4月10日，衛星石化公司發佈2019年報，實現營業收入107.8億元，同比+7%；實現歸母淨利潤12.73億元，同比增長+35%；實現扣非淨利潤12.76億元，同比+44%；實現經營活動現金流淨額13.52億元，同比+80%。四季度單季度實現歸母淨利潤3.51億元。
2019年，公司新增一套PDH裝置貢獻最大增量，C3一體化程度進一步提升。2019年，公司總毛利增長7.4億元，其中丙烯酸毛利增長1.3億元，丙烯和聚丙烯毛利增長5.1億元，高分子乳液毛利增長0.1億元，SAP毛利增長0.2億元，新增雙氧水毛利0.86億元。
（1）2019年PDH盈利持平，PDH平均價差同比擴大2元/噸；公司新增45萬噸PDH和30萬噸PP，盈利大幅擴大；子公司衛星能源實現淨利潤7.7億元，同比+3.9億元。
（2）丙烯酸盈利有所收窄，丙烯酸平均價差同比縮小59元/噸，丙烯酸丁酯平均價差同比縮小99元/噸；但公司受益於從丙烷到丙烯酸及酯的一體化優勢，盈利還略有增長，子公司平湖石化實現淨利潤2.8億元，同比+0.1億元。
2020Q1，油價大跌引發C3產業鏈價格大幅下行，其中丙烯價格下跌1525元/噸，聚丙烯價格下跌1200元/噸，丙烯酸價格下跌1050元/噸，丙烯酸丁酯價格下跌1350元/噸。
但伴隨著油價的下跌和冬季需求的過去，丙烷價格同期價格下跌289美元/噸，PDH盈利在3月大幅回升。PDH的低油價極限生存能力得到驗證。但考慮到1-2月丙烷價格高位PDH價差低位，以及產品價格的大幅下跌，預期公司一季度業績下行。
4月，受口罩材料需求暴增的影響，聚丙烯纖維料價格暴漲，引發聚丙烯拉絲料轉產纖維料，帶動聚丙烯價格普遍上漲；此外，受疫情影響，全球成品油需求大幅下行，全球煉廠開工率承壓，有望帶動煉廠聚烯烴產量下滑。預期2020Q2公司PDH盈利將顯著受益。
我們認為，輕烴裂解在烯烴的幾種製備途徑中具有成本優勢，即使油價低位，丙烷價格也會低位，PDH的盈利能力仍有保障。公司現有兩套共90萬噸PDH，45萬噸PP，45萬噸丙烯酸和48萬噸丙烯酸酯，15萬噸SAP產能，C3產業鏈配套完整，一體化成本優勢顯著。
C2項目投產將鑄就烯烴巨頭，2020Q4後產能增幅巨大。乙烷裂解制乙烯路徑的成本優勢突出。目前美國MB乙烷價格不到90美元/噸，按照這個價格，即使以當前較低的聚乙烯價格，乙烷裂解仍有較好盈利空間。公司中長期最大的看點是250萬噸乙烷裂解制乙烯項目的高成長性，體量相當於中國石化現有乙烯體量的四分之一。目前，公司連雲港石化項目和公司美國項目都在穩步推進中，一期125萬噸預期2020Q4投產。
