林曉明S0570516010001
SFC No. BPY421 研究員
黃曉彬S0570516070001 研究員
劉依葦S0570119090123 聯繫人
王佳星S0570119090074 聯繫人
報告發布時間：2020年10月11日
摘要
日歐股市出現調整結束跡象，國內股市或將在震盪中等待機會
從國際市場走勢來看，比A股更早進入調整階段的日歐股指或開始觸底回升，10月9日收盤價超越多隻均線，MACD形成金叉，呈現出擺脫震盪，向上突破的趨勢。從國內市場情緒來看，近期股市換手率持續下降，融資淨買入額持續下行，指示當前投資者情緒仍處於偏謹慎的狀態。綜合來看，國內投資者對前期大漲的權益類資產態度較為保守，市場情緒尚未完全回暖，短期內或仍將處於震盪階段，但參考海外股市，調整結束後或可迎來投資機會。
中期來看，大宗及股票短週期上行，盈利復甦或利好風險資產
根據9月30日最新數據濾波結果，CRB指數當前仍處於短、中、長三週期共振上行的階段，短週期拐點或將出現在2021年4月。經濟短週期上行帶動大宗商品價格和企業盈利共同上行，或在中期內利好相關資產。股指短週期接近頂部區域，走勢不確定性逐漸提高。但從盈利角度來看，股市在中期或仍存投資機會。根據Wind數據統計，截止2020年10月10日，已發佈業績預告的411家上市公司三季報預告淨利潤變動幅度中位數為49.29%，在一定程度上體現出盈利改善的趨勢。
行業景氣度跟蹤：全市場景氣度回升，超半數行業景氣度為正
在華泰金工行業輪動系列報告《景氣度指標在行業配置中的應用》（2019-9-12）中，我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年8月31日的最新建模結果，全市場景氣度延續反彈回升趨勢，超過半數行業的景氣度為正。景氣度打分排名前五的行業分別是：電力設備及新能源、計算機、非銀行金融、汽車和農林牧漁。
行業擁擠度跟蹤：上月量價背離行業數增加，共有七個行業出現擁擠
我們以量價數據為基礎，構建了收盤價乖離率、換手率與收盤價相關係數、成交量與收盤價的相關係數、峰度、換手率乖離率以及換手率這六項擁擠度指標，用以刻畫行業指數是否存在過熱交易風險。將上述指標的打分結果加總即可得到各行業的複合擁擠度打分，複合擁擠度大於零即可表明該行業處於擁擠狀態，有一定的交易過熱風險。九月全球股指下跌，A股主要股指也呈現回調狀態，成交量下滑。共有7個行業出現擁擠，大部分行業擁擠的原因是出現量價背離狀態，主要包括：鋼鐵、建材、輕工製造、電力設備及新能源、汽車、消費者服務、交通運輸。
風險提示：模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。金融週期規律被打破。市場出現超預期波動，導致擁擠交易。
正文
日歐股市出現調整結束跡象，國內股市或將在震盪中等待機會
9月黃金及股票橫盤調整，歐洲及日本股市出現調整結束轉頭上行跡象
9月，在主要大類資產中，僅有CRB綜合現貨和美元指數小幅上漲，日經225指數略漲，黃金、歐美股市及國內股市均下跌。大宗商品、黃金、股票等前期大幅上漲的資產均進入了調整階段。
若我們聚焦於全球股指走勢，可以看出，以上證綜指為代表的A股從7月14日至今始終處於調整階段，而比我們提早一月有餘，在6月9日前後進入調整階段的歐洲股市和日本股市，則已經出現擺脫震盪、向上突破的趨勢。
從技術指標的角度來看，日經225、德國DAX、法國CAC40在10月9日的收盤價均已超越5日、10日、20日、60日和120日均線，英國富時100指數收盤價超越5日、10日和20日均線，且MACD指標多已經形成金叉，後市趨勢性上漲概率較大。
從基本面的角度來看，9月份以來全球風險資產出現調整，主要是受到歐洲第二波疫情爆發影響的緣故。而9月下旬探底以來，股市轉頭向上，說明資本市場對於疫情的擔心正在不斷減弱，對於歐洲疫情加劇的反應也在逐漸鈍化。
A股股市情緒未見明顯回暖，短期內或將在震盪中等待機會
過去3月內換手率持續下行，10月9日市場大漲，但成交量並未大幅放大，指示市場情緒未見明顯回暖趨勢。
我們採用萬得全A市盈率的倒數與中債十年期國債收益率的比值，來衡量股債相對價值。自3月以來，股債相對價值持續下行，當前比值為1.41，接近2002年1月以來的均值1.39，且低於2012年1月以來的均值1.79。但從最新數據來看，9月股債相對價值指數基本與8月持平，出現企穩跡象。
