西南证券发布投资研究报告，评级: 持有。
比亚迪(002594)
业绩总结：公司 2019 年营收 1277 亿元，同比增长-2%；净利润 16 亿元，同比增长-42%；扣非 2.3 亿元，同比增长-61%。
汽车业务：盈利改善，汉重磅出击。受车市低迷、补贴等多方面影响，2019 年公司汽车销量 46 万辆，同比下滑 11%，其中新能源 23 万辆，同比下滑 7%，宋 pro 月销持续破万，成为公司爆款车型。公司汽车业务营收 633 亿元，同比下滑 17%，其中新能源业务 401 亿元，同比下滑 23%。汽车业务毛利率 21.88%，同比提升 2.1 个百分点，主要受益于公司产品结构的改善。2020 年公司上市旗舰车型比亚迪汉，对标特斯拉 model3，同时汉首次应用高性能碳化硅 MOSFET电机控制模块和集团刀片电池，进一步增强公司竞争力。
电子业务：营收稳步增长，盈利有所承压。 2019 年公司电子业务营收 534 亿元，同比增长 26%，其中 3D 玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长，金属部件业务收入及盈利于期内有所下滑。毛利率 9.4%，同比下滑 3.2 个百分点。电子业务净利润约 16 亿元，同比下滑约 27%。
新能源核心技术受巨头认可，合资发力抢占市场。3 月 25 日比亚迪与丰田的合资公司比亚迪丰田电动车科技有限公司正式成立。比亚迪与丰田合作为强强联合的选择，丰田依托于比亚迪核心的三电技术和本土化的优势有望快速突破国内新能源市场，而比亚迪通过与国际巨头的合作有望进一步强化其在管理、混电等方面的竞争力。
引入战投，强化半导体布局。2020 年 4 月，比亚迪整合比亚迪微电子、宁波比亚迪半导体、广东比亚迪节能科技以及惠州比亚迪实业有限公司智能光电、 LED光源和 LED 应用相关业务，成立比亚迪半导体，主要覆盖功率半导体、智能控制 IC、智能传感器及光电半导体等业务，并包含设计、晶圆制造、封装测试和下游应用等全产业链。我们认为，公司整合半导体业务并引入战投，有望强化其在半导体领域的布局，成为具有全球竞争力的半导体公司。
盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.74 元、0.86 元、1.01元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车产销不及预期、补贴大幅退坡等风险。
