節前高位水平。4月初隨著PVC大跌，擊穿部分廠家的成本，廠家檢修增加，開工率持續下行，隨著檢修增多，開工率會一直下行。4月檢修損失量較大，5-6月檢修計劃不大，需關注後期檢修的增加，才是行情最大的驅動。
從投產計劃看，二季度投產基本沒有，乙烯法PVC更多在3季度後有可能投產，在加上乙烯法PVC利潤較高，因此3季度存在著較大的供應壓力。在平衡表預估中，我們只給出了嘉化30萬噸的投產計劃。
平衡表預估中，我們賦予的開工率在去年同期水平，平衡表供應預估略高。在庫存高位下，產量水平一是根據下游需求情況，一是看生產利潤，也就是在低價快去庫還是高價慢去庫。平衡表4-6月累積表需同比在低位，再加上需求環比走好，傾向於二季度去庫。
從電石和PVC的累積產量同比看，電石產量同比較PVC稍低，因此電石對PVC存在支撐。
三、內需小旺季是次驅動，外需影響偏大
從下游開工率看，華東開工率基本恢復到去年同期高位，而華北和華南開工率較低，隨著天氣轉暖，華北和華南開工率會提高，需求環比走強是確定的。內需為主的品種，需求拉動起來會比叫快。受制於境外疫情的嚴重，外需下滑，外需佔比在18％附近，假設3-5月外需消失5成，3個月多出36萬噸PVC，平均每個月多出12萬噸附近，這個量比較大，對應內需要提高7％，7％的內需提高很困難。因此需求是次驅動。
從房地產數據看，PVC屬於房地產後週期消費品，2019年竣工面積環比走好，其他數據比較平穩。房地產的需求仍可期。
四、進口來料加工或減少，一般貿易量不大，出口存在優勢，淨進口變動不大
隨著製品出口訂單的減少，進口來料加工量會減少，而外盤有低價貨流出，一般貿易量會增加，但一般貿易增加量在5萬噸附近，量不大。從出口利潤看，東南亞出口存在利潤，此外，新疆內蒙地區出口到一帶一路周邊國家的量會提高。總體看，淨進口變動不大。
五、庫存：供應正常和供應減少兩種情況下，二季度去庫
在去年同期開工，供應正常下，二季度存在去庫，尤其4-5月去庫比較明顯。如果今年檢修較多，供應減少量大，平衡表中給出了全年表需在1.94％，二季度累積表需在0.5％，這種情況去庫更明顯，甚至會出現去年的低庫存水平。兩種供應情況，更傾向於第一種開工正常，因為本身PVC就在投產期，後期也是逐步去庫的過程，因此上游去大量降負荷的可能性不大。這也決定了高庫存狀態持續，價格受壓制。
六、成本端電石存支撐，氯鹼總利潤低位；價格區間下移，處於區間下沿
蘭炭-電石-PVC看，僅電石還存在利潤，有下行空間。從ECU+PVC利潤看，總利潤歷史低位。成本端看，電石2380算，折華東價格5000，電石下行到2200，折華東4740；電石西北中間價給出2700，折到華東均價在5600附近。二季度天氣炎熱，電石供應相對偏少，再加上自身供應增速偏低，電石存在支撐。
七、高庫存不存在大漲基礎
比對一下庫存情況，2016年，2017，都有去庫且庫存低位的配合，2019年11月的上漲也有低庫存配合。價格上漲會伴隨著去庫過程，但去庫過程並不一定價格上漲。庫存得絕對高度和對供需預期的判斷，影響價格的絕對高度。在庫存推演中，在7％月度增速下，庫存儘管去庫，但還是在偏高位置，壓制價格上行，如果在偏高庫存得去庫下，又想要價格高點，那麼要伴隨其他的驅動了，比如供應端突然的減產等。
從顯性庫存長期要處於50萬噸以上看，後期PVC價格在前三年的均值6500附近已經是偏高的價格。二季度高點大概率是要在前幾年的偏低位置6300附近。
八、策略
基差看，-100附近可考慮買現貨賣期貨，100附近賣現貨買期貨。九一價差，仍維持正套，邏輯是上游檢修疊加需求小旺季，去庫邏輯，50以下進場，止盈200。單邊看，短期偏空，等待回調後的加多機會，入場點位在5200-5150，出場點位6000附近逐步離場，輕倉到6300。
九、總結
二季度檢修較多，4月份檢修較多是事實，關注5-6月的檢修增加；4-5月需求小旺季，國外疫情也會逐步緩解，供需向好，庫存逐步去化的過程。利空點是庫存較大，需求增速小，庫存去化緩慢。供需矛盾最大的時候是3月份，價格大跌後已觸及生產成本。4月價格反彈5650附近，基本到位，等待回調後做多機會。
本文源自一德菁英匯
