方正證券 研報作者：胡國鵬，鄭小霞
5月份市場呈現有驚無險的格局，呈現機會和風險並存的局面。驅動力主要在於三方面，一是內需最差的時候已經過去，生產指標延續恢復，建築業及房地產恢復較快，消費端政策仍在不斷加力，內需二季度有望加速回補；二是迎來政策蜜月期，擴大內需戰略以及改革進程加快，如要素市場化改革、新型城鎮化、資本市場改革、基建REITS、國企改革等，兩會進入窗口期，財政、貨幣、產業、區域政策將逐步明晰；三是海外疫情逐漸明確拐點，其中大概率5月歐美確認拐點，新興市場出現拐點。風險點有三方面，一是後疫情時代的中美關係具有不確定性，美方威脅加徵特別關稅，同時人文交流、科技、疫情應對等方面也存在升級的可能；二是外需衝擊仍存，二季度出口面臨較大壓力；三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國內貨幣政策的寬鬆程度。
行業配置的主要思路：繼續優選內需相關領域。經濟增長層面，國內經濟形勢最嚴峻的時候已經過去，目前經濟的風險點在於外需，發達市場逐漸進入疫情防控與發展並重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場疫情形勢仍然嚴重，此外美國大選之年與疫情疊加，中美潛在衝突面臨升級可能，二季度外需形勢會更加複雜嚴峻；流動性層面，一系列寬鬆政策維護流動性合理充裕，廣譜利率已經下行至低位水平，後續降準作為常備工具仍會擇機使用，但存款降息需具備較強的觸發條件，視5月出口數據惡化情況或是一次較好的觀察窗口；政策層面，417政治局會議提出的擴大內需戰略將逐步細化，兩會召開時間確定後一系列政策及目標也將明朗。行業配置上，規避外貿部門、優選內需部門，關注三個方向：一是內需相關的新老基建，老基建著重穩增長，如工程機械、建材、軌交等，新基建著重調結構，關注5G、數據中心、特高壓等，另外基建補短板的城市群建設、舊城改造、環保等也是政策支持的方向；二是內需相關的消費，可選消費如汽車、家電行業值得繼續配置，日常消費如食品飲料、醫藥生物等估值整體偏高，且基金持倉高位，不宜繼續加倉；三是低估值的金融板塊，降息後將具備較高的性價比。綜合來看，5月首選工程機械、建材、通信設備。
風險提示：中美關係急劇惡化、全球疫情蔓延超預期、各國政策應對不力、全球經濟下行加速、外圍股市大幅下跌等。