指示市場情緒的重要指標，融資淨買入額持續下行，指示當前投資者情緒仍處於偏謹慎的狀態。
黃金價格位於歷史高位，管理基金空頭倉位佔比有抬頭趨勢
黃金是我們近期較為關注的一類資產，其價格已在歷史高位震盪兩月有餘，COMEX黃金期貨管理基金空頭倉位佔比出現上升趨勢，多頭倉位佔比出現下降趨勢。2020年8月4日至2020年10月6日，COMEX黃金管理基金空頭倉位平均佔比9.55%，高於年初至今的平均佔比5.72%；多頭平均佔比27.05%，低於年初至今的平均佔比30.21%，說明近期投資人對黃金看空意願略有升溫，看多意願略有降溫。
上半年黃金上漲的主因是美元貶值、美債收益率下行，而兩者受到美國財政政策變動等消息面因素影響較大，未來走勢不確定性較強：10月6日特朗普宣佈叫停財政刺激方案談判，美元指數上行，債券收益率小幅上行，黃金下跌；而10月9日財政刺激規模提高的消息傳出後，黃金價格又大幅上漲。由此可見，在美國財政刺激政策未完全敲定的情況下，未來短期內黃金價格或對消息面較為敏感，投資風險或略有提升。
整體來看，當前投資者對於前期大漲的黃金和A股的態度較為保守，市場情緒尚未完全回暖，短期內或將在震盪中尋求投資機會。
中期來看，大宗及股票短週期上行，盈利復甦或利好風險資產
根據9月30日最新數據濾波結果，以CRB指數表徵的實體經濟當前仍處於短、中、長三週期共振上行的階段，短週期拐點或將出現在2021年4月。由此我們推測，中期內經濟短週期上行帶動大宗商品價格和企業盈利共同上行，利好大宗商品和股票市場。
當前A股股指的三週期濾波也均處於上行區間，短週期頂部拐點預計將出現在2021年2月。
當前股指短週期已接近頂部區域，走勢不確定性正在逐漸提高。但從盈利角度來看，股市在中期或仍存投資機會。根據Wind數據統計，截止2020年10月10日，已有411家上市公司發佈三季度業績預告，三季報預告淨利潤變動幅度中位數為49.29%，遠超前兩季度業績預告淨利潤變動幅度，雖然業績預告尚未完全公佈，且預告值與真實值有一定差異，但仍能在一定程度上體現出三季度盈利相比一二季度明顯改善的趨勢。預計上市公司盈利的復甦仍能成為中期股市震盪上行的動力之一。
景氣度跟蹤：全市場景氣度回升，超半數行業景氣度為正
在華泰金工行業輪動系列報告《景氣度指標在行業配置中的應用》（2019-9-12）中，我們結合財務報表、業績快報、業績預告、一致預期等多個維度數據，構建了12個景氣度指標來對各行業景氣狀態進行月度打分（該指標景氣度向好打1分，惡化打-1分，無信號打0分，綜合打分數值越高，意味著該行業越景氣）。根據2020年8月31日的最新建模結果，全市場景氣度延續反彈回升趨勢，僅銀行行業的景氣度下降，其他所有行業的景氣度均有不同程度的增加。超過半數行業的景氣度為正。景氣度打分排名前五的行業分別是：電力設備及新能源、計算機、非銀行金融、汽車和農林牧漁。
行業擁擠度跟蹤：上月共有七個行業出現擁擠
在前期報告《擁擠度指標在行業配置中的應用》（2020-02-09）中，我們從控制交易風險的角度出發，構建擁擠度指標對各行業的交易過熱風險進行衡量。具體而言，我們以量價數據為基礎構建六個單項行業擁擠度指標，並進一步合成複合指標。複合擁擠度指標大於零即可表明該行業處於擁擠狀態。歷史統計來看，出現擁擠信號的行業在未來一個月出現下跌可能性較大，建議降低倉位。
九月全球股指下跌，A股主要股指也呈現回調狀態，成交量下滑。共有7個行業出現擁擠，大部分行業擁擠的原因是出現量價背離狀態，主要包括：鋼鐵、建材、輕工製造、電力設備及新能源、汽車、消費者服務、交通運輸。
資金面跟蹤：上週五北向資金大幅流入，電氣設備行業流入較多
上週北向資金淨流出，總計淨流入71.90億元。淨流入最多的行業分別是電氣設備（36.96億元）、電子（36.56億元），淨流出最多的行業是食品飲料（-14.49億元）、休閒服務（-14.34億元）。
風險提示
1、 模型根據歷史規律總結，歷史規律可能失效。
2、金融週期規律被打破。
3、 市場出現超預期波動，導致擁擠交易
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