財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
海信家電(000921)
可比口徑下2019年主營收入-4%，20Q1預告利潤下滑70%-100%。2019年海信家電實現營收374.53億元（+4.0%），歸母淨利潤17.9億元（+30.2%），扣非歸母淨利潤12.3億元（+5.9%），年度利潤分配方案為每10股分紅3.95元（分紅率30%）。2019年公司增持海信日立至49.2%並形成控股，19Q4起海信日立被納入公司合併報表範圍，若按可比口徑，全年主營收入314.6億元（同比-4.1%）。同時公司發佈一季度業績預告，預計實現盈利0-1.3億元，同比下滑70%-100%，主因疫情影響下消費市場停滯+規模不足衝擊毛利。
中央空調逆勢增長，冰洗盈利顯著改善。分地區看，公司內銷收入佔比60.6%，同比+3%，出口收入115億元（+7%）。分品類看：（1）中央空調是利潤之源，全年海信日立營收120.4億元（+10%），淨利潤19.2億元（+20%），貢獻超過75%的扣非歸母淨利潤。暖通家數據顯示，2019年國內中央空調銷售額同比下滑3%，告別連續四年的增長趨勢，其中多聯機組仍是佔比最大品類（48%），日立在多聯機中市佔率18.2%，同比微增並穩居第二，海信家電旗下日立+海信+約克三個品牌聯手實現中國多聯機市場佔有率第一位。（2）公司原有空調業務收入約136億元（-8.5%），利潤總額3.9億元，主因頭部企業降價促銷侵佔二線龍頭份額。（3）冰洗收入161億元，含非經損益的利潤總額6.9億元，盈利情況達到近5年最優水平。
手握大量自有現金，估值具備較強安全邊際，給予“增持”評級。2019年公司毛利率21.4%（+2.4pcts），其中冰洗板塊毛利率+3.0pcts，空調業務毛利率+2.1pcts，毛利率上升主因成本紅利+人民幣貶值+工藝改善，全年淨利率5.2%（+1.3pcts），銷售費用率+1.2pcts，管理+研發費用同比+0.8pcts。其他兩張報表方面，較多科目因海信日立並表出現明顯上升，其中自有現金達到91.5億元（+44億元），其他流動負債37.6億元（+31億元），經營性淨現金幾乎翻倍（20億元）。海信家電是A股最純正的中央空調標的，當前市值133億元，但僅海信日立並表的歸母利潤便可給予94-141億元的估算市值（對應市盈率10-15倍），賬面上亦有接近百億自有現金，當前股價對應較強的安全邊際，給予公司“增持”評級。
風險提示:地產銷售大幅下滑，人民幣超預期升值。
