一．红旗连锁的发展历史及当下的股权结构
成都红旗连锁股份有限公司创立于2000 年 6 月，是我国 A 股市场首家以便利连锁超市为主营业态的上市企业。公司发展坚持以成都为核心向周边地区辐射，是我国西南地区便利连锁超市的龙头。公司自 2012 年上市后通过自建与收购并举的模式大力开拓市场，2015 年先后收购成都红艳超市、成都互惠超市、乐山四海超市三家企业，2020年 6 月收购成都9010 连锁公司超市资产，门店数量持续增长。截止 2020年6月，公司已有门店 3189家，店均面积191.57 平方米。
二．企业的核心竞争力
公司的核心竞争力主要体现在“商品＋服务”的差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌优势等方面。
1.“商品+服务”的差异化竞争策略
公司一直坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，多年来，一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。公司持续优化商品结构、丰富增值服务内容，为公司带来增量消费群体的同时，也提升了客户忠诚度。在竞争日益激烈的市场环境下，差异化经营和营销方式创新是公司业绩持续增长的动力，2020年上半年增值服务收入已经达到23亿。
2.以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成的网络布局优势，公司通过市场调研分析并结合公司实际情况，确定了以成都为中心向周边地区辐射的发展战略。近年来，随着周边城市的不断发展，消费需求旺盛，且现阶段的中小城市超市零售业竞争相对较小，租金、人力等成本相对较低，公司将受益于地方经济快速发展、消费升级带来的巨大机遇。
公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。公司门店通常选址于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的商圈。一方面，密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应，从而降低公司的经营成本。另一方面，公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而准确定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并获得消费者的认同。
3.人才、品牌优势
随着公司规模的不断壮大，公司对各种人才的需求日益上升，公司将企业愿景与员工职业生涯紧密结合，继续在员工激励机制方面不断探索实践，使员工与公司的远景目标相一致，留住核心人才，为公司的高速发展建立了良好的人才基础。在激发员工工作激情和创造力的同时，保持了员工的稳定性，有利于公司的可持续发展。
通过多年的发展与壮大，公司品牌、形象已有较高知名度和影响力，为市场消费者所熟知与认可。
4.先进的信息化管理技术优势
公司建立了一套适合自身的信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率，提高了企业的现代化管理水平，为公司的规模化发展提供了技术保障。
5.高效的物流体系优势
目前，公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送。采购数量的提升，使公司与供应商的合作关系更加稳固，也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。
6.永辉超市入股红旗连锁。
永辉超市是国内生鲜超市龙头，在供应链和配送服务等方面有独特的竞争优势。永辉入股后与红旗在生鲜方面展开深度合作，红旗连锁已经对约300多家门店进行升级改造，升级后的门店生鲜经营面积达10-30%，增加了获客能力以及销售额。
三．企业的基础数据分析
1.门店数：预计未来保持7%左右的增速（每年200家左右），所以未来营业收入及净利润增速预计在7%左右，所以未来红旗的增速肯定不会太快。
2.毛利率：红旗的毛利率已经是商超类的企业里面算是比较高的，未来预计毛利率保持在27-30%的高位，但是继续提升的空间很有限。
3.粗看三大表：
3.1.现金15亿>有息负债5亿
3.2.存货增长到13亿左右，对应门店增加120家左右，相对合理。
3.3.销售收入现金>营业收入，过去今年经营现金流净额跟净利润差不多。
4.投资收益：公司联合新希望集团、银米科技设立的新网银行，自2018年起扭亏，红旗连锁占 股15%，2019年红旗连锁实现投资收益1.7亿，占比还是蛮大的。
四．行业概述及省内竞争格局。
1.中国便利店行业规模持续扩大
实体零售行业整体增速放缓，便利店业态凭借便利性优势广受欢迎，大幅增长。近年来，虽然社会消费品零售总额增长在逐年放缓，线下消费受电商冲击较大，但便利店具有选址灵活、对商圈要求不高。零售网络密集。能满足消费者“即需即卖”的高频刚需等特点，随着任命消费水平的提升和生活节奏的加快，越来越受到消费者青睐。2013年-2018年便利店行业销售额年均复合增长率达到12%，领先其他零售业态。
便利店行业规模持续扩张，成长空间广阔。根据中国连锁经营协会数据，2018年中国便利店实现销售额2264亿元，同比增长19%，较社会零售总额增速高约10%；门店数量达到12.2万家，同比增长14%；单店日均销售额接近5300元，同比增长约7%。同时，据国家统计局数据，2018年我过便利店业态销售额仅占社零总额比重0.14%，对比日本8.26%的占比，我国便利店行业仍有较大提升空间。
2. 品牌区域割据，行业集中度低
我国便利店行业品牌众多，区域割据、市场分散的特征显著。由于我国幅员辽阔、各地区经济发展不均衡，便利店行业区域格局明显。除依托加油站布局的石油系便利店易捷和昆仑好客外，大部分便利店企业以服务当地市场为主，区域龙头便利店企业在强化区域市场的领先地位的同时，更有能力实现外延扩张，提升市占率。
3. 红旗连锁面临的竞争格局以及发展收购情况
红旗连锁也是区域性比较强的线下品牌，门店分布主要以成都为中心向周边地区辐射，密集式开店形成网络布局。这种方式有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应，从而降低成本。
图为2019年的店面分布情况。
公司还通过并购等方式进行地区整合，先后收购了红艳、互惠、乐山四海等。
综合上述，红旗已经形成了规模效应以及区域垄断。
成都地区的主要门店竞争格局如图。
五．红旗连锁面临的潜在风险
1 总体上来看便利店虽然增速上还有很大空间，但是整个行业的进入壁垒并不高。
2 区域性很强，跨区域发展难度大。
3 行业整体毛利率低，运营风险高，非常考验管理层。
综合来讲，虽然是大行业小企业，但是竞争过于激烈，区域性过强，不能算是一个好的行业。
六．总结与估值
总体来说，在新增门店和毛利率以及投资收益稳定的情况下，红旗连锁未来给与5-7%的利润增速是合理的。我们假设合理估值为15PE，当下价格稍微有点偏贵。
