本节核心摘录
1、债务危机案例：菲律宾1979-1992年通缩型去杠杆。
2、泡沫期完结时的债务规模：GDP的77%。
3、萧条期标志性事件：大宗商品价格快速大幅下跌和政治暴力。
4、萧条期数据：那时的菲律宾经历了外国资金的大幅流出（资本流入下降规模相当于GDP的9%），这导致了货币紧缩（政策制定者最高曾将短期利率推至34%的高位），货币汇率也出现了大幅下跌（真实汇率下跌了16%）——且菲律宾还遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为11%），股价下跌（幅度为71%）。同时，货币的弱势助长了极高的、且持续不断升高的通胀，在萧条期时（通胀率）最高达到了58%，这在所有案例当中算是一般的水平。
5、再通胀时期的成果：在这个案例当中，在经历了一段相对较短的丑陋去杠杆过程后，菲律宾的政策制定者废除了货币锚制度，而且还允许足够的金融紧缩以降低在进口方面的花费（经常账户的赤字在之后得到了相当于GDP规模7%的改善），这也使得持有菲律宾货币更加具备吸引力。菲律宾在处理金融机构问题和坏账问题上非常激进，如果有9样政策工具可用，他们已经拿出了7样。特别是菲律宾还实施了银行国有化，并直接提供流动性，还直接从市场上购入问题资产，世界货币基金组织也出手帮了菲律宾一把，此外菲律宾还实施了结构性的改革以增强就业市场弹性。正如下图所示，在调整期时菲律宾的债务占到GDP的规模下跌了9%（年化1%），债务/收入比率的下降主要是由于名义收入的上升，同时菲律宾较低的汇率（在漂亮去杠杆过程中真实汇率最多曾下跌19%）为之后菲律宾货币重新崛起打下了基础。（之后菲律宾经济）花了6年之久才将GDP带回了危机之前的水平，以美元计价的GDP则只花了5年。
菲律宾1979-1992年通缩型去杠杆
就像下图中所展示的一样，菲律宾在1979年到1992年之间经历了一场渐变式的通胀型去杠杆周期，这同样是一个国家面对外部压力时“任由货币经历风吹雨打”的典型案例，即虽然暂时性的产生了通胀压力，但是最终却给予了政策制定者更多的弹性空间用于调节汇率。
泡沫期
在1979年到1982年之间，菲律宾经历了一场主要由不可持续的强资本流入、货币强增值所造成的泡沫时期。在此时期菲律宾的债务规模增加了相当于GDP 16%的规模，债务总量达到了此次危机之前的最高峰——约等于GDP的77%。在这一案例中，债务中相当高比例以外币计价（大约相当于GDP的56%），这也让菲律宾面对外资撤出的巨额风险暴露。在泡沫期时，（菲律宾）的投资性资金流入规模较大，约相当于GDP的9%，这也使得其经常账户赤字规模7%的部分得到了补充。得益于上升的债务和资本流入，菲律宾的经济增长比较强劲（大约4%左右），经济活动景气度也较高（GDP差额最高达到9%）。货币的相对竞争力成了一个问题，因为菲律宾货币在此期间升值了18%。把上述内容放在一起来看，这些泡沫的压力和菲律宾对于外国融资的（过度）依赖共同造就了一个不稳定的经济环境。
萧条期
最终（泡沫期积累的）趋势终于形成反转，并产生了具有自强化效应的萧条和收支账户危机螺旋。这一时期自1982年持续至1984年，高水平的债务使得菲律宾经济十分脆弱，难以招架重大打击（的发生）——这次重大打击（最后）以大宗商品价格快速大幅下跌和政治暴力的形式得以呈现。那时的菲律宾经历了外国资金的大幅流出（资本流入下降规模相当于GDP的9%），这导致了货币紧缩（政策制定者最高曾将短期利率推至34%的高位），货币汇率也出现了大幅下跌（真实汇率下跌了16%）——且菲律宾还遭受了具有自强化效应的GDP下跌（幅度为11%），股价下跌（幅度为71%）。同时，货币的弱势助长了极高的、且持续不断升高的通胀，在萧条期时（通胀率）最高达到了58%，这在所有案例当中算是一般的水平。（菲律宾）走到如此这般田地也确实是有道理的，因为秘鲁所面临的一系列“风险因子”更容易将其推入螺旋形的大型通货膨胀当中（最大的风险因子是其大量以外币计价的外债），菲律宾的金融机构也面临着巨大的压力。此外，菲律宾的央行花费了很多外汇储备以捍卫本币（外汇储备下降了100%），但是最终还是放弃了。就像下图中所展示的一样，尽管菲律宾需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重（仍然）基本不变。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
一个决定收支/货币账户危机顺利出清的决定性因素是政策制定者如何应对逆向的资本流出：他们是否允许金融环境出现紧缩以（缓解）资金流出（这个过程很痛苦，但是却是解决危机不可缺少的手段），或者是大量印钱以补上流出资本的空缺（这会造成通胀）。在这个案例当中，在经历了一段相对较短的丑陋去杠杆过程后，菲律宾的政策制定者废除了货币锚制度，而且还允许足够的金融紧缩以降低在进口方面的花费（经常账户的赤字在之后得到了相当于GDP规模7%的改善），这也使得持有菲律宾货币更加具备吸引力。菲律宾在处理金融机构问题和坏账问题上非常激进，如果有9样政策工具可用，他们已经拿出了7样。特别是菲律宾还实施了银行国有化，并直接提供流动性，还直接从市场上购入问题资产，世界货币基金组织也出手帮了菲律宾一把，此外菲律宾还实施了结构性的改革以增强就业市场弹性。正如下图所示，在调整期时菲律宾的债务占到GDP的规模下跌了9%（年化1%），债务/收入比率的下降主要是由于名义收入的上升，同时菲律宾较低的汇率（在漂亮去杠杆过程中真实汇率最多曾下跌19%）为之后菲律宾货币重新崛起打下了基础。（之后菲律宾经济）花了6年之久才将GDP带回了危机之前的水平，以美元计价的GDP则只花了5年。
附图集合：菲律宾1979-1992年通缩型去杠杆
1
未完待续
